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上一年度各保險公司的分紅險真實的分紅表現究竟如何？近期各人身險公司將陸續公布成績單。

日前，光大永明人壽率先披露2023年分紅險分紅實現率，備受市場關注。具體來看，光大永明人壽一共披露了39款分紅險產品的現金紅利實現率，其中最高的為115%，最低的僅為19%，超過100%的僅有6款產品。

相較于2022年，光大永明人壽2023年的分紅實現率下降明顯。以2023年分紅實現率為19%的三款分紅險產品金保安盈年金保險、金保鴻利兩全保險、鑫璽人生年金保險為例，2022年的分紅實現率分別為161%、137%、100%。

事實上，分紅險的分紅水平主要取決于保險公司的實際經營成果，其中投資端的表現至關重要。現實情況是，2023年權益市場的表現確實不盡如人意，這或許將明顯拉低分紅險的分紅水平。

下一步，2023年度分紅險的分紅實現率將迎來集中披露期。光大永明人壽的分紅實現率是個例表現還是行業縮影？

01 現金流承壓，分紅實現率下滑

分紅險是保險公司將其實際經營成果優于定價假設的盈余，按照一定比例向保單持有人進行分配的人壽保險。

分紅險客戶最終的長期累計收益差異則主要看保單有效期的實際分紅，而實際分紅和產品銷售的計劃書和產品說明書中不確定的分紅利益演示，則主要可以通過每年公布的分紅實現率來參考，因此可以簡單理解為分紅實現率的高低，間接代表著客戶最終利益的高低。

光大永明披露的39款分紅險產品均為現金紅利，現金紅利實現率等于實際派發的現金紅利金額除以紅利利益演示的現金紅利金額。為什么光大永明人壽分紅險產品的分紅實現率在2023年大幅下滑？

不妨從光大永明人壽2023年的償付能力水平、投資收益率、經營狀況等來拆解看看。

光大永明人壽2023年第四季度償付能力報告顯示，截至2023年末，光大永明人壽的綜合償付能力充足率為210.96%。國家金融監管總局披露的2023年保險業償付能力狀況表（季度）則顯示，截至2023年末，人身險公司的綜合償付能力充足率為186.7%。從償付能力來看，光大永明處于人身險公司的中上游水平。

保險公司的投資能力直接影響分紅實現率。光大永明人壽2023年的投資收益率為4.29%，綜合投資收益率為5.37%。近三年平均投資收益率為6.04%，平均綜合投資收益率為5.89%。和綜合償付能力充足率一樣，光大永明的投資收益表現仍舊處于行業中上游水平。

國家金融監管總局披露的2023年四季度保險業資金運用情況顯示，2023年保險業年化財務收益率為2.23%，年化綜合收益率為3.22%；人身險公司2023年的年化財務收益率為2.29%，年化綜合收益率為3.37%。

值得關注的是，在綜合償付能力和投資表現均處于行業中上游水平的情況下，光大永明2023年的凈利潤虧損6.56億元，經營處于承壓狀態。

并且，截至2023年四季度末，光大永明人壽分紅賬戶業務凈現金流為-50.2億元。有業內人士認為，這可能是因為光大永明人壽有大量分紅險產品進入償付期需要支付分紅，而從目前公布的產品來看，幾乎都為現金分紅型產品，收益不足以覆蓋分紅支出部分才導致分紅賬戶現金流為負值。

縱觀2022年行業分紅險分紅實現率，還算可圈可點。統計數據顯示，47家壽險公司公布的1938條分紅記錄當中，有702條顯示100%達成，有620條超100%達成，達標占比為68.2%，分紅實現率的平均值是106%。

02 分紅險再回主力受期待

1999年中國大幅降息，到2013年放開預定利率的14年間，分紅險一躍成為保險主流產品，也是金融市場主要的類固收產品之一。從2014年到2022年，分紅險占比逐年下降。這與各公司為了增強市場競爭力，以“年金+萬能”和利益確定的增額終身壽險來實現規模擴張，而分紅險保費收入主要依賴續期的積累。

2022年12月，原中國銀保監會發布的《一年期以上人身保險產品信息披露規則》要求，保險公司應當于每年分紅方案宣告后15個工作日內，在公司官方網站上披露該分紅期間下各分紅型保險產品的分紅實現率，采用現金紅利分配方式的，披露現金紅利實現率，采用增額紅利分配方式的，披露增額紅利實現率和終了紅利實現率。旨在進一步規范分紅險的經營，有助于為保險消費者提供直觀的參考指標。

