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作者：空流霜

編輯：顧檸

來源： 險企高參

2021年底，原中國銀保監會發布《保險公司償付能力監管規則（II）》，對保險機構風險防范能力提出明確要求。文件要求保險公司最晚于2025年將“償二代”二期工程全面執行到位，并擁有2022年、2023年、2024年的三年過渡期。

轉眼間，“償二代”二期工程過渡期結束在即，保司們適應得如何了？

“償二代”二期始于2022年初。在當時，一眾頭部險企中國人壽、平安人壽、太保壽險、泰康人壽的核心償付能力充足率較2021年末“打折力度”顯著加大。中國人壽、平安人壽、太保壽險紛紛“打七折”，泰康人壽“打五折”。

國家金融監督管理總局通報顯示，2021年末保險業平均綜合償付能力充足率為232.1%，平均核心償付能力充足率為219.7%。到了今年第三季度，保險業綜合償付能力充足率為197.4%，核心償付能力充足率為135.1%。保險業平均核心償付能力充足率在兩年左右的時間里下降了84.6個百分點。

直接展現在業績指標上的保司核心、綜合償付能力充足率的直線下行亦是中國保險業“從規模導向轉變為風險導向”價值轉變的“勛章”。同時，找到合適的方式“補血”則是八仙過海、各顯神通的時候，或許是過渡期即將結束，今年年內大中小型保司全面通過發債、擴股等“花式增資”的舉措顯得更為迫切…

國壽、人保、太保等機構發債規模超千億

越是年底，機構資本補充債發行得越發頻繁。12月伊始，平安人壽和中郵保險先后發布了150億元和9億元的永續債發行公告。按照保險機構發債的總體金額來看，基本與去年發債金額持平，均超過千億規模，這跟2022年相比有了大幅增長。2021年之前，這一數字都不足千億。

今年以來，中國人壽、人保財險、太保壽險、太平財險、新華保險等機構相繼公布資本補充債發行動態。《險企高參》不完全統計，截至發稿前，已有14家保險公司累計發債規模達1056億元，加上處于發債進程中的中華聯合財險和平安人壽，發債總規模將達1155億元。

自“償二代”二期之后，機構發債熱情明顯增多。數據顯示，2023年險企發債23只，總金額為1122億。2022年發債總金額為225億元。

近兩年發債金額高昂，離不開無固定期限資本債券（永續債）的推動。2022年8月，原銀保監會發布允許保險公司發行永續債的通知，2023年9月泰康人壽獲批發行不超過200億的永續債，2023年11月泰康人壽獲批發行50億元的永續債，這也是中國保險業發行的首只永續債。此后永續債一度成為熱門話題。

據不完全統計，今年合計共發行了359億元的永續債。其中泰康人壽、太保壽險、中英人壽三家機構的永續債已上市流通，發行總額為185億元。2023年保險永續債獲批678億，其中發行的有7家，共計金額為358億元。相比之下，今年的永續債上市情況是去年的二分之一左右，永續債有些遇冷。相應的，債券類型又回歸到資本補充債這一大類。

華創固收首席周冠南表示，“外源性”融資補血除發行可轉債外，主要以資本補充債和永續債為主，二者均屬于保險公司發行的資本補充工具，用于滿足資本補充需求，提升險企償付能力。“不同之處在于，保險資本補充債用于補充附屬資本，可提高綜合償付能力充足率；而保險永續債用于補充核心二級資本，可以提高核心償付能力充足率。”

此外，永續債的發行利率優勢不再像之前那么明顯。例如，今年發行的永續債利率最低為2.36%，最高為2.5%，同期，資本補充債利率最低為2.15%，最高為2.9%。再向前看，2019年保險資本補充債券的發行平均票面利率高達5.30%。

圖：2024年保險上市流通債券

來源：中國外匯交易中心 全國銀行間同業拆借中心

增資總額“腰斬”

