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自救了小半年，又是立軍令狀保交樓，又是杯水車薪兌付自融的理財計劃，又是許老板變賣個人財產，似乎恒大終究大勢已去。

12月3日，恒大宣布，無法履行境外的2.6億美元債。當晚，廣東省政府約談許家印，并向恒大派出工作組，原話是這么說的：“督促推進企業風險處置工作，督促切實加強內控管理，維護正常經營。”

不旋踵，央行、銀保監會和證監會先后表態，支持派出工作組這一決定，給恒大定性為“自身經營不善、盲目擴張”，并強調是個案。

恒大的“明斯基時刻”終于正式到來。

工作組

大風起于青萍之末。

2020年11月8日，恒大宣布終止與深深房的重組計劃，九曲十八彎的回歸A股計劃失敗。1300億元的戰略投資者大多同意不要求恒大回購股權，或債轉股，或明股實債，這里面就有蘇寧張近東的200億元。與許老板喝了交杯酒的張近東，不得不喝下這杯“苦酒”，半年后他將蘇寧易購賣給了阿里，退守一隅。

不過彼時，人們以為恒大終究還是長袖善舞，平安著陸。其實這是恒大風險開始外溢的信號。

8個月后，廣發銀行因為區區1.32億元，將恒大地產無錫分公司告上法庭，要求凍結資產。雖然雙方后來和解，但恒大不差錢的“皇帝新衣”，第一次在眾目睽睽之下被撕了下來。

自此，壞消息像雪片一樣飛來，信任危機彌漫，墻倒眾人推。在苦苦支撐了5個多月之后，恒大迎來了工作組。

廣東省政府派來工作組，跟救市一點關系都沒有。工作組不是請客吃飯，大概率像海南省政府向海航派出工作組一樣，主導日后公司的走向。

工作組來，既是來揭蓋子的，也是來化風險的。許老板原有高管團隊和派系人馬雖不至于立刻靠邊站，卻更多扮演“看守內閣”的角色，輔助工作組。聽著冷酷，但誰讓恒大自己一年多來還是束手無策呢？

恒大有著近2萬億的負債，但恒大也有著極為豐富的土地資產儲備，這個救不了恒大的命，但能將風險控制在最小程度。此前，許老板堅決不賤賣土地資產，這也好懂，這個時候賣，時與勢都不在恒大這邊，賣就是白菜價，賣了恒大就再無翻身的可能。

可是，工作組不會這般考慮，它的首要任務是化解風險，不使風險在全社會傳導爆發，賣土地資產是選項之一。因此，未來恒大即使存在，也不會是原來的模樣。

保 ?險

作為中國的龍頭房企，恒大跌倒，雖然銀行最為緊張，但在保險業也是巨石投湖，掀起陣陣波瀾。

首先，大而不能倒再次被證明是一廂情愿，風險無處不在。這種市場經濟公開課和市場風險的投資者教育，經恒大一事，恐怕深入人心。既然多大都能倒，風險和定價都要重估，資本市場和資產市場都面臨著或大或小的變化。這也給了人們重新認識保險的機會，風險要進行對沖，離不開保險的保障。

其次，保險自己的投資邏輯也面臨著重寫。在過去20多年，地產和城投一起構成了大資管的核心。無論是銀行理財，還是信托通道，抑或是保險投資，都依賴于這樣的底層資產。如今，整個房地產市場去杠桿和破剛兌，對地產的投資，不再是穩賺不賠的生意，相反變為了燙手的山芋。

險企對地產的投資，分為三個層次：

○ 直接做房企的“二房東”，這個在某龍頭險企身上非常顯眼，也在今年為其帶來了麻煩，房企爆雷，自己的歸母凈利潤也隨即大降，要做減值和壞賬準備。

○ 在股市投資地產股，隨著今年地產股跌跌不休，險企的這部分投資紛紛變成了包袱。

○ 險資作為長錢，經以前五花八門的通道，成為房企融資的來源之一。

俱往矣。恒大以及恒大所代表的地產江湖，那一套熟悉的打法再也不能適應新時代。保險與地產的“聯姻”也面臨著劇烈的調整，前者要盡快建立起新的資產池，調減地產的權重，先排查隱患，再徐圖未來。

樓 ?市

工作組的到來，帶著政府的信用背書而來，至少在兩點上能夠突破現狀，而這是許老板所不具備的。

一是保交樓和打通資金循環上有所優勢。當然銀保監會的表態帶著干貨，“現階段，要根據各地不同的情況，重點滿足首套房、改善型住房按揭需求，合理發放房地產開發貸款、并購貸款”。這當然是面向整個樓市的，但恒大過去半年來交樓不暢的局面也會緩解，政府的出面，會促使金融系統對恒大“更友好”。

二是為恒大土地資產找到對手盤。許老板不舍得賣是一方面，另一方面也是難覓買家，現金為王，民企難以接盤，國資也不敢貿然出手，觀望為先。有了政府信用居間協調，交易至少會流動起來，而非瀝青化。

還是那句話，這不是救恒大。如果恒大安然無恙，如果許老板毫發無損，那么房住不炒的調控就再次屈服于地產對經濟的綁架，好不容易建立起的調控預期或許要大打折扣。而恒大，因為逆勢擴張，頂著房住不炒而一再加杠桿，都是房企們的慘痛教訓。

恒大發展到今天的境地，并非一朝一夕遇上暴風雨，在四五年時間里，應該有很多選擇，在最好的年景，恒大的賬上有數千億現金類資產，但還是選擇了僥幸。

從這個意義上，哪怕是要救市，是否會降臨在恒大身上？恒大下一步的結局，或許是這一輪樓市出清的階段性句號。其他或違約、或爆雷、或風險敞口急劇擴大的房企，幻想著喘口氣。

房住不炒，是刀刃向內，是要見血的。從此，高負債、高杠桿和高周轉的房地產市場將一去不復返。而留給恒大和許老板的，是掛在成都武侯祠上的那句明聯：“不審視即寬嚴皆誤。”