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作者：空流霜

編輯：顧檸

來源：險企高參

本周，中國人壽計劃“清倉”杭州銀行，永誠保險擬掛牌“清倉”哈爾濱農商行。再向前看，今年以長城人壽為首的險企多次舉牌上市公司，年內多達十余起。這些交易引發廣泛關注，也折射出當前保險公司在資產配置上的新動向。

這支“準國家隊”的舉牌動向，不僅是險資追求穩定的體現，也是經濟發展的晴雨表?；仡欉^去五年險資舉牌的動向，不乏映射出那些年“喝酒吃藥”“有鋰走天下”的主旋律，也有宏觀經濟下行、監管政策收緊的變化。

《險企高參》挑選出部分代表性事件，管中窺豹地回顧過五年險資偏好的變化，看看33萬億險資是怎么玩的。

2019：清倉白酒，看好地產

2019年險資主要清倉白酒龍頭股，而舉牌動作傾向于地產、金融、基建等行業。

先來說說清倉情況，2019年四季度險資清倉了貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖這3支白酒龍頭股，且并未新進其他白酒股作為替代。對于清倉原因，業內資管人士表示，白酒龍頭股具有高增長特征，但股息率不及四大行，在利率下行階段，險資最看好的板塊還是具有高股息率的銀行股。另外，保險公司在當時即將全面實施的IFRS9會計準則，將對險資二級市場的投資策略產生重要影響。在新會計準則下，增配高分紅率股票將大幅提升權益投資的穩健性。

同年發生舉牌上市公司股票約9起。且傾向于地產、金融、基建等行業。例如，中國人壽舉牌的萬達信息屬于金融科技領域，申萬宏源、中廣核電力、中國太保（H股）屬于金融和基建行業；平安人壽舉牌的華夏幸福和中國金茂均為地產股；中國太保舉牌上海臨港（地產）。此外，太平人壽認購大悅城非公開發行股票，也屬于地產行業（非上市股票）。

對于中國人壽來說，連續舉牌萬達信息，是看好萬達信息發展潛力，認可雙方協同效應及合作基礎，未來將基于萬達信息在醫療健康信息化方面的技術儲備共同建設完善相關領域的服務。

而平安人壽舉牌地產股的理由則更具體一些，平安人壽曾表示一是股息分紅穩定；二是價值性與成長性，投資不動產符合保險資金對長期、穩定、健康投資回報的要求；三是響應政策號召，有利于抑制房價非理性上漲。此外，地產業與保險業有天然的聯系，險資配置久期及收益穩定的要求與地產業某些方面相契合，且保險公司在布局大養老戰略方面，也需要與地產業開展戰略合作。

2020：有序的混亂

2020年疫情暴發，險資資金的投向也出現變化，總體而言有序中也透露著混亂?！峨U企高參》了解到，2020年險資舉牌多以上市險企、大型險企為主，中小險企極少參與，而2015年-2016年是以資產驅動負債型保險公司的萬能險資金為主。同時以財務投資為出發點，被舉牌公司與舉牌險企之間的業務協同性更顯著，而且舉牌港股明顯增加。

據不完全統計，2020年險資舉牌情況較為活躍，全年舉牌涉20余起，創2016年以來險資舉牌次數新高，其中“國壽系”（中國人壽和中國人壽集團）舉牌最為積極，一共舉牌7次，太保人壽共舉牌4次。

從行業類別來看，低估值、高股息的銀行股和地產股依舊是險資的最愛，其中有6次舉牌標的屬于金融業，包括農業銀行（H股）、工商銀行（H股）、中國光大控股（多元金融）等。例如，2月24日中國人壽宣布，2月17日至19日連續三天增持農業銀行H股，并觸發舉牌線；2月25日，太保壽險完成對錦江資本的舉牌。2月底，太保集團及其旗下的太保產險、太保壽險、安信農險、太保安聯健康“抱團”舉牌贛鋒鋰業港股，舉牌后，“太保系”共持有贛鋒鋰業1032.24萬股，占贛鋒鋰業已發行H股股票的5.16％。除此之外，科技、消費等板塊亦是險資關注重點。

對于險資舉牌頻率達到近五年新高的原因，川財證券研究所所長陳靂曾分析，保險資金投資權益類幅度逐步放開，帶來了一定的明顯增量；同時，市場總體來講狀況良好，尤其是一些值得中長期投資的上市公司，主要包括資源類、金融類和高端制造類，而這也是吸引險資的關鍵。

2021：局勢大變，一年僅一次舉牌行為

如果說，2020年是險資最活躍的時期，那么2021年就是最冷淡的時期，因為全年就1起舉牌行為。即國壽集團通過QDII賬戶出資方式參與中國華融非公開發行H股。

2021年險資舉牌次數較少?？赡苁芏喾N因素影響，如當時的市場環境、投資機會、監管政策以及險資自身的資產配置策略和風險偏好等。

前文提到的新會計準則IFRS9（《國際財務報告準則第9號：金融工具》）已經出臺。據目前的相關文件，上市險企最晚應于2023年起執行，其余公司將于 2026 年跟進。在IFRS9下，保險公司當期利潤對于金融資產公允價值變動的敏感性提升，為了避免利潤的過分波動，保險公司投資風格將更為穩健，主動股票多頭策略將更向FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）科目傾斜，計入此科目的股票，公允價值變動永久計入所有者權益、股息收入計入當期損益，以高股息率為特征的高分紅、低估值股票是最優選擇。

