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截至2021年9月末，保險(xiǎn)資金投資余額已超22萬(wàn)億元。

隨著險(xiǎn)資規(guī)模的逐步擴(kuò)大，尋找長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)投資渠道和投資標(biāo)的以應(yīng)對(duì)低利率時(shí)代的“資產(chǎn)荒”，已成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的重要課題。

為進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，助力盤(pán)活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，提高直接融資比重，11月17日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），指出同意保險(xiǎn)資金可投資公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“公募REITs”）。

究竟什么是公募REITs，這一新興投資工具，會(huì)給保險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)哪些影響，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在投資、風(fēng)控方面又該注意什么等一系列問(wèn)題也受到市場(chǎng)高度關(guān)注。

公募REITs開(kāi)閘

意在補(bǔ)充長(zhǎng)期配置需求

提及公募REITs，可能很多人還相對(duì)陌生，REITs是指依據(jù)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)有關(guān)規(guī)定，設(shè)立并公開(kāi)發(fā)行，由符合條件的基金管理人管理，主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券并通過(guò)資產(chǎn)支持證券持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司全部股權(quán)的基金產(chǎn)品。

在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家投資市場(chǎng)，公募REITs已運(yùn)作較為成熟，但在我國(guó)還處在發(fā)展初級(jí)階段。2021年也是我國(guó)公募REITs落地元年，繼6月7日，首批9只公募REITs成立后，近期，第二批產(chǎn)品也即將進(jìn)入詢價(jià)階段。

不過(guò)，對(duì)于公募REITs這樣一個(gè)新興市場(chǎng)，監(jiān)管為何推動(dòng)險(xiǎn)資進(jìn)入，背后有何深意？

對(duì)此，銀保監(jiān)會(huì)在答記者問(wèn)中指出，總體而言，公募REITs的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與保險(xiǎn)資金需求相吻合，能夠較好匹配保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資特性。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

顯然，監(jiān)管給險(xiǎn)資投資公募REITs開(kāi)閘，有一舉兩得之效。對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，公募REITs底層資產(chǎn)有運(yùn)行周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的特質(zhì)，高度契合了險(xiǎn)資長(zhǎng)久期、安全穩(wěn)健的配置需求。對(duì)于尚在發(fā)展初期的公募REITs而言，更是為其引入了長(zhǎng)期活水，有助于更好地盤(pán)活底層資產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

監(jiān)管設(shè)門(mén)檻

考量多項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)

盡管險(xiǎn)資配置公募REITs有諸多好處，但根據(jù)《通知》給出的要求，并非所有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)均可參與。

《通知》指出，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開(kāi)展公募REITs投資業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)公司治理完善，市場(chǎng)信譽(yù)良好，具備健全有效的內(nèi)部控制體系和投資管理制度，經(jīng)營(yíng)審慎穩(wěn)健。具體而言，需符合以下要求：

從上述量化指標(biāo)中即可看出，監(jiān)管對(duì)于險(xiǎn)資配置公募REITs的審慎度。

畢竟，公募REITs投資并非“穩(wěn)賺不賠”，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資能力、底層資產(chǎn)評(píng)估調(diào)研能力，以及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力都提出了較高要求。且一旦償付能力和資產(chǎn)負(fù)債管理“不過(guò)關(guān)”，就有可能將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)層面。

除了設(shè)立投資門(mén)檻外，《通知》還指出，保險(xiǎn)資金投資的公募REITs，基金管理人和資產(chǎn)支持證券管理人在注冊(cè)資本、管理資產(chǎn)、專業(yè)人員、資產(chǎn)托管、風(fēng)險(xiǎn)隔離等方面，也應(yīng)當(dāng)符合銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的監(jiān)管要求。

同時(shí)，針對(duì)較高比例投資公募REITs的情況，《通知》明確保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司和保險(xiǎn)公司投資的公募REITs，以及投資于公募REITs比例不低于80%的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)納入不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)投資比例管理。

一直以來(lái)，險(xiǎn)資投資都以穩(wěn)健著稱，對(duì)虧損異常敏感。因此，為防止發(fā)生較大投資風(fēng)險(xiǎn)，《通知》也提出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估投資基礎(chǔ)設(shè)施基金可能出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案。基金凈資產(chǎn)發(fā)生10%及以上損失，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、項(xiàng)目現(xiàn)金流或產(chǎn)生現(xiàn)金流能力發(fā)生重大變化的，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)向銀保監(jiān)會(huì)報(bào)告。

優(yōu)質(zhì)REITs僧多粥少

短期難提振險(xiǎn)資收益

那么，對(duì)于投資公募REITs，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的興趣如何？究竟能給險(xiǎn)資投資收益帶來(lái)哪些實(shí)質(zhì)性影響呢？

