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不出預料，A股五大上市險企三季報“開香檳”。中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保和新華保險在前三季度合計實現凈利潤3190億元，同比增長78.3%。

其中，中國人壽和中國平安雙雙實現凈利超千億，分別達到1045億元和1191億元。與此同時，中國人壽和新華保險也雙雙實現了凈利潤三位數增長，分別達到了173.9%和116.7%。

三季度單季成為關鍵，五大上市險企合賺1472億元，占據前三季度凈利的半壁江山。9月的資本市場走出一波牛市行情，使得險企投資收益大幅增長，投資收益率紛紛回升至過往5%的標準線，一舉奠定了凈利增長的基本面。與此同時，非上市險企的盈利能力也有明顯改觀。

今年以來，保險業走出去年的陰霾，從中報回暖到三季報熱辣滾燙，讓過去三年增長乏力的行業為之一振。但振奮之余，也需要保持一份冷靜，三季報的“高光”，暗藏波動，既有資本市場后市的不確定性，也有新會計準則帶來的波動。

負債端在增長之余并沒有出現井噴，保單預定利率已經降至2%—2.5%，相對于其他金融產品的利率優勢已經明顯變薄，如果保本儲蓄的居民需求發生變化，保險高質量發展的動能，還需要打開新的賽道才能駛出加速度。

投資端帶來爆發點

從中報到三季報，投資端都是爆發點。上半年總投資收益的增長，主要來自上半年債市的爆發，債券資產出現升值和浮盈，形成了上半年可觀的投資收益。

彼時大家分析，必然中有偶然。隨著央行“賣空”國債，債券資產下半年的表現可能無法比肩上半年。但三季度股市爆發了，而險企也僅僅抓住了這個機會，投資收益大幅超過預期，可謂東邊日出西邊雨，債市不亮股市亮。

不過，股市的動蕩始終是險企投資收益的不確定性來源。盡管此次提振資本市場的政策力度和決心很大，但進入10月，股市并沒有延續9月下旬的勢頭，在暴漲暴跌中維持了大致的橫盤表現。盡管大家預期后市可期，而且小步慢跑更有利于牛市的形成，但不同股票板塊的分化，將考驗險企們的投研能力。

因此，三季度投資端的表現，我們仍需謹慎定義為“偶然”，并對四季度給予更大關注。中國資本市場，一方面，低利率和“資產荒”還將存續一段時間，險企投資端受其掣肘；另一方面，一系列深化資本市場改革的監管新規出臺以后，將有利于持續改善市場生態，提升長期回報水平。

而險企負債端，在經歷了降息、降費和“報行合一”的調整陣痛期之后，利差損和費差損的風險被顯著降低，五大上市險企的新業務價值增長均實現了大兩位數的增長。事實上，負債端的穩健增長，始終是判斷險企是否進入增長新周期的最大權重指標。

新會計準則下有波動

當然，三季報的爆發，除了躬逢9月牛市，以及去年的基數相對較低之外，還與最近業界熱議的新會計準則不無關系。隨著越來越多的險企轉向新會計準則，營收和凈利的波動加大，可能會同時出現營收大幅下降和凈利大幅上升的現象。一家銀行系險企，去年還是凈虧損墊底，今年就一躍成為非上市險企凈利潤“領頭羊”，市場普遍認為，是拜新會計準則所賜。

新會計準則，險企的保費收入需要分期確認，這就使得壽險公司的營收面臨“縮水”，這樣也擠出了短期沖保費的“水分”，同時使得具有長期主義的保險產品，獲得有別以往的重視。

面對新會計準則這個新變量，不同險企的心態和立場，可能有所不同。這導致有的險企，為了改善財務報表，傾向于早點適用新會計準則；也有的險企，對于營收和規模比較看重，因此選擇在時間表的最后期限完成轉換。不過，新會計準則也并不是成為新的指揮棒，它會對險企的長期運營思維造成潛移默化的影響，但同時這些大起大落的營收和利潤，并不意味著險企基本面和現金流的根本變化。說到底，利潤表都是可以調整的，而現金流是實打實的。利潤亮眼卻分不起紅的企業，多半是因為這純粹的“紙面富貴”。

穿透分析之后，我們便發現險企三季報，是各種因素和變化形成合力的結果，但它創造了很好的市場信心和氛圍環境，讓保險業高質量發展的轉型和探索，有更多的心氣干勁和空間轉圜。