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保契

陽光總在風雨后。

作為A股第二大機構投資者，保險資金的動向一向是市場關注焦點。今年以來，險資相繼舉牌上市公司，引發市場廣泛關注，也讓人不禁想起了當年的“寶萬之爭”。當年以寶能系為首的險資，其“快”、“狠”的投資風格，讓諸多上市公司和投資者對險資舉牌深懷忌憚。而如今卻是不一樣的險資歸來！

“獵物”目標變了：

今年以來，已有5家上市公司受到險資青睞，2月份以來的3次險資舉牌的標的均為港股，這與此前險資舉牌投向A股標的的操作截然不同。險資開始精選個股集中持有，并且持倉周期較以前更長，目光也逐漸投向海外市場。

“打獵”方法變了：

本輪險資舉牌方式，一部分采用了傳統的二級市場買入方式，而另一部分則通過協議轉讓、參與定增等方式來實現；以國壽、太保等注重價值增長的穩健型險企來唱主角；資金較少來源于萬能險資金，而多來自于自有資金、保險責任準備金、募集資金。

總體而言，險資舉牌變遷背后有著深刻的資本市場變化和行業回歸保障轉型邏輯。絕大多數保險公司投資畢竟還是想要以穩健為主，改變了方式與方法后，就是不一樣的歸來！

近日，中國保險行業協會官網接連發布了有關險資舉牌上市公司的信息公告，據悉，截止2月29日，2020年已有5家上市公司受到險資青睞，而去年同期則只有一例。

從歷史統計數據來看，2017年至2019年險資舉牌上市公司的案例僅為7次、10次和8次，與今年的案例數相比，不難看出險資舉牌已呈現明顯復蘇趨勢。

更值得關注的是，作為A股第二大機構投資者的險資，其動向一直是資本市場關注的焦點，而本輪險資舉牌與此前令市場談虎色變的“寶萬之爭”式的舉牌相比，在舉牌主體、方式、目標、作用上都有明顯區別。

不一樣的險資歸來 今年已5次舉牌

談及險資舉牌，投資者往往率先想到的是A股歷史上最為慘烈的股權紛爭之一的“寶萬之爭”，不得不說在當時以寶能系為首的險資，其“快”、“狠”的投資風格，讓諸多上市公司和投資者對險資舉牌深懷忌憚。

不僅如此，在該事件初步平息，寶能旗下前海人壽停止舉牌萬科后，險資舉牌大型上市公司便一度沉寂。時至2018年10月，在銀保監會發聲鼓勵險資投資優質上市公司后，險資舉牌才逐步回暖。

然而，對于本輪險資加快節奏入場掃貨的背后，既有外在因素也有內在需求。具體來看今年5次險資舉牌：

1、中國太保——贛鋒鋰業

2月24日，中國太保及控股子公司通過港股通合計買入贛鋒鋰業H股股票240.52萬股，涉及資金約7535萬港元。2020年2月24日前，中國太保及控股子公司共持有贛鋒鋰業H股股票791.72萬股，占贛鋒鋰業已發行H股股票的3.95%。

本次舉牌后，則共持有贛鋒鋰業H股股票1032.24萬股，持有股份比例升至5.16%，以2020年2月24日贛鋒鋰業H股股票收盤價及同日日終港股匯率計算，中國太保及控股子公司共持有贛鋒鋰業H股股票的賬面余額為2.9億元人民幣，占中國太保2019年三季度末總資產比例為0.02%。此次舉牌資金來源為自有資金和保險責任準備金。

2、太保壽險——錦江資本

2月19日，太保壽險通過港股二級市場買入港股錦江資本29.2萬股。2020年2月19日前，太保壽險持有錦江資本6949.4萬股，舉牌后持有錦江資本6978.6萬股，占其香港流通股比例約為5.015%。

以2020年2月19日錦江資本收盤價和港元兌人民幣匯率0.90為基準，太保壽險持有的錦江資本股票的賬面余額為0.89億元，占太保壽險2019年四季度總資產的比例約為0.007%。此次舉牌資金來源為保險責任準備金。

3、中國人壽——農業銀行

2月17日、18日、19日，中國人壽通過港股二級市場連續買入農業銀行H股股份共計8120萬股。2020年2月17日前，中國人壽持有的農業銀行H股股票為14.56億股，持股比例為4.7377%。

連續三日交易完成后，截至2月19日，中國人壽持有的農業銀行H股股票為15.38億股，賬面余額為44.34億元，持有股份比例從4.7377%上升至5.0018%，公司及一致行動人合并持股從4.9829%上升至5.2470%。中國人壽此次增持資金來源為保險責任準備金。

4、華泰資產——國創高新

1月9日，華泰資產耗資2.79億元受讓國創高新7330萬股票。據披露，1月9日，華泰資產發行并管理的“華泰資產-創贏系列專項產品（第1期）”賬戶通過協議轉讓方式，從轉讓方國創高科實業集團處受讓上市公司國創高新（股票代碼：002377.SZ）7330萬股股份，持股比例7.9993%，達到了5%的舉牌線，交易金額為約2.79億元。