國資股東強勢入局

有的公司因為評級低，難以在公開市場發債。還有的公司經營規模并不大，靠股東“小額”增資就能獲得較高的補充資本。因此，增資擴股就成了他們“補血”的主要方式。

截至目前，約24家險企合計增資250多億元，其中，約15家險企由母公司或原國資股東進行增資。如泰康養老4月獲泰康保險集團增資20億元，注冊資本金由70億元增至90億元；橫琴人壽3月獲國資股東珠海鏵創增資7.53億元，注冊資本金由23.85億元增至31.37億元。

不過，今年的增資總額較去年已有明顯下降，去年險企增資超過500億，而今年金額僅有去年一半。同時，國資股東強勢入局，成為諸多機構的新股東。

據不完全統計，今年地方國資股東注資保險機構累計金額超過100億元。如信泰人壽54.02億元的增資全部由物產中大等四家浙江國資新股東認購，注冊資本金變更為102.04億元；長江財險引入宏泰集團和長江產業投資集團，增資金額為9.89億元；錦泰財險于6月資時引入成都產業資本、成都高新投資、成都興城投資等國資股東…

此外，“大金額”增資數量在不斷減少。2023年，增資金額超10億的有16家，而今年只有8家，分別是信泰人壽54.02億、中信保誠人壽增資兩次共計50億、陽光人壽27億、泰康養老20億、三峽人壽15億、錦泰財險12.79億、太平養老10.75億、鐵路自保10億。值得注意的是，上述機構合計增資近200億元，占全部增資金額的8成。此外，年內有多次增資的僅中信保誠人壽，去年還有3家一年增兩次。

“小金額”增資仍是主旋律。15家機構增資不足10億元，分別為長江財險9.89億元、橫琴人壽7.53億元、華泰人壽6.8億元、太平財險5億元、君龍人壽5億元、信美相互3.25億元、恒邦財險3億元、中華聯合人壽3億元、都邦財險2.44億元、愛心人壽2.28億元、國民養老2.28億元、恒安標準養老2億元、復星聯合健康1.94億元、百年人壽1.1億元、珠峰財險0.8億元，他們合計增資約57億元。

過渡期進入倒計時

“償二代”二期最晚2025年全部實施

“償二代”二期的切換，對于頭部險企而言中國人壽、平安人壽、太保壽險、泰康人壽的核心償付能力充足率都“大打折扣”，若中小險企若未能及時適應且無調整期緩沖，將直接面臨經營困境，甚至破產倒閉的風險。

鑒于此，《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》亦有過渡期政策。“因新舊規則切換導致核心償付能力充足率或綜合償付能力充足率大幅下降，或跌破具有監管行動意義的臨界點（如綜合償付能力充足率降至150%以下、120%以下或100%以下，核心償付能力充足率降至75%以下、60%以下或50%以下）的保險公司，可以向銀保監會反映有關情況。銀保監會將根據實際情況一司一策確定過渡期政策，允許在部分監管規則上分步到位，并將督促公司制定過渡期計劃，嚴格落實，最晚于2025年起全面執行到位。”

富德生命人壽、珠江人壽、昆侖健康、上海人壽等公司自2022年一季度起，就暫停發布償付能力報告，或與過渡期政策有關。

綜合來看，保險行業的“馬太效應”體現在各個方面，大機構因經營規模大，凈利潤維持較好水平，風險綜合評級穩定等優勢，補充資本都較為輕松。對比之下，中小型機構面臨業務盈利受限，股東實力有限且股權變動復雜、債券發行門檻高、外部資本引入難等多重矛盾點，導致資本補充渠道較為困難，這一問題已是中小型機構的“頑疾”。

第三份保險業“國十條”中要求，樹立正確的經營觀、業績觀和風險觀，加快由追求速度和規模向以價值和效益為中心轉變。加強專業人才隊伍建設。改善經營效益，提升內源性資本補充能力。拓寬資本補充渠道，健全資本補充監管制度。增加債務性資本補充工具。