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年內險資掀起新一輪舉牌潮，向市場釋放積極信號。

今年以來，已有11家上市公司被舉牌，超過去年三年險資總舉牌數量。11家被舉牌的上市公司主要涉及銀行、環保、交通運輸、公用事業等具有明顯高股息特征的行業，與險資投資配置偏好匹配。長城人壽成為本輪險資舉牌主力軍，年內已舉牌6家上市公司。

險資具有規模大、投資期限久的特點，是資本市場上真正的“壓艙石”，也是經濟發展的“穩定器”。險資頻頻舉牌的背后，彰顯了對中國中長期經濟發展的信心。業內人士認為，險資舉牌上市公司既是基于自身資產端的配置需求，從新會計準則維度來看，也能起到平滑利潤波動的作用。

舉牌超前三年總和

根據中國保險行業協會披露的數據，2021年、2022年、2023年險資舉牌上市公司數量分別為1家、3家、6家。而截至目前，今年險資舉牌上市公司數量已經達到11家。

這或構成新一輪險資舉牌潮。2015年前后，時值房地產景氣周期，一些中小險企掀起了保險業的第一輪舉牌潮。2020年前后，由頭部險企掀起第二輪舉牌潮。

從今年險資舉牌上市公司情況來看，長城人壽“來勢洶洶”，已經舉牌6家上市公司，分別為無錫銀行、城發環境、江南水務、贛粵高速、綠色動力環保、秦港股份，涉及銀行、環保、交通運輸行業，其中4家A股公司、2家H股公司。

中國太保則增持了2家H股電力股，分別為華電國際和華能國際，反映險資對于能源轉型的高度認可。

值得一提的是，目前華能國際與華電國際兩家公司均為“A+H股”上市公司，且港股估值明顯低于A股。雪球數據顯示，華能國際H/A當前溢價在-42%左右，華電國際H/A當前溢價在-32%左右。港股資產具有極強的低估值吸引力。

除了中國太保，瑞眾人壽也將投資目光轉向電力股，舉牌了龍源電力。

華源證券認為，雙碳戰略下，新能源運營端資產完美符合國家戰略方向，當前港股綠電估值處于歷史較低位（PE僅為 4—7 倍），結合新能源運營端資產（電力行業）強現金流、跨周期的屬性，預計港股處于低位的新能源股票或得到險資持續支持。

瑞眾人壽還于8月7日舉牌中國中免，這也是瑞眾人壽半個月左右的時間第二次舉牌港股。不過，業內人士認為，瑞眾人壽舉牌中國中免的投資策略和龍源電力應該不一樣，中國中免股價處于歷史低位。在2023年初，中國中免每股股價在270港元左右。而當前，中國中免每股股價在50港元左右。

從會計準則的角度看險資舉牌，德邦證券認為，隨著新會計準則在險企中的持續普及，長期持有紅利類權益資產或可計入FVOCI資產（即以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產），在降低報表波動的同時享受分紅帶來的財務收益。

2023年，在境外上市和在境內外同時上市的保險公司執行了新會計準則《國際財務報告準則第9號一金融工具》（IFRS9）和《國際財務報告準則第17號-保險合同》（IFRS17），其余國內保險公司將于2026年起同步實施。

警惕“利差損”風險

從資產端來看，險企舉牌上市公司一方面可將其看作是在權益市場波動之際“尋找機會”，另一方面，作為險企資產端“重倉”的債券能否維持“牛市”行情有懸念。

近一段時間，人民銀行對于債市已經多次“喊話”。8月9日，中國人民銀行發布《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》提到，今年以來，國債收益率持續較快下行，6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關口，創20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風險。7月1日，人民銀行發布公告宣布開展國債借入操作，必要時將擇機在公開市場賣出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風險的累積。

而從險資最新的資產組合來看，債券為人身險公司和財險公司最高配置，股票的配置有所增長。

8月9日，金融監管總局披露的《2024年2季度保險業資金運用情況表》顯示，截至今年6月末，保險公司資金運用余額為30.8668萬億元。其中，人身險公司的資金運用余額為27.7113萬億元，債券配置占比為48.22%，同比增長23.06%；股票配置占比為7.01%，同比增長4.16%。財險公司的資金運用余額為2.1091萬億元，債券配置占比為37.4%，同比增長10.68%；股票配置占比為6.49%，同比增長6.69%。

從投資收益率來看，截至今年6月末，險資年化財務投資收益率為2.87%，年化綜合投資收益率為6.91%。

一般而言，險企償付能力報告中披露的投資收益率可簡單視作“財務投資收益率”，即相關收益計入當期利潤，影響凈利潤表現；而綜合投資收益則包括不計入利潤的浮盈或浮虧部分的所有投資收益，盡管這部分浮盈或浮虧不影響凈利潤，但會計入其他綜合收益并影響凈資產。

因此，這也意味著，即便根據監管要求，從今年9月1日開始，險企的預定利率要進入“2”時代，但從資產負債兩端來看，險企依然面臨壓力。在這個節骨眼上，如果能夠挑選到有高投資回報的權益資產標的，對險資來說會大幅緩解“利差損”壓力。

爭做“耐心資本”

今年以來，中央主要部門陸續對資本市場做出“聲援”，彰顯了維護資本市場的決心。

“聲援”過程中，“耐心資本”成為重要導向。從4月30日召開的高層會議首次提出“耐心資本”，到近期召開的二十屆三中全會再次強調“培育壯大耐心資本”。

那么，究竟什么是“耐心資本”？多家研究機構認為，以保險資金為代表的長線資金是“耐心資本”的代表之一，未來也會成為助推權益市場企穩回升的重要資金來源。

這一點，從6月初召開的國務院常務會議可以得到印證，會議明確提出，“鼓勵保險資金、社保基金等開展長期投資”。

新“國九條”也提到，大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量。建立培育長期投資的市場生態，完善適配長期投資的基礎制度，構建支持“長錢長投”的政策體系；優化保險資金權益投資政策環境，落實并完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權益投資。

事實上，從整體權益倉位來看，保險資金占A股流通的市值仍處于歷史低位。7月23日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊在媒體分享會上表示，“作為長線資金的保險資金對A股配置的比例是10%—14%。目前他們對于股票和證券類型的投資還在不停地上升，現在已達到3.5萬億元上方的水平”。

金融監管總局局長李云澤在幾個月前也表示，從資金供需看，保險資金久期長，具有跨周期屬性。壯大保險資金，有利于培育“耐心資本”、熨平經濟周期波動、推動“資金—資本—資產”良性循環。從保障范疇看，保險保障的內涵和外延在不斷拓展和豐富，與時俱進樹立大保險觀，能更好地為經濟穩健運行提供有效緩沖和風險屏障。

在一系列穩經濟政策支持下，我國經濟運行穩中有進，延續回升向好態勢，權益市場有望迎來投資機會。險資掀起舉牌潮表明了對于中國經濟“總體看好”，除了能夠提振資本市場信心，也有助于構筑險企自身資產端布局。

畢竟，當前A股、H股估值均處于歷史相對較低位置，權益資產配置得當將有效緩解低利率環境下的“利差損”風險。