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目前天茂集團(tuán)持有國(guó)華人壽51%股權(quán)，如全面收購(gòu)其余49%股權(quán)，假設(shè)無(wú)任何溢價(jià)，則付出的成本約為127億元。實(shí)際操作中，全面收購(gòu)股權(quán)會(huì)有一定的控制權(quán)溢價(jià)，一般PB在2-3之間。如以PB為2計(jì)算，則天茂應(yīng)付出的對(duì)價(jià)約為253億元，如以PB為3計(jì)算，則天茂應(yīng)付出的對(duì)價(jià)約為380億元。

但截至2019年3月31日，天茂集團(tuán)合并報(bào)表凈資產(chǎn)332億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資約100億元（兩者差額為232億元）。母公司凈資產(chǎn)約158億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資約155億元。

兩相對(duì)比，也就意味著天茂集團(tuán)并表前的財(cái)務(wù)狀況遠(yuǎn)不足以支撐本次收購(gòu)，基本資質(zhì)存在硬傷。

《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》第二十九條 保險(xiǎn)公司股東持股比例除符合本辦法第四條、第六條規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合以下要求：

（一）單一股東持股比例不得超過(guò)保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本的三分之一；

保險(xiǎn)公司因?yàn)闃I(yè)務(wù)創(chuàng)新、專業(yè)化或者集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)需要投資設(shè)立或者收購(gòu)保險(xiǎn)公司的，其出資或者持股比例上限不受限制。

監(jiān)管規(guī)定，單一股東持股比例不得超過(guò)保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本的三分之一。只有保險(xiǎn)公司因?yàn)闃I(yè)務(wù)創(chuàng)新、專業(yè)化或者集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)需要投資設(shè)立或者收購(gòu)其他保險(xiǎn)公司的，其出資或者持股比例上限不受限制。

天茂集團(tuán)與國(guó)華屬于哪一種？

在資本市場(chǎng)，一直有“IPO和并購(gòu)重組是蹺蹺板的兩頭”之說(shuō)， 2018年IPO審核和放行速度的放緩，所以，資本市場(chǎng)認(rèn)為，作為可實(shí)現(xiàn)A股存量改革的并購(gòu)重組或在2019迎來(lái)春天。

2019年前三家借殼上市的交易分別為愛(ài)旭科技借殼ST新梅（600732）、晶澳太陽(yáng)能借殼天業(yè)通聯(lián)（002459）、居然新零售借殼武漢中商（000785），前兩家上市公司或?yàn)榧儦す净虮旧韱?wèn)題纏身，有參考價(jià)值只有居然新零售借殼武漢中商，操作方式是由武漢中商以非公開(kāi)發(fā)行股份的方式，購(gòu)買(mǎi)居然控股等24 名股東持有的居然新零售 100%股權(quán)，交易完成后，居然新零售將成為上市公司的全資子公司，居然控股等 24 名交易對(duì)方將成為上市公司的股東。但值得關(guān)注的是在這筆交易背后主要的“人和”因素則是馬云和阿里系。

回到天茂集團(tuán)和國(guó)華人壽來(lái)看，與前者似乎均無(wú)可比性，不僅如此，與家居建材等行業(yè)不同，作為可能涉及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)主體是否可以借殼或者間接上市則要參考銀保監(jiān)會(huì)這一主管部門(mén)的意見(jiàn)，畢竟，這一事件有可能影響到其他險(xiǎn)企的路徑選擇，甚至于整個(gè)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管控問(wèn)題。

當(dāng)然上述均為假設(shè)，拋開(kāi)能否成功不談，天茂集團(tuán)作為資本大佬劉益謙的核心，其對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的操作手法更值得關(guān)注。

江湖傳言，國(guó)內(nèi)資本大佬之所以鐘情于保險(xiǎn)，大體都是因崇拜巴菲特，學(xué)習(xí)借鑒并不斷付諸實(shí)踐。只是，此次劉益謙為何選擇徹底拋棄巴菲特最鐘情的財(cái)險(xiǎn)轉(zhuǎn)而謀求壽險(xiǎn)呢？

保契認(rèn)為，這還要從東西方之間的現(xiàn)實(shí)差異來(lái)看，畢竟劉益謙不是沒(méi)嘗試過(guò)財(cái)險(xiǎn)，只是最終證明一味追求先賢并不靠譜。

從過(guò)去十幾年的發(fā)展來(lái)看，我國(guó)更傾向于藏富于民，而歐美則更樂(lè)于享受當(dāng)下。就歐美而言，社會(huì)保障體系相對(duì)完善，個(gè)人儲(chǔ)蓄意愿不高，而且65歲以上老人的醫(yī)療等保障，國(guó)家大多會(huì)有兜底措施，于此同時(shí)，各類企業(yè)的發(fā)展相對(duì)豐富，相較而言，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)比壽險(xiǎn)市場(chǎng)更有張力，而且也更符合巴菲特對(duì)優(yōu)質(zhì)浮存金的偏好。

而具體到我們，拋開(kāi)醫(yī)療、養(yǎng)老以及市場(chǎng)尤其是小微企業(yè)層面不談，僅就百姓來(lái)說(shuō)，人均收入雖與歐美存在一定差距，但卻沒(méi)見(jiàn)到哪個(gè)小區(qū)的房子賣(mài)不出去。所以，中國(guó)的壽險(xiǎn)市場(chǎng)遠(yuǎn)比財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)更具潛力，雖然資金不如財(cái)險(xiǎn)更適合，但哪是多年以后的事了。

畢竟，生財(cái)各有道。煌煌華夏數(shù)千年往事，有過(guò)輝煌的文景之治、開(kāi)元盛世，也有過(guò)五胡亂華、五代十國(guó)的紛紛亂世，塵封的故紙堆早就把“凱恩斯主義”“貨幣主義”演繹得淋漓盡致。在這些不可重復(fù)的社會(huì)試驗(yàn)中，古人為我們留下了寶貴的金融學(xué)文庫(kù)，也演繹了所有經(jīng)濟(jì)學(xué)流派的政策建議，比如，《史記》說(shuō)，天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往。