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上一年度各保險(xiǎn)公司的分紅險(xiǎn)真實(shí)的分紅表現(xiàn)究竟如何？近期各人身險(xiǎn)公司將陸續(xù)公布成績單。

日前，光大永明人壽率先披露2023年分紅險(xiǎn)分紅實(shí)現(xiàn)率，備受市場關(guān)注。具體來看，光大永明人壽一共披露了39款分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的現(xiàn)金紅利實(shí)現(xiàn)率，其中最高的為115%，最低的僅為19%，超過100%的僅有6款產(chǎn)品。

相較于2022年，光大永明人壽2023年的分紅實(shí)現(xiàn)率下降明顯。以2023年分紅實(shí)現(xiàn)率為19%的三款分紅險(xiǎn)產(chǎn)品金保安盈年金保險(xiǎn)、金保鴻利兩全保險(xiǎn)、鑫璽人生年金保險(xiǎn)為例，2022年的分紅實(shí)現(xiàn)率分別為161%、137%、100%。

事實(shí)上，分紅險(xiǎn)的分紅水平主要取決于保險(xiǎn)公司的實(shí)際經(jīng)營成果，其中投資端的表現(xiàn)至關(guān)重要。現(xiàn)實(shí)情況是，2023年權(quán)益市場的表現(xiàn)確實(shí)不盡如人意，這或許將明顯拉低分紅險(xiǎn)的分紅水平。

下一步，2023年度分紅險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率將迎來集中披露期。光大永明人壽的分紅實(shí)現(xiàn)率是個例表現(xiàn)還是行業(yè)縮影？

01 現(xiàn)金流承壓，分紅實(shí)現(xiàn)率下滑

分紅險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司將其實(shí)際經(jīng)營成果優(yōu)于定價(jià)假設(shè)的盈余，按照一定比例向保單持有人進(jìn)行分配的人壽保險(xiǎn)。

分紅險(xiǎn)客戶最終的長期累計(jì)收益差異則主要看保單有效期的實(shí)際分紅，而實(shí)際分紅和產(chǎn)品銷售的計(jì)劃書和產(chǎn)品說明書中不確定的分紅利益演示，則主要可以通過每年公布的分紅實(shí)現(xiàn)率來參考，因此可以簡單理解為分紅實(shí)現(xiàn)率的高低，間接代表著客戶最終利益的高低。

光大永明披露的39款分紅險(xiǎn)產(chǎn)品均為現(xiàn)金紅利，現(xiàn)金紅利實(shí)現(xiàn)率等于實(shí)際派發(fā)的現(xiàn)金紅利金額除以紅利利益演示的現(xiàn)金紅利金額。為什么光大永明人壽分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的分紅實(shí)現(xiàn)率在2023年大幅下滑？

不妨從光大永明人壽2023年的償付能力水平、投資收益率、經(jīng)營狀況等來拆解看看。

光大永明人壽2023年第四季度償付能力報(bào)告顯示，截至2023年末，光大永明人壽的綜合償付能力充足率為210.96%。國家金融監(jiān)管總局披露的2023年保險(xiǎn)業(yè)償付能力狀況表（季度）則顯示，截至2023年末，人身險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率為186.7%。從償付能力來看，光大永明處于人身險(xiǎn)公司的中上游水平。

保險(xiǎn)公司的投資能力直接影響分紅實(shí)現(xiàn)率。光大永明人壽2023年的投資收益率為4.29%，綜合投資收益率為5.37%。近三年平均投資收益率為6.04%，平均綜合投資收益率為5.89%。和綜合償付能力充足率一樣，光大永明的投資收益表現(xiàn)仍舊處于行業(yè)中上游水平。

國家金融監(jiān)管總局披露的2023年四季度保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況顯示，2023年保險(xiǎn)業(yè)年化財(cái)務(wù)收益率為2.23%，年化綜合收益率為3.22%；人身險(xiǎn)公司2023年的年化財(cái)務(wù)收益率為2.29%，年化綜合收益率為3.37%。

值得關(guān)注的是，在綜合償付能力和投資表現(xiàn)均處于行業(yè)中上游水平的情況下，光大永明2023年的凈利潤虧損6.56億元，經(jīng)營處于承壓狀態(tài)。

并且，截至2023年四季度末，光大永明人壽分紅賬戶業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流為-50.2億元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這可能是因?yàn)楣獯笥烂魅藟塾写罅糠旨t險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)入償付期需要支付分紅，而從目前公布的產(chǎn)品來看，幾乎都為現(xiàn)金分紅型產(chǎn)品，收益不足以覆蓋分紅支出部分才導(dǎo)致分紅賬戶現(xiàn)金流為負(fù)值。