此外，《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》（“償二代”二期）對于集中度較高的投資，提出了更高的資本計提要求，同時大幅提升了長期股權投資的風險因子，這些都使得保險公司開展權益投資更加審慎，舉牌行為也隨之減少。自“寶萬之爭”后，險資在投資時更加通盤考慮自身資本實力、風險管理能力、投資能力等因素，同時一些險企調整經營策略，導致舉牌熱情下降。

2022：以風險為導向，次數企穩回升

2022年險資舉牌次數為7次，相較于2021年的1次有所增加，但整體仍處于個位數水平，舉牌熱度相對較低。從近六年的情況來看，與2015年高達36次的歷史峰值以及2016年-2020年的舉牌次數相比，仍有較大差距。

主動舉牌的案例包括中國太保參與天齊鋰業港股首次公開發行、太平人壽增持工商銀行港股、陽光人壽認購首程控股配股、中國人壽參與A股上市公司萬達信息定向增發等。此外，亦有兩家被動舉牌案例。前海人壽被動舉牌寶新置地、泰康人壽被動舉牌京新藥業。

從舉牌標的來看，涵蓋A股、H股，涉及行業較為廣泛，包括大基建、新能源、金融等領域，不再局限于某一特定行業。例如，首程控股以停車出行業務和基礎設施不動產基金（REITs）為主營業務；光大環境則涉及新能源領域等。

險資在投資標的選擇上更加注重多元化和分散風險，順應經濟發展趨勢和產業結構調整方向，尋找具有長期投資價值和穩定回報的資產。一方面符合國家政策導向，這些行業通常具有穩定的收益和較低的風險水平，符合險資的投資策略和風險偏好；另一方面，行業的增長潛力也是吸引險資的因素，通過投資這些行業的上市公司，險資可以期望獲得更高的投資回報，尤其是對于長期持有的股權，可以分享目標公司未來的利潤增長。

2023：“后疫”時代，回到正軌

2020年下半年時，就已經有部分媒體提出“后疫情”時代，但從事后來看，2023年才是“后疫情”時代的開始，當然，這也是各行各業回到正軌的開始，險資亦是如此。

在經歷2021-2022年的冷淡期后，2023年險企舉牌熱情明顯上升。中國保險行業協會網站披露的信息顯示，2023年全年險資舉牌上市公司次數達到9次，超過2021年和2022年的數量。被舉牌企業包括萬達信息、首程控股（H）、光大環境（H）、浙江交科、中原高速、天圖投資（H）等，行業涉及大基建、新能源、投資等。

參與舉牌的保險公司中，陽光人壽和長城人壽均有兩次舉牌，中國人壽、太保壽險各舉牌一次。

2023年1月，中國人壽增持并舉牌萬達信息，持股比例從18.1674%增至20.3211%；2023年2月，陽光人壽認購首程控股2.53億股配售股份，占首程控股配售完成后總股本的3.36%，認購后與關聯方及一致行動人陽光財險合并持有首程控股港股股票4.56億股，占總股本的6.05%，實現年內第一次舉牌；2023年3月，中國太保及旗下子公司參與舉牌光大環境 H 股股票，持股比例達到5%；2023年6月，長城人壽舉牌浙江交科和中原高速；2023年10月，陽光人壽認購天圖投資 IPO 股份，認購股數為1205萬股，占該上市公司香港流通股的6.95%。

與其他公司近年青睞H股不同，長城人壽2023年舉牌的兩家公司均為A股上市公司。例如，2023年6月2日，長城人壽以二級市場買入的方式增持中原高速股票并達到舉牌線，持股比例由4.64%增至5%，隨后又多次增持，至12月8日至12月18日，長城人壽再次通過集中競價方式增持中原高速股份，持股比例上升至8%。

2023年舉牌數量上有所增加，投資對象更加多元，對資本市場熱門賽道的關注度提升。從舉牌的上市公司來看，H 股的占比居多。東吳證券非銀分析師葛玉翔表示，舉牌的成本是險資考慮的重點，H 股頻遭舉牌可能與 H 股估值較低有關。

另外，從市場環境看，隨著宏觀經濟復蘇加快，權益市場存在較好投資機會，險資為獲取更高收益，增加了對權益資產的配置。而且，對險資具有吸引力的行業，仍具有市盈率低、波動性小和股息率高等特性的行業。（值得注意的是，上市的險企已在這一年實施新會計準則。）

進入2024年，險企舉牌次數再度增多，年內舉牌次數已有12次。險企舉牌的依舊是估值較低、股息較高的行業，如銀行、公用事業、環保行業、運輸行業、港口物流等。此外，2024年4月發布的新“國九條”強調，大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量。優化保險資金權益投資政策環境，更好鼓勵開展長期權益投資。險企正以真金白銀加碼權益市場。

在此背景下，中國平安作為行業內的領軍企業，其首席投資官鄧斌在2024年半年業績發布會上表示，房地產市場低迷最嚴重的時期已經過去，底部已經形成。中國平安向資本市場新質生產力配置更多資產，并計劃繼續增加此類投資。

可以預見，隨著全球經濟環境的進一步改善、政策支持的持續加碼以及險企自身實力的不斷增強，我們有理由相信，險企在權益市場的表現將會更加亮眼。