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低利率環(huán)境下，為避免“利差損”風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率或“再度調(diào)降”。

近日，監(jiān)管部門組織老七家開閉門會(huì)，商討預(yù)定利率為3%的保險(xiǎn)產(chǎn)品下架。其中，普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率從3%下調(diào)至2.5%，調(diào)整期1個(gè)月。投資型理財(cái)產(chǎn)品中，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的保證利率上限調(diào)整為2%，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的保證利率上限調(diào)整至1.75%，調(diào)整期為2個(gè)月。預(yù)計(jì)監(jiān)管部門7月底發(fā)文或明確。

雖然此輪保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的下調(diào)還未“板上釘釘”，但是業(yè)內(nèi)普遍形成一種“共識(shí)”——一個(gè)“箭在弦上”的消息。甚至，近期有保險(xiǎn)公司個(gè)別保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率僅設(shè)置成1.75%。招商證券7月19日研報(bào)指出，考慮到銀行存款利率的持續(xù)下行趨勢(shì)，壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)或仍有空間，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)險(xiǎn)將錨定2.5%，分紅和萬能險(xiǎn)產(chǎn)品則可能進(jìn)一步調(diào)降保證利率至2%和1.75%。

01 調(diào)降預(yù)定利率進(jìn)行時(shí)

什么是預(yù)定利率？其實(shí)質(zhì)是壽險(xiǎn)經(jīng)營者因使用了客戶的資金，而承諾以年復(fù)利的方式賦予客戶的回報(bào)。通俗地來理解，就是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供給消費(fèi)者的回報(bào)率。

預(yù)定利率的高低和保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格直接相關(guān)。在其他假設(shè)條件不變的前提下，如果一款產(chǎn)品的預(yù)定利率較高，消費(fèi)者投保該產(chǎn)品時(shí)所繳納的保費(fèi)則越少，保險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。而預(yù)定利率調(diào)降，意味著保險(xiǎn)公司要收取更高的保費(fèi)來覆蓋未來的保險(xiǎn)責(zé)任，從而影響消費(fèi)者的購買意愿。

事實(shí)上，普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)入預(yù)定利率3%的時(shí)代尚未滿一年。在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境下，或又將邁入2.5%時(shí)代。

在“定價(jià)利率下調(diào)”“報(bào)行合一”等政策背景下，去年以來，人身險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。2023年3月，原銀保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)部組織中保協(xié)及國壽、陽光人壽等8家險(xiǎn)企召開座談會(huì)。座談會(huì)重點(diǎn)調(diào)研普通險(xiǎn)預(yù)定利率分布、分紅險(xiǎn)預(yù)定利率和分紅水平等公司負(fù)債成本情況，以及降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率對(duì)公司和行業(yè)的影響，包括對(duì)新產(chǎn)品定價(jià)、存量業(yè)務(wù)退保、銷售行為、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分析變化等的影響。

之后，根據(jù)窗口指導(dǎo)，自2023年8月1日起，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的預(yù)定利率不得高于3%，分紅險(xiǎn)預(yù)定利率不得高于2.5%，萬能險(xiǎn)最低保證利率上限為2%。自此，普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)入預(yù)定利率3%的時(shí)代。

今年6月中旬，據(jù)多家媒體報(bào)道，部分保險(xiǎn)公司將于6月底停售3%的增額終身壽險(xiǎn)，并于7月上線預(yù)定利率為2.75%的產(chǎn)品。近日市場(chǎng)已有“傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率已錨定2.5%”的傳聞。

對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的調(diào)整，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤6月19日在2024陸家嘴論壇上表示，“去年，我們針對(duì)行業(yè)共性問題，引導(dǎo)調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，優(yōu)化償付能力風(fēng)險(xiǎn)因子，取得積極成效”。

“我們將強(qiáng)化逆周期監(jiān)管，完善償付能力和準(zhǔn)備金規(guī)制，拓寬資本補(bǔ)充渠道。推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債統(tǒng)籌聯(lián)動(dòng)，將其貫穿經(jīng)營管理全鏈條各環(huán)節(jié)。進(jìn)一步健全保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，指導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有效防范利差損風(fēng)險(xiǎn)?！崩钤茲烧f。

02 緩解資負(fù)兩端壓力

從五大A股上市險(xiǎn)企最新披露的上半年保費(fèi)情況來看，險(xiǎn)企負(fù)債端增長態(tài)勢(shì)進(jìn)一步穩(wěn)固。

今年1—6月，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)5家A股上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入17631.7億元，同比增長3%。五大A股上市險(xiǎn)企中，僅新華保險(xiǎn)上半年保費(fèi)下滑。

保費(fèi)的增長，讓險(xiǎn)企“歡喜”也讓險(xiǎn)企“憂愁”。畢竟，“錢怎么花出去”是擺在險(xiǎn)企面前的必答題。在招商證券看來，為緩解負(fù)債成本壓力，調(diào)降預(yù)定利率是大勢(shì)所趨，監(jiān)管呵護(hù)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)度堅(jiān)決。

然而，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的下調(diào)還不滿一年，為何如此急迫再調(diào)整？

