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近期，有關2023年分紅險紅利實現率“滑鐵盧”的消息充斥于市場。這真是“超預期”的事情嗎？

在利率下行的背景下，以分紅險為代表的投資型保險產品成為投資者的“新寵”。分紅險，投保人除了可以得到保單約定的保證利益外，還可以通過紅利分配的形式分享保險公司的經營成果，但分紅收益并不確定。也正因此，當2023年紅利實現率相較于2022年下滑明顯之時，便引起了市場的高度關注，以及投資者的諸多討論。未來，分紅險還值不值得購買？

業內人士認為，分紅險紅利實現率的下降，一方面與低利率環境、資本市場波動之下，險企負債端和資產端雙雙承壓有關；另一方面，監管在今年初就已經釋放對分紅險的“限高”信號。絕大多數險企均在“限高”之內，考慮自身投資表現及分紅險賬戶特儲進行分紅，也有包括太保壽險、友邦人壽等為數不多的分紅特儲豐厚的公司申請部分賬戶分紅突破這一限制。

事實上，紅利實現率考驗各大險企的綜合實力，投資者挑選的不僅僅是產品，更是選公司。為謀求長期穩定的分紅收益，投資者在選購分紅險時，還是需要關注保險機構的長期經營與監管指標。

“預料之中”

據媒體統計，截至目前，已有至少30家人身險公司公布800余款分紅型保險產品的2023年紅利實現率，但半數產品的紅利實現率低于100%。而在2022年，納入統計的分紅險產品中有近七成達到或超過100%紅利實現率。

紅利實現率是指分紅險產品實際派發紅利與銷售時演示紅利之間的比值，紅利實現率等于100%，說明實際派發紅利與演示紅利一致；紅利實現率低于100%，說明實際派發紅利低于演示紅利；而紅利實現率高于100%，則說明實際派發紅利高于演示紅利。

從字面意義上理解，當紅利實現率低于100%，確實不利于吸引消費者投保，然而必須指出的是，這種理解是一種純靜態的觀察，忽略了分紅險的紅利本身就具有浮動性這一事實。

根據《分紅保險精算規定》，“保險公司分配給保單持有人的比例不低于可分配盈余的70%”。這說明，分紅險是具備平滑機制的產品，險企可以選擇暫時少派發紅利，多計提分紅保險特別儲備。但這并不意味著這些錢就消失了，實際上會進入分紅保險賬戶逐年累積，且同時屬于保單持有人和股東。未來，當合適時機來臨，險企仍可就這部分錢進行重新分配。

“今年紅利減少了，一旦回暖，紅利水平自然會上漲；如果險企進行了更多的分紅保險特別儲備計提，客戶的利益并不會受損。”業內人士解釋道。

其實，2023年分紅險紅利實現率的下調和險企的投資收益、經營承壓有關。更重要的原因是，為了減少低利率環境下的“利差損”風險，監管也在主動引導“限高”。

據媒體3月報道，當時監管部門對部分人身險公司進行窗口指導，要求調降萬能險的結算利率水平、分紅險的實際分紅水平。大部分中小險企的萬能險結算利率不超過3.3%，大型險企的萬能險結算利率不超過3.1%。分紅險的實際分紅水平對照萬能險結算利率來實行。從這個角度來說，似乎分紅險產品紅利實現率調降也在“預料之中”。從已公布分紅實現率的公司的數據來看，除了太保等個別分紅特儲豐厚的公司公布的實際分紅對應客戶理論收益水平在3.3%左右外，其余大型險企的分紅結算一般在3.0%左右，中小險企在3.2%左右。

既然分紅險紅利實現率下降是“預料之中”，那么現階段，該如何挑選分紅險產品？

在挑選分紅險時，有時候只看一兩年的紅利實現率意義不大，投資收益要看長期，起碼要十年以上。在眾多險企中，以太保壽險為例，中國太保的投資收益呈現出長期穩健、短期給力的特點。2013—2023年度，中國太保投資收益率位居上市同業第一，核心凈值增長率平均值位居上市同業第一。這大概就是太保壽險有能力支持今年結算高于主要同業的原因所在，并且對未來分紅險紅利實現率將是強有力的支撐。

更趨透明化

險企陸續公布2023年分紅險紅利實現率，這實際上是行業第二次公開披露這項數據。

分紅險紅利實現率更加透明化和監管層面的“明令”要求分不開。2023年1月，原銀保監會發布《一年期以上人身保險產品信息披露規則》，要求險企應當于每年分紅方案宣告后15個工作日內，在公司官網披露該分紅期間各分紅型保險產品的紅利實現率。《規則》指出，采用現金紅利分配方式的，披露現金紅利實現率；采用增額紅利分配方式的，披露增額紅利實現率和終了紅利實現率。

