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11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議通過了《國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》，增加6萬億元地方債務限額置換存量隱性債務。根據財政部部長藍佛安在隨后舉行的新聞發布會上介紹，6萬億元全部為專項債，將分三年安排，每年2萬億元。

此外，2024年開始，連續五年，每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計置換隱性債務4萬億元。因此，直接增加地方化債資源達到10萬億元。

據此，到2028年之前，地方隱性債務的化債總額從14.3萬億元降至2.3萬億元。

隱性債務基本上可以跟城投債畫等號，是地方政府繞開發債限額的變通方式，但其實是以政府信用提供擔保。在此前，經濟增長較快，這種杠桿能夠被增速和增量消化，但當經濟放緩，就難以為繼。城投債雖然是政府隱性債務，但比真正的地方債，利率還是要高很多，屬于高息債務。并且，城投債屬于中短期債，是要到期償還本金的。

而此次置換的專項債，跟城投債正好形成“對沖”，不僅利率較后者大幅降低，而且時間久期大大拉長。財政部估算，五年可以累計節省利息6000億元左右。

債務置換的本質就是低息置換高息，以時間來換空間。反正隱性債務都被認為是政府債務，名正言順之后，優化地方債務結構，減輕付息成本，也可借機在地方政府和城投平臺上厘清債務責任。

減息6000億元并不是理解次輪債務置換的關鍵，關鍵是以時間來換空間。城投債變成專項債，隱性債務變成地方債務，中短期債變成長期債，意味著地方政府的財政空間被打開，原本的高息壓力和還本壓力，變成低息壓力。當然，債務不會消失，沒有被核銷，但長期債的還本壓力已經被推遲到二三十年后，對眼下的地方政府而言，就可以把錢用在“刀刃”上，包括支付欠賬和欠款，增加對教育、醫療等民生復雜的投入，以及努力發展經濟。還有一點同樣重要，避免地方財政窮困化，也是在規避違規創收和趨利執法的風險。

對于財政刺激和打開新財政周期的討論，自今年下半年以來漸成燎原之勢，9月時國務院發展研究中心原副主任劉世錦建議，以發行超長期特別國債來籌措資金，在一到兩年時間內，形成不低于10萬億元的經濟刺激規模。這使得關于財政刺激的政策討論臻于高潮。此次10億元的債務置換方案，雖然內容不完全相通，但從數字上來看，還是“恰巧”因應了此前的建議。

在貨幣政策和財政政策的使用偏好上，我們對貨幣政策無疑更加積極一些。但貨幣政策并不是萬能的，說白了如果預期低、“資產荒”和信心不足，錢再便宜也沒人借，可能就會一直在金融系統空轉，跌入凱恩斯所說的“流動性陷阱”。這個時候，就需要財政政策來修復和改善大家的收入及預期，要么直接給居民和家庭發錢，簡單粗暴一刀切刺激消費，要么就是著眼于改善地方和企業的資產負債表，最終目的也是刺激消費（投資）。

財政政策能直抵千家萬戶，但財政政策也不是萬能的，它不僅面臨著財政紀律約束，也面臨著長期收支平衡的壓力。財政不是印鈔機，雖然債務警戒線在世界范圍早已突破之前的認知閾值，但物質和能量不會憑空消失，欠債終究是要還的。

最終的化債，還是要靠發展。發展是硬道理，在發展中解決問題，是顛撲不破的道理。在化債中解決化債，就永遠是被動和應激的。大規模化債不是常態做法，只能用于短期權益之計，先解決感冒發燒的問題，至于長期身體健康，靠的是自身免疫力和活力。

救市救急不救窮。貨幣政策大水漫灌，財政政策猛轟油門，是在修復預期和信心，是釋放敢于投資和消費的信號。在渡過短期的流動性困難之后，靠增長和發展，最終化債于無形之中。

世紀之交國有銀行的“壞賬之戰”是最好的例子。當時被認為是天量的壞賬，最終消弭于中國經濟在新世紀的騰飛之中。不是匯金成功“化賬”，是發展。如今地方的化債，無論怎么強調今時不同往日，但解決規律是恒一的。短期刺激如果不和結構性改革結合起來，就只能是頭疼醫頭腳疼醫腳。通過結構性改革降低制度性交易成本，激發創新活力，提供良好的營商環境和法治環境，提高干事創業的安全感和獲得感，才能厚積薄發、一躍而出，闖進新的長期的經濟增長周期。這樣，從政府到市場，各行各業，包括保險業都能快速捕捉到自己的高質量發展之路。