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距離個人養老金制度正式啟動，剛剛過去一個月。

過去一個月，對個人養老金制度的討論熱度不減，因為老齡化和養老愈來愈成為國民話題，牽一發動全身，觸及利益比觸及靈魂還難。

目前，這只是一個制度框架，細節尚待補充，最重要的是解決激勵問題。而這并不容易，甚至如履薄冰。

周末，《“十四五”國民健康規劃》正式發布，也大談養老問題。

“國民”動身

5月16日，注冊資本超百億元、銀行系色彩濃厚的國民養老保險公司，推出了自己的首款產品“國民美好生活養老年金保險”。

據媒體報道，這個產品的定位是終身領取，繳費年期、領取方式和領取年齡多樣化，首先在銀行渠道銷售，投保者可自主選擇。

這是一款求穩的產品，但事實上，養老年金險并無特別之處，守城有余，開拓不足。還是那句話，分紅型保險雖然當下正紅，但比拼收益率，并不是保險的長項。

國民養老保險公司的成立，是為了壯大“第三支柱”而來，一方面，國民養老保險公司根據其定位描述，“國民”二字師出無名，本質還是商業養老保險公司，提供的是市場化的產品，個人經過比較選擇、用腳投票。因此，國民養老保險公司的覆蓋面，取決于自身的市場能力，即能否提供解決痛點、直抵人心的產品，從而不僅在與其他專業養老保險的競爭中脫穎而出，也在與銀行、基金的混業競爭中脫穎而出。

另一方面，市場對國民養老保險公司存在某種期待，蓋因其背景雄厚，資源稟賦特殊，是含著金鑰匙出生的，具有某種降維優勢，能夠突破某種“禁區”，先行先試起來。在此之前，養老保險雖然試水已久，但逡巡不前。創新型養老金融業務怎么搞，大家莫衷一是。既然當局者迷，那么旁觀者或局外人“空降”而來，是否能為養老保險勇闖一條賽道出來，這是大家所期待的。

“銀保基”上演“三國殺”

養老金融超市里，保險如同“蜀國”，有所謂的“正統”，畢竟稅延最先是從保險試點的，但在銀行和基金的“三國”態勢中，優勢并不明顯。

對此，保險業應該心知肚明，正視困難，才能后勇。

而基金，截至2021年底，規模接近1200億元，公募養老FOF占據了大頭。沒有對比就沒有傷害。我們看下銀行和保險的數字，前者監管給出的試點養老理財產品資金募集規模上限達到2700億元，而截至一季度末，養老理財規模超過400億元；后者因為不符合監管本意的養老保險資管產品在持續壓降之中，我們只選取稅延型養老保險的規模，試點四年，也就幾個“小目標”。

如此，基金可被視為“曹魏”，凈值化最早，占據“天時”，投資者教育最重返，特別是，基金被公認在投研能力和權益投資上一騎絕塵。銀行則更像“孫吳”，新的個人養老金制度，從產品制轉向賬戶制，這雖然對保險構成利空，但市場化和便利化卻是邁出一大步。賬戶制自然首選銀行賬戶，這便賦予了銀行“地利”。

保險只剩下“人和”可選。天時不如地利，地利不如人和。但“人和”是一道窄門，是逆“熵”而動，必須積極創新業務模式。正如我們反復說的，收益率不是保險的長項，基金更擅長此道。美國的市場經驗也證明了這一點，個人養老金的資產配置中，基金占據半壁江山還要強。保險的產品優勢，還在于打造全生命周期的產品，將保險和醫養服務打通，提供場景化的康養產品，才能在差異中突圍。

“兩端”激勵

去年以來，養老“第三支柱”動作頻頻、層層遞進，成立國民養老保險公司、開展養老理財試點、醞釀養老儲蓄試點，以及個人養老金制度的啟動，無不顯示出政府監管的決心。

但任何基于市場層面和資本層面的制度落地，都必須暗合規律和人性。簡言之，它必須是內生的，能夠自我生長的，而不是唯靠行政權力強制“輸血”。而自我生長，必須解決激勵不足的問題。

獎善罰惡，獎優罰劣，這是不言說的密鑰。

在商言商。個人養老金如果想要“支棱”起來，養老金融市場需要從供給和需求兩側都解決激勵問題，畢竟一個有著較長封閉期的產品，激勵不足是正常現象。

個人養老金產品有稅延優勢，但把這個說清楚，并非易事。這里面存在著大量的投資者教育和信息對稱工作，并非發個文件，大家就秒懂。

“第一支柱”過強，會給“第三支柱”造成擠壓效應，人們在購買個人養老金產品時，如果相比短期產品并無非對稱優勢，就可能三思而不行。稅延目前只是紙面上的優勢，在現實中可能遇到冰，一是我國的個稅納稅人體量并不多，稅延對普通大眾而言無感；二是我國投資目前免征資本利得，這就抵消了稅延的好處。

在供給端，做個人養老金產品，也不能光靠自上而下的動員和畫餅。以基金為例，做養老FOF的產品，對基金經理的要求更高，但個人收益可能并不成正比，如果舍難取易，去做某些單賽道基金，迅速做大規模，或更容易名利雙收。保險亦是如此，“保險+養老+醫療”這條大健康賽道，看上去很美，做起來卻很難，不容易出成績。

試點了四年的稅延養老保險，就是激勵不足的典型例子。個人養老金，當取前車之鑒。