該項交易前，“華泰資產-創贏系列專項產品（第1期）”未投資過國創高新。此次舉牌資金來源為“華泰資產-創贏系列專項產品”向合格投資者所募集的資金。

5、太平人壽——大悅城

1月3日，太平人壽公告完成舉牌大悅城非公開發行股份，投資金額19.07億元。據披露，2019年12月16日，太平人壽與大悅城簽署了股票認購協議。

此后，通過參與申購本次大悅城非公開發行股份，太平人壽獲配約2.83億股，獲配股數占大悅城本次非公開發行后總股本的6.61%，對應投資金額19.07億元。太平人壽本次認購大悅城非公開發行股份的資金來源為保險責任準備金。

通過上述今年5次險資舉牌案例，不難看出此輪舉牌的模式，在主體和方式上都和以往大不相同。

一是本輪險資舉牌方式，一部分險資采用了傳統的二級市場買入方式，而另一部分則通過協議轉讓、參與定增等方式來實現；

二是以國壽、太保等注重價值增長的穩健型險企來唱主角；

三是資金較少來源于萬能險資金，而多來自于自有資金、保險責任準備金、募集資金。

縱觀本輪險資加速回歸資本市場，與政策上的鼓勵大為相關。如：在今年年初銀保監會發布的《關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》就明確提出，要有效發揮保險等產品的直接融資功能，培育價值投資和長期投資理念，改善資本市場投資者結構。同時提出應大力發展企業年金、職業年金、各類健康和養老保險業務，多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金。

此外，除了政策上的暖陽，險資舉牌的驅動力還包括：逐漸完善的資本市場將持續獎勵業績優良且穩健增長的個股，符合險資價值投資需求；以及應對新金融工具會計準則調整需要，通過逐步減少二級市場股票配置，增加長期股權配置，可以保持保險企業在權益投資乃至整個投資收益上的穩定。

因此，在上述三種驅動力的共同作用下，近年險資所采用的權益類投資策略也隨之發生了變化。其中，一是精選個股集中持有；二是持倉周期較以前更長。在操作層面上，資金量向個股集中、舉牌上市公司的現象將更加明顯，而這些變化將在2020年更為凸顯。

據2019年保險統計年報數據顯示，截至2019年末，險資長期股權類投資規模1.97萬億元，較2018年初增長15.58%，收益率為5.51%。

險資舉牌變遷的背后有著深刻的資本市場變化和行業回歸保障轉型邏輯。實際上，保險資金具有穩健投資的基本訴求，絕大多數保險公司投資以穩健為主。隨著保險行業持續關注高質量發展，保險公司經營模式更加重質而非單純“規模至上”，其在資本市場有望發揮積極的作用。

險資資產配置多元化 港股大受青睞

進入今年2月，3次險資舉牌的標的均為港股，這與此前險資舉牌投向A股標的的操作截然不同。

港股為何受到險資如此青睞，分析人士認為：一是港股經過了去年充分調整，目前整體估值在10倍PE左右，低于A股和西方主要國家股市，在全球資產中具有較高性價比；二是港股盈利周期回升，有望維持較好的盈利增速；三是市場情緒修復和全流動政策推動北向資金南下支撐港股。

此外，由于近日A股市場火爆，致使部分港股相對A股股價產生了較高折價率，從而吸引了險資的關注。例如：2月24日贛鋒鋰業H股和A股的收盤價分別為31.2港元和54.99元。

險資除看中了當前港股所具有的長期投資價值外，近年還將目光投放投向了海外市場，截至2017年底，保險資金境外投資余額700億美元左右，占保險業總資產比例2.3%，而國內險資“走出去”的跡象還在進一步加快。

隨著國內保險行業的成熟，險資在不同市場、不同投資品種上的多元化資產配置趨勢已越發明顯。

數據顯示，2017年保險資產總額中固定收益類資產占比為47.51%，其中各類債券占比34.59%，銀行存款占比12.92%；權益類資產占比為12.3%，其中股票占比7.26%，證券投資基金占比5.04%；另類投資占比為26.57%；其他投資占比為13.62%。

總體來看，在中國的資產管理行業專業化的過程中，多元資產配置可以發揮不可或缺的作用，提高效率和國際影響力。多元資產配置還有助于防止系統性風險，減輕單個市場波動的影響。

不過也有業內人士指出，由于險資規模大、負債久期長，而國內長期資產品種有限，大型保險公司或多或少都存在資產負債久期的缺口，尤其是在利率下行周期，這一矛盾更加突出。

而不久前，多部委已批準銀行保險機構參與國債期貨交易，業內人士認為國債期貨將給險企的資產管理帶來三重意義，一是有利于強化保險機構的資產負債管理，提升保險資金運用活力與效率；二是有利于促進保險資金運用模式的創新和保險資管產品的創新；三是會有效提升保險機構的風險管理能力和專業化投資能力，更好地做好保險資金投資。

就此部分保險機構還提出，希望能放開商品期貨投資，進一步豐富保險機構的投資品種。商品期貨與實體經濟運行與行業發展聯系緊密，與股票類、債券類資產之間有一定的相關性，某些商品期貨更有較好的對沖作用，對于保險機構而言，有很好的配置價值。

其實，不難看出保險機構十分渴望投資新資產，同時尋找大規模的長期資金來源、長期穩定收益，來降低系統性金融風險。

中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德云表示，在這種背景下，黃金可以做出有益貢獻。黃金作為投資組合分散風險的有效工具，屬于高流動性資產，不僅歷史收益率可觀，同時沒有信用風險的威脅，面對通貨膨脹和貨幣貶值的沖擊，還能提高組合風險收益水平，為投資者實現資產保值、增值。相信黃金可以成為中國保險資產管理業快速發展過程中的一項有效資產。