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作者：劃水的????  

編輯：顧檸

來源：險企高參

在壽險行業中，“利差損”和“費差損”是行業的痛點。2023年78家壽險公司保費收入總保費3.09萬億元，同比增長8.4%。然而，凈利潤卻同比減少323億元至1307億元。

保費規模持續擴張，而實際大多數壽險公司都在面臨虧損。而這，跟保險業資金是“長錢”的邏輯撇不開關系。在利率中樞下行趨勢中，保險業面臨尤其嚴峻的挑戰，由于負債久期相較于資產久期更為長久，這導致了在資產端出現顯著的壓力，從而不可避免地引發了負債端與資產端的錯配風險，為公司的穩健運營帶來了不小的考驗。從根本上看，負債端“成本”偏高，資產端“創利”不佳或許是壽險行業普遍存在的解不開的死結……

先來看負責“創利”的資產端方面，近幾年來，壽險行業的投資收益率呈現出一定的波動性。根據公開數據顯示。壽險行業近三年平均投資收益率為3.5%，而近十年的投資收益率超過了5%。這也表明，近幾年的收益率波動較大且走低。

而近幾年收益走低無外乎兩個原因：一是缺乏優質的投資標的；二是“現有優質標的”收益逐漸下降。國債這一主要標的，30年期的收益率已然滑落到2.5%的下方，而10年期的國債收益率，更是一度創下20年來的新低。這使得某些險企尋求其他出路，例如長城人壽頻頻舉牌上市企業謀求更多投資標的。據長城人壽披露，截至5月17日，長城人壽在境內、境外其他上市公司中擁有權益股份達到或者超過該公司已發行股份5%的上市公司有金融街、浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務、城發環境。

與內地不同的是，香港保險機構近年來搭上市場輪換的快車，使分紅實現率不降反升，與內地呈現出不同的風景，自然也吸引了不少人“赴港購保”。梳理香港市場主流分紅型產品后可以發現，多數產品分紅實現率較好，達到了6%-7%的預期收益率。因為港險可投放于全球范圍的貨幣市場基金、債券、環球股票、亞洲股票、行業基金、中國股票、新興市場股票、組合基金等。且港險經歷100多年的發展，資金規模更大，投資產品組合更多，分紅基數更高，客戶滾存紅利也就更高。

那么，資本市場繁榮就一定是壽險行業繁榮昌盛的靈丹妙藥嗎？——答案是“如是”。曾經，前海人壽和安邦保險都曾在資本市場上取得了顯著的成績，并帶來市場的急速擴張。

前海人壽在2012年2月正式開業，2012年其保費規模還僅有2.7億元，但到了2013年，該公司的規模保費便一舉突破百億，達到143億元，成為國內首家在完整經營年度保費破百億的險企，并一躍成為國內第13大壽險公司。隨后的三年時間，即2014至2016年，前海人壽的業務規模繼續保持高增長態勢，分別實現規模保費348億元、779億元、1003億元。與此同時，凈利潤也節節攀升，2013年凈利潤為955.69萬元，2014年凈利潤為1.33億元，2015年凈利潤為30.98億元，2016年凈利潤為40.99億元。

投資上的強勁表現是助其盈利增長的“密碼”。據公開資料顯示，前海人壽在投資端的平均收益率在業內處于領先的成績。過去十余年是地產的黃金時期，地產行業給予資金很高的回報率，前海人壽也分到一杯羹。2013年到2016年資產收益率在6.9%-8.1%，2020年總資產超過3000億元。然而，前海人壽的發展并非一帆風順。2017年2月，監管發布行政處罰稱，前海人壽涉嫌5類違法違規行為，其中就包括股權投資基金管理人資質不符合要求。2019年后，前海人壽的投資開始回落，表現并不突出。根據前海人壽發布的最后一份償付能力報告，2022年一季度前海人壽投資收益率僅為0.17%，綜合投資收益率則為-0.83%。

另一個已被接管的安邦保險如出一轍。安邦保險是一家全球化的保險公司，總資產曾一度觸達2萬億元，安邦保險投資端的收益率也曾在業內處于領先地位。2013年的安邦集團年報顯示，其凈資產收益率（ROE）為24.83％，同比增加12.42％。財險的凈資產收益率為29.90％，人壽為6.15％。主要是因為安邦保險走的是一條“投資反哺承保”的發展路徑，即一反國內險企“負債驅動資產”的擴張之法，而以資產驅動負債。通過做大投資和總資產在承保端吸引客戶資金流入。

然而，這種做法埋下了許多雷。2018年2月，原中國保監會決定對安邦集團實施接管。此后，安邦保險開始出售在中國被稱為“理財產品”的投資。理財產品是短期投資，通常提供固定回報率，往往比銀行提供的普通存款利率高得多。安邦保險曾“埋下的雷”，讓接盤的大家保險至今都沒上岸，且正打算拋售養老、財險兩家子公司……詳見《萬億大家保險棄車保帥？！或出售養老、財險兩家子公司，去年虧損超5億；表面平靜之下或另有玄機》

在投資上遇到的挫折，在成本上尋求補償成為一種解決辦法。去年8月，在銀保渠道開始施行“報行合一”以來，不僅有效降低了負債端成本，還明顯提升了新業務價值。據統計，實行“報行合一”后，銀保渠道傭金費用較之前平均水平下降了約30%。而且隨著政策的推行，使得銀保渠道的新業務價值得到了顯著提升。例如，太平人壽在實施“報行合一”后，其銀保渠道的新業務價值實現了三位數的增長。同時，太平人壽銀保渠道新業務價值同比增長超過400%，新業務價值率同比增長超過20個百分點。

鑒于“報行合一”效果顯著、威力強勁，將其推廣至個險渠道是符合邏輯且順理成章的。日前金融監管總局向各人身保險公司下發《保險業監管數據標準化規范（人身保險公司2024版）（征求意見稿）》（以下簡稱《規范》），通過明確人身保險公司經營管理數據的業務屬性和技術屬性，將其內部數據結構映射成統一、標準的數據格式，以便開展標準化監管數據的采集、治理與應用。

《規范》中新增渠道管理信息，全面記錄銷售人員的傭金，其中，包括補助津貼、獎金分紅等。同時，將原保單傭金信息表拆分為銷售人員直接傭金信息表與中介機構保單手續費信息表，更為高效地支持對于不同對象所付銷售費用的追蹤。如今，“報行合一”在個險渠道落地的基礎基本具備。“費差”或進一步控制。

與此同時，保險預定利率也一度下行，降低壽險機構成本。從2019年8月保險監管部門規定年金保險的預定利率不得高于3.5%，到2023年8月1日，保險產品的預定利率不得高于3.0%，再到2024年6月，部分保險公司將于6月底停售預定利率3.0%的增額壽，并將推出預定利率2.75%的增額壽。壽險機構在降本方面持續改進。

然而，成本方面的壓降可有效緩解“利差損”、“費差損”等現象，但能“治標”不能治本。總的來看，壽險行業低迷的結癥在于投資端的收益率。這樣看，壽險的“死結”短時間內或許難以解開……