縱觀2022年行業(yè)分紅險(xiǎn)分紅實(shí)現(xiàn)率，還算可圈可點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，47家壽險(xiǎn)公司公布的1938條分紅記錄當(dāng)中，有702條顯示100%達(dá)成，有620條超100%達(dá)成，達(dá)標(biāo)占比為68.2%，分紅實(shí)現(xiàn)率的平均值是106%。

02 分紅險(xiǎn)再回主力受期待

1999年中國大幅降息，到2013年放開預(yù)定利率的14年間，分紅險(xiǎn)一躍成為保險(xiǎn)主流產(chǎn)品，也是金融市場主要的類固收產(chǎn)品之一。從2014年到2022年，分紅險(xiǎn)占比逐年下降。這與各公司為了增強(qiáng)市場競爭力，以“年金+萬能”和利益確定的增額終身壽險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，而分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入主要依賴?yán)m(xù)期的積累。

2022年12月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布的《一年期以上人身保險(xiǎn)產(chǎn)品信息披露規(guī)則》要求，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)于每年分紅方案宣告后15個工作日內(nèi)，在公司官方網(wǎng)站上披露該分紅期間下各分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品的分紅實(shí)現(xiàn)率，采用現(xiàn)金紅利分配方式的，披露現(xiàn)金紅利實(shí)現(xiàn)率，采用增額紅利分配方式的，披露增額紅利實(shí)現(xiàn)率和終了紅利實(shí)現(xiàn)率。旨在進(jìn)一步規(guī)范分紅險(xiǎn)的經(jīng)營，有助于為保險(xiǎn)消費(fèi)者提供直觀的參考指標(biāo)。

2023年起，隨著資管新規(guī)打破剛兌、利率走低后，分紅險(xiǎn)重新成為主流保險(xiǎn)產(chǎn)品的呼聲再起，認(rèn)為未來分紅險(xiǎn)也將是財(cái)富管理市場上主流的類固收產(chǎn)品。

具體來看，在“定價(jià)利率下調(diào)”“報(bào)行合一”等政策背景下，2023年人身險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。根據(jù)監(jiān)管要求，自2023年8月1日起，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的預(yù)定利率不得高于3%，分紅險(xiǎn)預(yù)定利率不得高于2.5%，萬能險(xiǎn)最低保證利率上限為2%。自此，普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)入預(yù)定利率3%的時(shí)代。

有媒體在今年3月報(bào)道，從業(yè)內(nèi)獲悉，為加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管向多家人身險(xiǎn)公司進(jìn)行書面和窗口指導(dǎo)，要求中小公司萬能險(xiǎn)結(jié)算利率水平不超過3.3%。此外，分紅險(xiǎn)的實(shí)際分紅水平也要求被降至與萬能險(xiǎn)同等水平，甚至更低。

低利率和“資產(chǎn)荒”的投資環(huán)境疊加“報(bào)行合一”，“保底收益+分紅”的分紅險(xiǎn)一時(shí)成了熱門保險(xiǎn)產(chǎn)品。

簡單來說，所謂“保底收益+分紅”可以看成“基本工資+績效”形式，“基本工資”部分固定，“績效”部分則看險(xiǎn)企經(jīng)營情況。這意味著，分紅險(xiǎn)既有確定收益率部分，又有可增長的收益空間。

當(dāng)前市場上分紅型保險(xiǎn)主要設(shè)計(jì)為終身壽險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)三種類型。根據(jù)各公司公布的產(chǎn)品資料，目前主流的分紅險(xiǎn)定價(jià)利率往往為 2%—2.5%，加上最低不低于70%的分紅，整體分紅利率處于2.8%—3.5%區(qū)間。

因此，分紅險(xiǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品中具有收益率優(yōu)勢。再加上近年來，在監(jiān)管的要求下，分紅險(xiǎn)分紅部分的信息披露更為規(guī)范，這在一定程度上也能減少投資者對于分紅部分浮動收益擔(dān)憂的顧慮。

在中信證券看來，以分紅險(xiǎn)為主的類固收產(chǎn)品將成為市場主力，有巨大的發(fā)展空間。壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有多功能屬性，在資金端體現(xiàn)為保本保底、多種理財(cái)和保障功能，在資產(chǎn)端體現(xiàn)為多品種跨周期投資。因此，壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有因時(shí)而變、推陳出新、滿足市場需求的靈活性。