2023年起，隨著資管新規打破剛兌、利率走低后，分紅險重新成為主流保險產品的呼聲再起，認為未來分紅險也將是財富管理市場上主流的類固收產品。

具體來看，在“定價利率下調”“報行合一”等政策背景下，2023年人身險行業進入深度調整期。根據監管要求，自2023年8月1日起，傳統壽險的預定利率不得高于3%，分紅險預定利率不得高于2.5%，萬能險最低保證利率上限為2%。自此，普通型人身保險產品進入預定利率3%的時代。

有媒體在今年3月報道，從業內獲悉，為加強資產負債管理，防范利差損風險，監管向多家人身險公司進行書面和窗口指導，要求中小公司萬能險結算利率水平不超過3.3%。此外，分紅險的實際分紅水平也要求被降至與萬能險同等水平，甚至更低。

低利率和“資產荒”的投資環境疊加“報行合一”，“保底收益+分紅”的分紅險一時成了熱門保險產品。

簡單來說，所謂“保底收益+分紅”可以看成“基本工資+績效”形式，“基本工資”部分固定，“績效”部分則看險企經營情況。這意味著，分紅險既有確定收益率部分，又有可增長的收益空間。

當前市場上分紅型保險主要設計為終身壽險、年金保險、兩全保險三種類型。根據各公司公布的產品資料，目前主流的分紅險定價利率往往為 2%—2.5%，加上最低不低于70%的分紅，整體分紅利率處于2.8%—3.5%區間。

因此，分紅險在低風險金融產品中具有收益率優勢。再加上近年來，在監管的要求下，分紅險分紅部分的信息披露更為規范，這在一定程度上也能減少投資者對于分紅部分浮動收益擔憂的顧慮。

在中信證券看來，以分紅險為主的類固收產品將成為市場主力，有巨大的發展空間。壽險產品具有多功能屬性，在資金端體現為保本保底、多種理財和保障功能，在資產端體現為多品種跨周期投資。因此，壽險產品具有因時而變、推陳出新、滿足市場需求的靈活性。

03 依托投資，押寶債市

事實上，險企的分紅實現率也不是越高越好，一般而言略高于100%是較合理水平。

因為如果分紅實現率過高，會增加險企的負債成本，不利于險企的長期穩定經營，并且短期內過高的分紅實現率也會推高保險消費者的預期，如果后續分紅率下降，則可能引發退保風險。而過低的分紅率則可能直接引發保單持有人的非預期退保，會對險企的流動性和投資收益產生不利影響。

從更高層面來考慮，險企在經營時需要時刻平衡好負債端和資產端，資產端的優秀表現也會直接拉開分紅險的紅率實現率。

低利率背景下，險企負債端承壓已是行業共識，如何配置好資產端是當前各家公司面臨的一道必答題。此前，『A智慧保』分析保險業2023年和2024年投資端配置時，最明顯的特點是“增債券、降股票”。

必須承認的是，債券在過去幾年走出了牛市行情，長期國債收益率持續走低。不過，在今年5月，隨著超長期特別國債成功發行，長端利率或將逐步下探階段性底部后上行。

從利率來看，30年期超長期特別國債5月17日首發，加權中標利率2.57%；20年超長期特別國債5月24日首發，中標結果出爐，加權中標利率2.49%。

工銀安盛人壽副總經理郭晉魯曾發文指出，截至2024年3月末，超長期政府債（30年國債）收益率已低于多數在售產品預定利率，利差損風險凸顯。負債成本下降滯后與投資收益下降的矛盾增加了資產負債匹配壓力，提高了資產配置難度。

『A智慧保』同時也關注到，在20年期、30年期超長期國債發行中，不少保險資金已入場。有業內人士稱，“雖然長期國債利率不能覆蓋負債成本，但具備安全性”。而國債收益率對保險公司中長期投資收益具有較大的影響，從而影響分紅險紅率實現率和保險公司的利潤。

總體而言，利差損風險近一段時間之所以被行業反復提及，歸根結底還是險企資產、負債兩端承壓。從資產端來看，今年以來，資本市場正在逐步回暖，宏觀數據也透露著經濟漸漸企穩的態勢，險企資產端壓力已有所緩解。從負債端來看，為了緩解險企負債端壓力，監管一方面下調保險產品的預定利率，另一方面進行“報行合一”的嚴監管；對于人身險公司來說，加快高質量轉型并根據市場需求研發能夠延續高增長的產品仍是“箭在弦上”。

但愿資產端能有出色表現，進一步拉高分紅險產品投資收益水平。有業內人士測算，如果公司的分紅保險產品投資收益率達到4.5%，當年的分紅實現率應該守住100%。

一旦險企的主要分紅險產品的紅率實現率一年或多年遠低100%，可能將直接影響下一年度分紅險的新單銷售占比，也就是說，分紅險能否成為2024年及未來幾年行業的主流產品，很大程度依賴過往年度的紅率實現率。