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凈利潤(rùn)大幅下滑成為中國(guó)人壽三季度“成績(jī)單”表現(xiàn)出來(lái)的一個(gè)“隱憂”。三季報(bào)顯示，中國(guó)人壽前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6915.71億元，同比增長(zhǎng)10.8%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)470.78億元，同比下降18.4%。

中國(guó)人壽表示，凈利潤(rùn)下跌主要受傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新、2019年同期執(zhí)行手續(xù)費(fèi)和傭金支出稅前扣除政策調(diào)整以及投資收益變化的綜合影響。

傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新一般是指，保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金計(jì)量基準(zhǔn)收益率曲線下行導(dǎo)致傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提增加，進(jìn)而導(dǎo)致稅前利潤(rùn)相應(yīng)減少。一般情況下，保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金基準(zhǔn)折現(xiàn)率的變動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)利潤(rùn)影響較大。根據(jù)華金證券研報(bào)披露，中國(guó)人壽增提了191.23億元準(zhǔn)備金。

財(cái)政部稅務(wù)總局公告2019年第72號(hào)規(guī)定，2019年1月1日起，保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除比例由15%提升至18%，超過(guò)限額部分允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除，而之前的規(guī)定是超過(guò)部分不得扣除。上述規(guī)定在2019年上半年顯著減輕了保險(xiǎn)企業(yè)的稅負(fù)，但導(dǎo)致今年的實(shí)際稅負(fù)同比提升，進(jìn)而影響利潤(rùn)。

此外，2020年前三季度，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)總投資收益1469.53億元，同比增長(zhǎng)9.3%，遠(yuǎn)不及2020年上半年投資收益21.6%的同比增速。

綜上因素，導(dǎo)致了中國(guó)人壽凈利潤(rùn)的下滑，這也迅速引起了資本市場(chǎng)的“關(guān)注”，多家投行開(kāi)始下調(diào)中國(guó)人壽的目標(biāo)價(jià)。其中，中金公司指出，投資收益拖累中國(guó)人壽三季度盈利略低于中金預(yù)期，因此將其港股目標(biāo)價(jià)下調(diào)20%至24港元，A股目標(biāo)價(jià)維持在52元。銀河聯(lián)昌在中國(guó)人壽公布三季度業(yè)績(jī)公告后發(fā)布報(bào)告，將其港股目標(biāo)價(jià)下調(diào)至23.9港元。

中金公司進(jìn)一步分析指出，主要是由于港股市場(chǎng)投資者對(duì)國(guó)壽2021業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的持續(xù)性較為擔(dān)憂，由此帶來(lái)H股估值折價(jià)。中金還將中國(guó)人壽2020年每股新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)測(cè)下調(diào)3%，2021年新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)測(cè)下調(diào)4%，主要是基于三季度疫情對(duì)居民短期保險(xiǎn)需求的負(fù)面影響超過(guò)了預(yù)期。

中國(guó)人壽相關(guān)高管在投資者會(huì)議中也坦言，疫情對(duì)公司的壓力較大。之前判斷疫情之后會(huì)出現(xiàn)就業(yè)恢復(fù)，并帶來(lái)健康險(xiǎn)的爆發(fā)性恢復(fù)，但是截至目前并沒(méi)有看到。

不過(guò)，為了對(duì)沖投資收益帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)人壽已有所行動(dòng)。三季報(bào)顯示，中國(guó)人壽擬于2020年12月31日前與國(guó)壽置業(yè)投資管理有限公司訂立合伙協(xié)議，以成立國(guó)壽啟航壹期（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)。其中，中國(guó)人壽認(rèn)繳出資90億元，國(guó)壽置業(yè)認(rèn)繳出資0.01億元。國(guó)壽資本投資有限公司將作為合伙企業(yè)的管理人。

中國(guó)人壽稱，上述公司主要是通過(guò)本次交易重點(diǎn)投資于中國(guó)一線及強(qiáng)二線城市的不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，此舉獲可以優(yōu)化保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置，對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而提升公司的投資收益。

此外，個(gè)險(xiǎn)代理人數(shù)量的下降也引發(fā)了外界關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年三季度末，中國(guó)人壽總銷售人力166.2萬(wàn)人，其中，個(gè)險(xiǎn)銷售人力158.1萬(wàn)人。158.1萬(wàn)人相較二季末的169萬(wàn)人下降了6.45%，引發(fā)了外界關(guān)注。外界認(rèn)為，提升產(chǎn)能將是中國(guó)人壽接下來(lái)的重點(diǎn)。疊加疫情的影響，預(yù)計(jì)短期保費(fèi)將有較大波動(dòng)。

不過(guò)，對(duì)于人力的下滑，中國(guó)人壽相關(guān)高管表示，主要源于公司主動(dòng)清虛前期增員的不合格人力。疫情期間公司的增員通過(guò)網(wǎng)上線上增員和培訓(xùn)，適度放寬了入口，疫情后公司加強(qiáng)線下復(fù)訓(xùn)，主動(dòng)清理和淘汰，導(dǎo)致了個(gè)險(xiǎn)人力的下滑。

盡管三季度”成績(jī)單“讓中國(guó)人壽顯現(xiàn)出了一些”隱憂“，但”開(kāi)門紅“仍然是公司業(yè)績(jī)的”希望之星“。得益于去年較早且大力推動(dòng)”開(kāi)門紅“，中國(guó)人壽有效抵御了年初暴發(fā)的疫情沖擊，保費(fèi)收入逆勢(shì)上揚(yáng)，一騎絕塵。嘗到了”甜頭“后，中國(guó)人壽今年9月就推出了2021年開(kāi)門紅產(chǎn)品，實(shí)際上，也是因?yàn)樘崆皞鋺?zhàn)開(kāi)門紅導(dǎo)致三季度保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受到影響。