這需要把視角轉(zhuǎn)到險(xiǎn)企資產(chǎn)端。面對(duì)著波動(dòng)的資本市場(chǎng)和以10年期國債收益率為代表的長期利率的走低，險(xiǎn)企資產(chǎn)端承壓狀態(tài)并未緩解。

今年以來，受“資產(chǎn)荒”等因素的影響，我國中長期債券收益率顯著下降。上半年，10年期國債收益率從年初的2.56%下降至2.21%，下降35個(gè)基點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

為此，央行從4月以來，就對(duì)長債收益率問題保持關(guān)注并提示利率相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于債市風(fēng)險(xiǎn)，央行還從喊話轉(zhuǎn)向了行動(dòng)。7月1日，央行公告，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，決定于近期面向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國債借入操作。

國家金融監(jiān)督管理總局于5月31日公布的2024年一季度保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況顯示，截至今年一季度末，保險(xiǎn)公司賬面余額為29.94萬億元。從資產(chǎn)端來看，無論是人身險(xiǎn)公司還是財(cái)險(xiǎn)公司都加大了對(duì)債券的配置。截至今年一季度末，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的債券配置占比為38.2%，同比上升14.81%；人身險(xiǎn)公司的債券配置占比為46.82%，同比上升21%。

海通國際認(rèn)為，10年期國債收益率仍在低位，如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、長端利率上行，保險(xiǎn)公司投資端壓力將顯著緩解。

而從險(xiǎn)企整體投資收益率來看，今年一季度，險(xiǎn)企年化財(cái)務(wù)投資收益率為2.24%，同比下降1.16%；年化綜合投資收益率為7.36%，同比上升2.12%。

對(duì)于險(xiǎn)企投資收益率的最新變化，海通國際研報(bào)解釋，總投資收益率同比下降主要是由于股市表現(xiàn)弱于去年同期，而綜合投資收益率提升主要是利率下行導(dǎo)致AFS債券資產(chǎn)賬面價(jià)值增加所致。

03 “寬松”貨幣政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長，我國貨幣政策發(fā)力點(diǎn)在于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支撐。從去年以來，央行“降準(zhǔn)”“降息”，不斷向市場(chǎng)釋放資金，降低融資成本。

今年1月24日，央行“超預(yù)期”“降準(zhǔn)”。宣布自2024年2月5日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。

而在2023年，央行兩次“降準(zhǔn)”兩次“降息”。具體來看，央行分別在3月和9月兩度全面降準(zhǔn)，力度均為0.25個(gè)百分點(diǎn)；兩次“降息”則分別發(fā)生在6月和8月。

去年6月，1年期MLF利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，1年期、5年期LPR均跟隨下降10個(gè)基點(diǎn)；去年8月，MLF利率和逆回購利率分別下調(diào)15個(gè)和10個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)月LPR則出現(xiàn)非對(duì)稱降息：1年期品種下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，而作為房貸定價(jià)基礎(chǔ)的5年期以上品種則“按兵不動(dòng)”。

在央行“寬松”貨幣政策下，市場(chǎng)利率中樞一直在調(diào)降。金融機(jī)構(gòu)無可避免受到貨幣政策傳導(dǎo)，為緩解負(fù)債成本壓力，險(xiǎn)企調(diào)整預(yù)定利率在“情理之中”。

華西證券近期研報(bào)認(rèn)為，目前債券利率持續(xù)下行，權(quán)益投資不確定性增加，另類資產(chǎn)供給減少，續(xù)期保費(fèi)和再投資也面臨匹配壓力。隨著未來險(xiǎn)企潛在投資收益的下降，利差損風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯現(xiàn)。預(yù)定利率的進(jìn)一步下調(diào)，將降低新產(chǎn)品的負(fù)債成本，進(jìn)而持續(xù)緩解保險(xiǎn)行業(yè)的利差損風(fēng)險(xiǎn)。

壽險(xiǎn)可分為傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和投資理財(cái)型壽險(xiǎn)，投資理財(cái)型又可進(jìn)一步分為分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和投資連結(jié)險(xiǎn)。在中郵證券看來，預(yù)定利率和評(píng)估利率的下調(diào)均可推動(dòng)險(xiǎn)企負(fù)債成本降低，低利率環(huán)境延續(xù)疊加居民風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步下行，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)對(duì)保費(fèi)貢獻(xiàn)不斷提升，投資理財(cái)型產(chǎn)品貢獻(xiàn)不斷下滑。近年來傳統(tǒng)壽險(xiǎn)占比迅速攀升，萬能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)占比相對(duì)較低，2023年末頭部險(xiǎn)企中二者合計(jì)占比已基本降至30%以下。

總體而言，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的下調(diào)是在業(yè)界“預(yù)期之中”。對(duì)于險(xiǎn)企來說，預(yù)定利率的下調(diào)有利于降低“利差損”風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也需要思考如何優(yōu)化保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)于投資者來說，未來一段時(shí)間，挑選到“低風(fēng)險(xiǎn)、較高收益”的保險(xiǎn)產(chǎn)品可能需要“大浪淘沙”和“火眼金睛”。

盲目擴(kuò)展、激進(jìn)發(fā)展的模式已經(jīng)沒有生存之地。保險(xiǎn)業(yè)先打響自身穩(wěn)定的保衛(wèi)戰(zhàn)，然后才可能保民生，保經(jīng)濟(jì)。