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對于保險公司來說，除了主營的保險業務外，投資端也是險企運營的重要驅動力。在2021年上市險企年報梳理中，『A智慧保』對各家機構的投資狀況進行了重點觀測。

放眼2021年國內的資本市場環境，債市前高后低的利率走勢，以及權益市場波動劇烈的格局，無疑給各家上市險企的投資策略帶來更大挑戰。

如何在波動中求穩健、找平衡，把握關鍵點位的盈利兌現機遇，這不僅考驗著上市險企靈活應變的投資能力，也間接體現出各家公司對資本市場的戰略布局和長遠預判。

總收益率新華勝出

平安受華夏幸福拖累

首先，從總投資收益指標來看，2021年六大上市險企中，有五家實現了同比增長。

其中，中國太平、新華保險的總投資收益漲幅較大，同比分增24.2%和23.5%。其次，中國人保和中國太保總投資收益漲幅也超10%，同比分別增長11.2%、10.9%。中國人壽總投資收益同比增長7.8%。唯有中國平安，總投資收益出現同比下降，且降幅為27.8%，至1440.86億元。

再來看更能反映各家上市險企總體投資水平高低的“總投資收益率”指標，數據顯示，在2021年錯綜復雜的市場環境下，六家上市險企實現的總投資收益率與上一年同期相比呈現“四降一升一平”的格局。

具體來看，2021年新華保險不僅總投資收益率最高為5.9%，且成為總投資收益率唯一提升的險企，同比提升0.4個百分點。

新華保險表示，2021年在堅持“穩健、長期、價值”投資理念的指引下，靈活調整戰術資產配置，兼顧投資收益與風險管控，積極把握市場機遇，敢于拼搏創新，全年實現良好的投資收益。

除新華保險外，2021年，中國人保、中國太保和中國太平的總投資收益率也均超5%。其中，中國人保與上一年同期持平，為5.8%；中國太保為5.7%，同比降0.2個百分點；中國太平總投資收益率為5.39%，同比降0.05個百分點；中國人壽總投資收益率為4.98%，同比降0.32個百分點。

與此相比，中國平安總投資收益率下滑最大，同比降2.2個百分點，至4%。對此，中國平安解釋稱，2021年投資收益下降主要是受資本市場波動、市場利率下行以及減值計提增加等綜合因素影響。

事實上，中國平安提及的上述減值計提，與對華夏幸福資產計提息息相關。年報披露，2021年度，中國平安對華夏幸福相關投資資產進行減值計提、估值調整及權益法損益調整金額合計為432億元，其中股權類159億元，債權類273億元。

綜合收益普降

浮動收益是否兌現

從專業角度分析，相較只看總投資收益，結合上市險企報表中披露的綜合收益，往往能夠更好地反映保險公司的真實盈利狀況，即假設所有可供出售類資產的市值變化都體現到當期報表中。

年報數據顯示，2021年上市險企的綜合收益總額普遍下降。如新華保險的綜合收益總額為111.66億元，同比降幅為48.27%；中國人壽的綜合收益總額降幅亦達38%，至478.63億元；中國太保綜合收益總額為248.91億元，同比降近29%。而中國平安和中國人保的綜合收益總額降幅相對較小，分別為13.3%和9.76%。

在上海對外經貿大學金融管理學院教授、保險系主任郭振華看來，導致各家上市險企2021年綜合收益總額普遍下滑的原因，一方面可能是受該年度股票市場劇烈波動所致，另一重要原因，則是由于負債端盈利狀況下滑較大，各家上市險企希望擴大資產端的投資收益來提升或保證公司的盈利水平。具體的常見操作方式就是，將可供出售金融資產中浮盈較大的金融資產如股票，盡可能多地變現來提高當年的投資收益。

從能夠體現投資浮動盈虧的指標，即“可供出售金融資產公允價值變動損益”數據的變動情況看，中國人壽2021年度合并利潤表中可供出售金融資產公允價值變動損益為123.48億元，同比下降68.65%；新華保險合并利潤表中，可供出售金融資產公允價值變動損益也同比降69%。

