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作者：添腹一餅

編輯：顧檸

來源：險企高參

日前，險企紛紛宣布停售3.0%的增額終身壽險引人深思。回首保險業(yè)的預(yù)定利率歷程，數(shù)次調(diào)整的背后是行業(yè)的興衰與變遷。過去30年的保險預(yù)定利率，基本可總結(jié)為四個階段：1999年6月之前；1999年6月至2013年8月；2013年8月至2019年8月；2019年8月至今……

90年代的“饕餮盛宴”

1999年6月之前，銀行及保險利率雖不斷下行，但仍居高位。

古語有云：“禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。”此言正可用于描述1999年6月之前的保險市場。那時，險企可自行設(shè)定保險產(chǎn)品的預(yù)定利率，甚至能高到10%左右，高利率如同誘人的果實，吸引著無數(shù)投資者。然而，正如“水滿則溢，月盈則虧”，高利率的背后隱藏著巨大的風(fēng)險。利差損的逐漸積累，如同暗流涌動，預(yù)示著未來的危機。

果然，1996年5月開始，央行對銀行存款利率進行了8次下調(diào)，從10.98％的高點逐漸下降到最低的1.98％（1年期）。而保險資金的投資回報率卻長時間徘徊在低位。資料顯示，彼時的險企投資回報長時間徘徊于5％之下，遠低于其時壽險產(chǎn)品6％至8％的保底利率。\

圖：存款利率及壽險預(yù)定利率

這種“利差倒掛”的現(xiàn)象，使得險企陷入了困境。以中國平安為例，其高預(yù)定利率與低投資收益率之間的巨大差距，導(dǎo)致公司虧損嚴重。1997年以前所銷售的壽險預(yù)定利率?達8.8％，?投資收益率連續(xù)5年都超不過5％。當時平安累計保費收?達300多億之巨，“利差損”成為平安上市前最揮之 不去的陰影。

圖：存款利率及壽險預(yù)定利率

然而，面對這樣的困境，初入保險行業(yè)的大玩家們不僅沒有“斬?決”反而視之為搶占市場的良機，瘋狂開展業(yè)務(wù)，甚?通宵開門收單。在那個時期，許多營銷人員都無需費心主動尋找業(yè)務(wù)，因為源源不斷的業(yè)務(wù)機會如同潮水般涌來，讓他們應(yīng)接不暇。公司的收銀臺每日燈火通明，直至深夜才緩緩關(guān)閉，更有甚者，晝夜不息地迎接著源源不斷的資金流入。

特別值得一提的是，1997年11月的最后一周，眾多公司的保費收入在一日之內(nèi)便輕松突破了千萬大關(guān)，營銷員的人均業(yè)績更是超越了平日的幾十倍之多。這場饕餮盛宴到了12月才結(jié)束。

在這場狂熱中，美國友邦保險卻保持了清醒的頭腦。堅持穩(wěn)健的經(jīng)營策略，將預(yù)定利率維持在4％至5％的相對較低水平。雖然這在當時看來，似乎與中資險企缺乏競爭力，但卻使其避免了利差損的風(fēng)險。正如古人所言：“塞翁失馬，焉知非福。”友邦的穩(wěn)健經(jīng)營策略最終為其帶來了長遠的利益。

面對行業(yè)的亂象和利差損的威脅，原保監(jiān)會果斷出手，于1999年6月將保險預(yù)定利率調(diào)整至2.5%。雖然短期內(nèi)給險企帶來了不小的沖擊，但從長遠來看，卻是行業(yè)的福音。

低利率時代 投資大于保險

1999年6月至2013年8月，長期2.5%的保險預(yù)定利率，保險機構(gòu)亟待破局。

面對利率風(fēng)險與利差損的雙重困境，各家機構(gòu)紛紛將希望寄托于新產(chǎn)品來突破重圍。中國人壽、中國平安、太保壽險各?尋找突圍?向。他們不約而同地推出了“保險保障偏低，投資風(fēng)險部分或全部由投保人承擔(dān)”的投資型產(chǎn)品，成為了各家公司追求規(guī)模與保費的利器。國壽選擇分紅，如同穩(wěn)健的舵手，守望著航向的平穩(wěn)；平安則激進地借助投連，似乎在狂風(fēng)巨浪中尋找著更刺激的航程；太保則居于中游，啟用了萬能，試圖在穩(wěn)健與激進之間找到平衡點。