另外，三季度中國(guó)人壽逐步以國(guó)壽福、康寧系列等高價(jià)值率產(chǎn)品為主打，銷售難度加大，進(jìn)而導(dǎo)致第三季度新單保費(fèi)大幅下降16.7%，不及外界預(yù)期。但分析認(rèn)為，上述調(diào)整屬于主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)節(jié)奏，可以為來(lái)年增長(zhǎng)蓄力。

平安證券指出，中國(guó)人壽第一季度至第三季度的長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)分別同比增長(zhǎng)14%、11%、-25%，十年期及以上首年期交保費(fèi)分別同比增長(zhǎng)2%、7%、-28%，盡管增速逐季下滑，但是主要是公司上半年業(yè)績(jī)顯著優(yōu)于同業(yè)，主動(dòng)調(diào)整銷售節(jié)奏、工作重心轉(zhuǎn)向2021年開(kāi)門紅，才導(dǎo)致NBV增速回落至2.7%。全年來(lái)看，新單和NBV增長(zhǎng)仍將優(yōu)于同業(yè)。

但就在10月29日，滿心期待”的開(kāi)門紅“被澆了”冷水“。銀保監(jiān)會(huì)向各人身公司、各銀保監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范管理促進(jìn)人身保險(xiǎn)公司年度業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”），對(duì)人身險(xiǎn)公司推進(jìn)開(kāi)門紅過(guò)程中常見(jiàn)違法違規(guī)行為進(jìn)行預(yù)警，并表示將強(qiáng)化查處力度，通過(guò)公司自查、監(jiān)管督查、專項(xiàng)調(diào)查相結(jié)合的方式強(qiáng)化監(jiān)管。

具體來(lái)看，《通知》明確，監(jiān)管部門將加大市場(chǎng)行為監(jiān)管力度，重點(diǎn)查處以下違法違規(guī)及嚴(yán)重侵害消費(fèi)者合法權(quán)益的行為。

（一）承保過(guò)程中異化保險(xiǎn)產(chǎn)品功能，將不同保險(xiǎn)產(chǎn)品功能錯(cuò)配，進(jìn)行捆綁銷售。違背客戶意愿向客戶銷售與其實(shí)際需求不符、嚴(yán)重超出客戶保費(fèi)支付能力的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

（二）保險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)及銷售從業(yè)人員擅自印制、使用、發(fā)布保險(xiǎn)產(chǎn)品宣傳材料。通過(guò)短信、微信、朋友圈等制造傳播虛假信息進(jìn)行銷售誤導(dǎo)。通過(guò)歪曲監(jiān)管政策、炒作產(chǎn)品停售等方式進(jìn)行產(chǎn)品促銷。

（三）對(duì)投保人隱瞞與保險(xiǎn)合同有關(guān)的重要情況，預(yù)收保費(fèi)后不如實(shí)告知保險(xiǎn)責(zé)任開(kāi)始時(shí)間及退保損失。以銀行理財(cái)產(chǎn)品、銀行存款等其他金融產(chǎn)品的名義宣傳銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品。

（四）違反新型產(chǎn)品信息披露相關(guān)要求，在宣傳、銷售新型產(chǎn)品時(shí)，僅按照高、中檔水平演示保單賬戶利益。對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品或產(chǎn)品組合進(jìn)行不當(dāng)宣傳，夸大保險(xiǎn)責(zé)任或保險(xiǎn)產(chǎn)品收益，不如實(shí)告知保險(xiǎn)產(chǎn)品收益的不確定性。

（五）給予投保人、被保險(xiǎn)人、受益人保險(xiǎn)合同約定之外的利益。通過(guò)虛列費(fèi)用等方式套取資金向銀郵代理機(jī)構(gòu)等中介渠道賬外暗中支付手續(xù)費(fèi)。

（六）以捏造、散布虛假事實(shí)等方式詆毀同業(yè)商譽(yù)，對(duì)同業(yè)人員進(jìn)行“惡意挖角”等。

值得注意的是，《通知》特意提到，要摒棄片面追求規(guī)模和業(yè)績(jī)、以高費(fèi)用換取短期業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)思路。要求各人身保險(xiǎn)公司應(yīng)堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓保”的發(fā)展理念，回歸風(fēng)險(xiǎn)保障本源，合理規(guī)劃全年發(fā)展任務(wù)，平衡業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏。產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，應(yīng)當(dāng)從消費(fèi)者的需求出發(fā)，以保險(xiǎn)基本原理為根本，突出保險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保障功能。

實(shí)際上，由于近兩年”保險(xiǎn)姓保“的政策導(dǎo)向，保險(xiǎn)”開(kāi)門紅“已經(jīng)逐步回歸平淡，礙于業(yè)績(jī)壓力，今年的”開(kāi)門紅“強(qiáng)勢(shì)歸來(lái)，但從《通知》內(nèi)容來(lái)看，”保險(xiǎn)姓保“的發(fā)展基調(diào)仍然不變，保險(xiǎn)公司在寄希望于”開(kāi)門紅“提升業(yè)績(jī)的同時(shí)，合規(guī)二字恐怕要時(shí)刻記在心中。

從淺層次看，開(kāi)門紅的背后是短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略的博弈，是賬面保費(fèi)與內(nèi)含價(jià)值的平衡，從深層次看，對(duì)于開(kāi)門紅的取舍，則是對(duì)于保險(xiǎn)保障價(jià)值核心的回歸與否。

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