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保契銳評

新一輪預定利率下調，箭在弦上。

據媒體報道，部分公司擬進行產品切換，增額終身壽險產品將于8月底前下架，分紅險產品則將于9月底之前下架。傳統人身險產品預定利率或從3%降至2.5%，分紅險產品保證利率上限或從2.5%降至2%，萬能險產品保證利率上限或從2%降至1.75%。

事實是，這一波的產品切換似乎已幾乎涵蓋全部壽險公司，其中下沉更為徹底者，傳統人身保險產品的預定利率將直接降至1.75%。

且不論是監管主動引導抑或是行業剛性自律，從根源看，此次利率下調的核心邏輯異常清晰：打破存款搬家的惡性循環，讓金融各行各業各司其職。從效果看，無疑是落實三中全會對金融提出的“增強宏觀政策取向一致性”這一要求的有力舉措。

近年來，不管是降息降儲還是直接貨幣增發，政策層面期待流向實體領域的資金，最終仍多留在金融體系內打轉的問題始終未解。而“存款搬家”“挪儲”等作為近兩年來保費增收的一大來源，更是將前述問題表現得淋漓盡致。

大勢不可逆。

保險的歸保險，銀行的歸銀行，實體的歸實體，當保險快速剝離“金融”或“理財”屬性時，如何平穩度過過往存量高利率保單的久期，如何在新常態下做好保險這篇大文章，則成為從業者必須去思考作答的問題。

僅從宏觀視角看，行業需要解決或者面對的至少有四個維度的問題。

一是存量保單處置。根據中金研報，當前上市公司存量業務平均預定利率為2.5%-3.5%，打平收益率低于平均定價利率，且久期缺口約為3-6年。但從我國行業整體看，中小公司的產品政策相較上市公司更為激進，也就是說行業層面要解決存量保單風險，需要更強有力、更果決的壓降新單成本的舉措。然而一味地快速壓降新單負債成本，且要保持穩中有進的保費增速，短期內除了更加嚴重的銷售誤導，基本不會有其他更有效的手段。

當然，從監管的角度看，既要確保行業有序消化存量保單的壓力，還要強化消費者權益保護，盡最大可能地引導行業依法合規地銷售，難，確實很難。

二是產品轉型方向。萬能、年金、增額終身壽，不同的時代特征下都會有一款行業的爆款產品，但過去二十年間，每一個爆款品類的背后幾乎都是高收益，都有著與理財產品一決高下的能力和魄力。

但這個年代畢竟已成歷史，在低利率疊加老齡化少子化的新時代，快速打造行業的下一個爆款品類關乎行業發展，更關乎企業生死。從日本這一頗具借鑒化的市場看，性價比更高的平準壽（即保險金額是平準的，是一個標準的保障性產品類型，其現金價值較低，但保障杠桿很高）或能成為短期內的熱銷產品，但隨著老齡化少子化社會的加速推進，潛在消費者對醫療和老年照護的關注度或許比對死亡以及死亡后留存的遺產更關注。也就是說，承保條件更寬松的醫療險，以及理賠更友好的長護險，或是產品競爭真正的下一站。

三是加速推動投資端的開放水平。受限于投資領域、投資比例等多相關因素的制約，保險業的投資很難與專業投資機構一較高下，不過在順周期內也基本可以滿足負債端需求。面對新形勢，國內投資市場中更多專注于二級市場和間接股權投資領域的險資顯然已很難有發揮空間，比照全球市場，逆周期內，全球化的資產配置或是險資可穿越周期的重要支撐之一，如何用好現有政策是關鍵。

四是主動擁抱兼并重組。盡管與美日等市場有著本質的不同，盡管各中小保險公司都有著其各具特色和背景的股東，但拉長時間周期看，長期低利率環境下，其抗風險能力和持續經營能力都遠不及行業頭部公司，即便國有控股，在現有情形下亦難以保證其股東可持續注資，從股東本身而言，尋求退出亦將成為常態；另一方面則是，在生存愈發困難的情況下，中小壽險公司鋌而走險的概率亦高于頭部公司，從系統性風險的角度考慮，行業層面亦有推動兼并重組的動力。

流水不爭先，爭的是滔滔不絕。對于壽險業而言，彎道超車一夜暴富坐享時代紅利的時代早已一去不復返，不折騰，平穩地活下去才是關鍵。