圖：壽險、分紅險、萬能險、投連險特點對比

然而，正如古人云：“物極必反，否極泰來。”在這風(fēng)起云涌的市場中，沒有永遠的勝者。2007年至2008年，上證指數(shù)跌幅達60.10％，中國股市全球跌幅第一，保險業(yè)投資收益大幅下降。截?2008年11?底，全?業(yè)實現(xiàn)投資收益930多億元。?2007年保險業(yè)實現(xiàn)投資收益2791.7億元。同期13家主要壽險公司的投連險賬戶收益，其中激進型和平衡配置型等與股票市場資本市場關(guān)聯(lián)度較?的賬戶全部呈現(xiàn)虧損。

2008年國慶前后，退保潮已在天津、山東等地蔓延開來，部分保險公司的退保率更是高達驚人的50%。而在廣東地區(qū)，投連險退保也正呈現(xiàn)出愈演愈烈的趨勢，令人憂慮不已。雖然上海、江浙一帶的投連險客戶尚未出現(xiàn)大面積退保現(xiàn)象，但市場的萎靡不振已是不爭的事實。往日的繁榮與熱鬧，如今已化為烏有，市場銷售更是不能與去年同日而語。中國人壽原總裁萬峰對于投連險提出了公開的反思，“在當時的市場水平下，中國并不具備發(fā)展投連險市場條件”。

市場化費率改革開啟 險企喜迎“4.0”

2013年8月至2019年8月，開啟利率上調(diào)，一度超過銀行存款利率。

正是在這樣的困境中，保險業(yè)開始了自我調(diào)整與變革。2013年，預(yù)定利率的桎梏被打破，保監(jiān)會啟動了人身險費率市場化改革。這是一場深刻的變革，如同春風(fēng)化雨般滋潤著保險業(yè)的發(fā)展。普通型人身保險的預(yù)定利率上限被放開，保單法定評估利率提升至3.5%，甚至養(yǎng)老年金等保單可上浮至4.025%。這一改革為保險業(yè)注入了新的活力，提升了其在金融市場上的競爭力。

在此階段，銀行一年期存款利率呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，從原本的3%穩(wěn)步下降至1.5%，顯然買保險比存銀行更合適。

值得一提的是，正是在2013年左右的節(jié)點，劉益謙投身于國華人壽，張俊則邁入了富德生命人壽，而眾安在線也在同年11月迎來了盛大的開業(yè)慶典。

保險行業(yè)歷經(jīng)一段繁榮的發(fā)展時期后，又迎來了一次變革的浪潮。2016年，“償二代”政策正式落地，中國保險業(yè)由此前的規(guī)模導(dǎo)向逐步轉(zhuǎn)型為風(fēng)險導(dǎo)向，這一轉(zhuǎn)變使部分險企開始暴露出償付能力方面的隱患。在這波變革中，天安人壽、華夏人壽、天安財險以及易安財險等四家保險機構(gòu)逐漸顯現(xiàn)出問題，后幾年相繼被接管。

“3.0%”利率難保 險企再面十字路口

2019年8月至今，保險預(yù)定利率再度下行。2019年8月保險監(jiān)管部門規(guī)定年金保險的預(yù)定利率不得高于3.5；2023年8月1日，保險產(chǎn)品的預(yù)定利率不得高于3.0；2024年6月，部分保險公司將于6月底停售預(yù)定利率3.0的增額壽，并將推出預(yù)定利率2.75的增額壽。

險企再次站在了變革的十字路口。預(yù)定利率的下行、監(jiān)管政策的調(diào)整、市場競爭的加劇……然，正如古人所言：“變則通，通則久。”未來會不斷考驗險企的智慧與勇氣。