由于分紅險的部分收益為波動收益，監管對于分紅險的披露要求，反映了對投資者權益的保護。

事實上，監管對于分紅險早有規范和要求。2015年，原保監會發布《分紅保險精算規定》要求，保險公司用于分紅保險利益演示的低檔、中檔、高檔的利差水平分別不得高于0、4.5%減去產品預定利率、6%減去產品預定利率。

其中，利差指的是保單實際的投資回報高于預期的部分。根據上述規定，不管該分紅業務的投資策略如何，在進行紅利演示時，“利差”部分存在投資利率假設，即：預定利率、4.5%、6%（分別對應低檔、中檔、高檔的利率水平）。

不過，這種紅利演示法無法向客戶展示保險公司真實的投資收益能力，“預期收益”真的成了“預期”。

2020年2月，為進一步強化人身險精算監管，更好保護保險消費者合法權益，推動人身險市場高質量發展，服務金融供給側結構性改革，原銀保監會印發《關于強化人身保險精算監管有關事項的通知》，重點圍繞、規范分紅險紅利分配和利益演示機制作出規定：規范分紅險市場發展。為更好引導客戶合理預期，防范銷售誤導和惡性競爭，《通知》修訂完善了分紅險利益演示的方法，明確了演示利率上限，并將紅利分配比例統一為70%。

在信達證券看來，長期而言，不管分紅機制與盈余來源如何，分紅險的長期經營都將在負債和資產兩端同時考驗險企。險企需要充分考慮紅利分配對于公司未來分紅水平、分紅賬戶投資和償付能力等影響，也需要平衡好業務經營和保單持有人的合理預期。

金融市場“佼佼者”

雖然分紅險紅利實現率下調，但在低利率和“資產荒”的投資環境下，分紅險對絕大部分老百姓來說，依然可以扮演家庭資產的壓艙石角色。紅利實現率再不理想，老百姓都會有一個最低保證收益。

當前市場上分紅險主要設計為終身壽險、年金保險、兩全保險三種類型。根據各公司公布的產品資料，目前主流的分紅險定價利率往往在2%—2.5%，加上最低不低于70%的分紅，整體分紅利率處于2.8%—3.5%區間。從過往的數據來看，即使分紅實現率不足100%，只要達到50%以上，一般就是高于同時期的普通型收益率的。

因此，分紅險在低風險金融產品中具有收益率優勢。再加上分紅險分紅部分的信息披露在監管要求下更為規范，這在一定程度上也能減少投資者對于分紅部分浮動收益擔憂的顧慮。

如果再把視角轉向資本市場的其他投資產品，如銀行定期存款、股票、基金、債券等，分紅險的收益率優勢則更為突出。

以銀行定期存款舉例，7月16日，融360數字科技研究院發布監測數據顯示，6月，銀行整存整取存款3個月期平均利率為1.565%，6個月期平均利率為1.77%，1年期平均利率為1.9%，2年期平均利率為2.107%，3年期平均利率為2.507%，5年期平均利率為2.433%。

再從A股來看，截至今年上半年末，上證指數報收2967.40點，下跌0.25%；深證成指報收8848.70點，下跌7.10%；創業板指報收1683.43點，下跌10.99%。

值得一提的是，銀行有時候也會代理銷售保險公司的分紅險，對于部分分紅險產品紅利實現率的下降，上海銀行和浦發銀行在投資者關系平臺上也回答了投資者的提問。

上海銀行表示，保險產品的紅利實現率變化與當前低利率背景下全市場穩健經營要求的整體收益變化息息相關，銀行將深化與保險公司合作、豐富產品貨架，推動業務可持續發展。

浦發銀行則表示，關于保險代理業務方面，公司不斷深化與頭部機構戰略合作，提升服務質量，持續推動期交保險業務轉型。

總體來說，“資管新規”后，國內基本上完成了理財凈值化轉型，當“保本”理財產品成為歷史后，低風險中的“較高收益”金融產品無疑具有高性價比。因此，分紅險產品未來很長一段時間內仍然會受到市場青睞。從險企本身來說，分紅險產品有望成為險企的一大“主力軍”，只不過，如何創新設計產品、防范市場風險仍然值得進一步探索。

值得一提的是，金融監管總局近日下發的《關于健全人身保險產品定價機制的通知》，在明確設定新備案的普通人身險產品預定利率上限、分紅險產品預定利率上限、萬能險最低保證利率上限的同時，也在鼓勵開發長期分紅險產品。