03 依托投資，押寶債市

事實(shí)上，險(xiǎn)企的分紅實(shí)現(xiàn)率也不是越高越好，一般而言略高于100%是較合理水平。

因?yàn)槿绻旨t實(shí)現(xiàn)率過高，會增加險(xiǎn)企的負(fù)債成本，不利于險(xiǎn)企的長期穩(wěn)定經(jīng)營，并且短期內(nèi)過高的分紅實(shí)現(xiàn)率也會推高保險(xiǎn)消費(fèi)者的預(yù)期，如果后續(xù)分紅率下降，則可能引發(fā)退保風(fēng)險(xiǎn)。而過低的分紅率則可能直接引發(fā)保單持有人的非預(yù)期退保，會對險(xiǎn)企的流動性和投資收益產(chǎn)生不利影響。

從更高層面來考慮，險(xiǎn)企在經(jīng)營時(shí)需要時(shí)刻平衡好負(fù)債端和資產(chǎn)端，資產(chǎn)端的優(yōu)秀表現(xiàn)也會直接拉開分紅險(xiǎn)的紅率實(shí)現(xiàn)率。

低利率背景下，險(xiǎn)企負(fù)債端承壓已是行業(yè)共識，如何配置好資產(chǎn)端是當(dāng)前各家公司面臨的一道必答題。此前，『A智慧保』分析保險(xiǎn)業(yè)2023年和2024年投資端配置時(shí)，最明顯的特點(diǎn)是“增債券、降股票”。

必須承認(rèn)的是，債券在過去幾年走出了牛市行情，長期國債收益率持續(xù)走低。不過，在今年5月，隨著超長期特別國債成功發(fā)行，長端利率或?qū)⒅鸩较绿诫A段性底部后上行。

從利率來看，30年期超長期特別國債5月17日首發(fā)，加權(quán)中標(biāo)利率2.57%；20年超長期特別國債5月24日首發(fā)，中標(biāo)結(jié)果出爐，加權(quán)中標(biāo)利率2.49%。

工銀安盛人壽副總經(jīng)理郭晉魯曾發(fā)文指出，截至2024年3月末，超長期政府債（30年國債）收益率已低于多數(shù)在售產(chǎn)品預(yù)定利率，利差損風(fēng)險(xiǎn)凸顯。負(fù)債成本下降滯后與投資收益下降的矛盾增加了資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力，提高了資產(chǎn)配置難度。

『A智慧保』同時(shí)也關(guān)注到，在20年期、30年期超長期國債發(fā)行中，不少保險(xiǎn)資金已入場。有業(yè)內(nèi)人士稱，“雖然長期國債利率不能覆蓋負(fù)債成本，但具備安全性”。而國債收益率對保險(xiǎn)公司中長期投資收益具有較大的影響，從而影響分紅險(xiǎn)紅率實(shí)現(xiàn)率和保險(xiǎn)公司的利潤。

總體而言，利差損風(fēng)險(xiǎn)近一段時(shí)間之所以被行業(yè)反復(fù)提及，歸根結(jié)底還是險(xiǎn)企資產(chǎn)、負(fù)債兩端承壓。從資產(chǎn)端來看，今年以來，資本市場正在逐步回暖，宏觀數(shù)據(jù)也透露著經(jīng)濟(jì)漸漸企穩(wěn)的態(tài)勢，險(xiǎn)企資產(chǎn)端壓力已有所緩解。從負(fù)債端來看，為了緩解險(xiǎn)企負(fù)債端壓力，監(jiān)管一方面下調(diào)保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率，另一方面進(jìn)行“報(bào)行合一”的嚴(yán)監(jiān)管；對于人身險(xiǎn)公司來說，加快高質(zhì)量轉(zhuǎn)型并根據(jù)市場需求研發(fā)能夠延續(xù)高增長的產(chǎn)品仍是“箭在弦上”。

但愿資產(chǎn)端能有出色表現(xiàn)，進(jìn)一步拉高分紅險(xiǎn)產(chǎn)品投資收益水平。有業(yè)內(nèi)人士測算，如果公司的分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品投資收益率達(dá)到4.5%，當(dāng)年的分紅實(shí)現(xiàn)率應(yīng)該守住100%。

一旦險(xiǎn)企的主要分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的紅率實(shí)現(xiàn)率一年或多年遠(yuǎn)低100%，可能將直接影響下一年度分紅險(xiǎn)的新單銷售占比，也就是說，分紅險(xiǎn)能否成為2024年及未來幾年行業(yè)的主流產(chǎn)品，很大程度依賴過往年度的紅率實(shí)現(xiàn)率。