法詢金融監(jiān)管研究院副院長(zhǎng)周毅欽表示，據(jù)了解，險(xiǎn)資一直對(duì)公募REITs非常感興趣，前期監(jiān)管部門(mén)做了個(gè)別試點(diǎn)，但具體規(guī)定并沒(méi)有明確鋪開(kāi)，此次發(fā)文基本延續(xù)了之前的試點(diǎn)要求，對(duì)準(zhǔn)入門(mén)檻做了設(shè)定。

不過(guò)，周毅欽進(jìn)一步指出，短期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)的REITs項(xiàng)目仍然比較稀缺，市場(chǎng)容量和深度還不夠，呈現(xiàn)僧多粥少的局面，短期內(nèi)尚無(wú)法有效提振險(xiǎn)資的投資收益。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師孫桂平也指出，投資REITs有利于進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升投資風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比，但是也應(yīng)看到，目前REITs市場(chǎng)規(guī)模較小，滿足不了險(xiǎn)資大規(guī)模的配置需求，未來(lái)隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大，比如第二批REITs發(fā)行在即，公募REITs對(duì)險(xiǎn)資配置的重要性將進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期資金參與REITs，應(yīng)該說(shuō)將提升RETIs定價(jià)效率，避免市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，有利于引導(dǎo)投資者向偏長(zhǎng)期價(jià)值型、股利型投資方式上靠攏。

的確，從現(xiàn)有公募REITs市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，目前僅有9只產(chǎn)品成立，發(fā)行規(guī)模合計(jì)314億元。首批公募REITs涉及公路用地、公共設(shè)施用地、倉(cāng)儲(chǔ)用地等。

對(duì)于公募REITs的配置價(jià)值，中金公司曾分析指出，從長(zhǎng)期持有的配置收益角度看，REITs作為新的資產(chǎn)類別，收益風(fēng)險(xiǎn)特征介于股票和債券之間，擁有與傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關(guān)性、穩(wěn)定分紅率等優(yōu)勢(shì)，將獲得國(guó)內(nèi)FOF、銀行理財(cái)、固收+產(chǎn)品等資金的青睞。

然而，盡管公募REITs是一種比較穩(wěn)健的產(chǎn)品，但它依然是基金，且可以在二級(jí)市上交易，有其“股性”的一面。這也意味著，投資公募REITs有可能會(huì)受到供求關(guān)系、市場(chǎng)預(yù)期等多重因素的影響，繼而產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年6月21日首批9只公募REITs上市以來(lái)，有7只產(chǎn)品漲幅為正，其中，中金普洛斯倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT、中航首鋼生物質(zhì)REIT、富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT和紅土創(chuàng)新鹽田港倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT上市以來(lái)漲幅超20%。

低利率之下

險(xiǎn)資松綁緩解“資產(chǎn)荒”

事實(shí)上，對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，負(fù)債端的保費(fèi)規(guī)模和投資端的資產(chǎn)配置，就像兩個(gè)輪子，缺一不可。然而，在低利率的市場(chǎng)環(huán)境下，保險(xiǎn)資金的配置難度也在加大，尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、保持較高的絕對(duì)收益，已不像過(guò)去那般容易。為了豐富險(xiǎn)資投資工具，提升多元配置能力，去年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也頻頻為險(xiǎn)資松綁，比如：

2021年9月28日

銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金由注冊(cè)制改為登記制。

2021年7月14日

在國(guó)新辦舉行的上半年銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行發(fā)展情況新聞發(fā)布會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張忠寧對(duì)外透露，將適度放寬保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金的要求。

2020年12月9日

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，對(duì)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)設(shè)置差異化監(jiān)管比例，最高可至公司總資產(chǎn)的45%。

2020年11月13日

銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制。

2020年10月10日

銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，取消股票等領(lǐng)域投資管理能力的備案管理。

2020年5月27日

銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)保險(xiǎn)資金投資銀行發(fā)行的二級(jí)資本債和永續(xù)債的多項(xiàng)指標(biāo)給予放寬。

2020年2月

監(jiān)管允許具備投資管理能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以風(fēng)險(xiǎn)管理為目的，參與中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨交易。

一系列為險(xiǎn)資配置解困的監(jiān)管政策，猶如一陣陣暖風(fēng)吹來(lái)，不僅在一定程度上緩解了險(xiǎn)資的“資產(chǎn)荒”，也間接幫助險(xiǎn)資提升大類資產(chǎn)配置能力，跳出依賴固收類投資工具的思維。