這或折射出，在2021全年滬深300指數下跌5.2%的背景下，險企可能會在資產端采取相對靈活的措施，來提升當期的資產端投資收益水平，以便保證自己的整體盈利狀況。

權益投資策略分化

國壽、太平更謹慎

不同于其他投資機構，險資天然具有資金規模大、負債經營、久期經營的特質，因此也更依賴于獲取長期穩定的投資回報。年報中，各家上市險企對權益、固收資產的配置比例變化，一定程度上也反映了公司在該年度的投資策略，以及對資本市場的風險預判。

從權益類投資情況看，在2021年A股市場持續震蕩的環境下，上市險企對股票及權益類基金的持倉比例也出現明顯分化。

『A智慧保』注意到，中國人壽、中國太平和中國平安對權益投資較為謹慎。年報披露，2021年度，中國人壽的權益類投資金融資產中，股票+基金資產的占比為8.79%，同比降2.55個百分點；中國太平權益類資產比重由2020年末的20.2%降至2021年末的18.7%；中國平安投資組合中，2021年度股票+權益類基金資產占比為9.3%，同比降0.9個百分點。

相比較而言，2021年新華保險的投資組合中，基金+股票資產占比上升0.9個百分點；中國太保權益類資產中，權益型基金+股票占比亦上升0.9個百分點。而中國人保以公允價值計量的基金+股票資產占比上升達1.9個百分點。

相較權益投資策略上的分化，面對債市利率下行壓力，各家上市險企皆在年報中表示，2021年重點加強長期利率債的配置，以延長固收資產久期。

對于2021年的投資思路，中國人壽在年報中坦言，2021年A股市場行業分化顯著，公司審慎控制公開市場權益風險敞口，降低組合波動，鎖定收益。同時面對國內債券收益率窄幅波動，前高后低的走勢，公司把握住了上半年利率相對高位的窗口期，加大長期限利率債為主的資產配置力度，進一步收窄久期缺口。

針對2021年股權型金融資產的投資策略，新華保險則在年報中著重強調，公司通過自下而上優選行業和個股，積極把握結構性機會，實現了較好的收益。同時，在港股方面堅持高股息策略，持續挖掘港股市場這一價值洼地，擇機增加了配置力度。

看好長期機會

估值回落己滿足加倉條件

受地緣政治、市場情緒低迷等多重因素疊加影響，截至4月2日收盤，2022年以來，滬深300指數已下跌13.44%，創業板指數下跌近20%。身處挑戰更大的2022年，上市險企在投資端會作何應對？『A智慧保』注意到，對于權益類市場的布局機會，不少險企管理層給出了長期看好的觀點。

中國人壽總裁助理、首席投資官張滌在業績發布會上就指出，首先，國內權益市場長期向好和長期配置的價值都沒有變。其次，從估值角度看，經過前期調整，權益估值已回落到長期中樞之下，對于長期投資者來說，估值角度已經達到左側加倉條件。第三，從配置需求來看，無論是險資還是居民理財，以及境外投資機構都有對中國權益市場的配置需求。

中國人保執行董事、副總裁、董事會秘書李祝用也在公司業績發布會上表示，“展望后市，我們認為權益市場短期處于筑底階段，但中長期配置價值已經凸顯。在權益投資策略方面，一是在風險可控的范圍內，基于戰略資產配置的中樞，在估值相對低位，主動提升權益資產配置比例，積極開展再平衡操作；二是在具體品種方面，既積極把握階段性投資機會，也要重點把握消費升級、健康養老、科技創新等新興戰略行業快速成長帶來的結構性投資機會”。

此外，新加入中國平安、擔任首席投資官的鄧斌也在業績發布會上表達了對2022年市場投資的信心。在他看來，今年的市場環境確實較為復雜，但很多都是短暫性的影響，當下政府部門對于穩增長及民生保障的支持政策越來越清晰、細致，所以對市場有充分的信心。

基于這樣的信心，2022年上市險企的投資收益將走出怎樣的曲線，我們也將拭目以待。