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伴隨著資本市場的回暖，險資投資端曙光漸顯。

從今年一季度投資收益率來看，總體還在“歷史低位”徘徊。76家人身險公司的投資率超過2%的有4家，5家收益率為負，投資收益率介于1%—2%的險企最多，有18家。

相較于人身險公司，財險公司的投資收益率更為分化，85家財險公司投資收益率分布在-1.28%至4.37%的區間，有12家險企的投資收益率為負，投資收益率超過1%的有11家。

從一季度數據來看，險企投資端仍面臨“資產荒”和再投資的雙重壓力。特別是對于人身險公司來說，低利率的現狀讓市場難免擔憂利差損風險。

然而，需要指出的是，在穩增長的政策背景下，貨幣政策和財政政策還將持續發力。上證指數、深證成指、創業板指從今年2月以來月度均保持正增長狀態，也為保險資金資產端注入信心。

01

經濟修復中

險資投資端仍承壓

復雜經濟形勢下，一季度，人身險公司和財險公司的投資收益表現不一，但無可否認的是險企投資端還在“壓力之下”。

先看人身險公司，今年一季度，76家人身險公司投資收益率在-4.85%至2.92%區間。具體來看，中英人壽投資收益率最高，為2.92%。一季度投資收益率超過2%的還有長生人壽、中信保誠、幸福人壽，分別為2.42%、2.1%、2.04%。投資收益率為1%—1.69%有18家；介于0.5%和1%之間的有35家，在0和0.5%之間的有14家。

與此同時，也有5家人身險公司的投資收益率為負，其中4家為專業養老險公司，投資收益率介入-4.85%至-0.18%。

從綜合投資收益率來看，一季度復星聯合健康、恒安標準人壽、人保壽險3家險企遙遙領先其他險企，分別為7.27%、6.41%、6%；綜合投資收益率為負的僅海保人壽，為-0.06%。

再把目光轉向財險公司，相較于人身險公司，財險公司的投資收益率更為分化，85家財險公司的投資收益率在-1.28%至4.37%的區間。

廣東能源自保投資收益率大幅度領先其他財險公司，一季度投資收益率為4.37%，緊隨其后的誠泰財險的投資收益率為1.35%；投資收益率超過1%的還有北部灣、國元農險、匯友相互、黃河財險、太平科技、利寶互助、凱本財險、現代財險、安華農險9家。財險公司中，投資收益率為負的數量遠多于壽險公司，有12家。其中，融盛財險、國任財險、錦泰財險的投資收益率低于-1%。

從綜合投資收益率來看，一季度，財險公司綜合投資收益率最高的還是廣東能源自保，為4.37%。除此之外，僅匯友相互的綜合投資收益率超過2%，為2.35%。綜合投資收益率為負的有中華聯合和融盛財險，分別為-0.02%、-0.66%。其他財險公司的綜合投資收益率均分布在0—2%。

與去年同期相比，財險公司的投資收益率、綜合投資收益率同比負增長的數量大于同比正增長的數量，多數財險公司今年一季度投資端承壓。

一般而言，險企償付能力報告中披露的投資收益率可簡單視作“財務投資收益率”，即相關收益計入當期利潤，影響凈利潤表現；而綜合投資收益則包括不計入利潤的浮盈或浮虧部分的所有投資收益，盡管這部分浮盈或浮虧不影響凈利潤，但會計入其他綜合收益并影響凈資產。

02

險資“順勢而為”

辯證看待投資表現

此前，『A智慧保』梳理過A股、H股上市險企一季度資產端的投資布局情況，簡單而言就是“增債券、降股票”。那么，整體保險資金的資產配置又呈現什么特點？

從國家金融監管總局披露的《2023年4季度保險業資金運用情況表》分析來看，“增債券、降股票”是總體趨勢。

但是，『A智慧保』還發現另外一個有意思的現象，那就是低利率環境下，保險資金“順勢而為”降低了對銀行存款的配置。

數據顯示，截至2023年末，人身險公司資金運用余額為25.19萬億元，其中銀行存款為2.16萬億元，規模占比為8.56%，同比降低3.47%；財產保險公司賬面余額為2.02萬億元，其中銀行存款為3654億元，規模占比為18.09%，同比下降12.32%。

事實上，樂觀一點來看，相較于其他行業，保險資金的投資收益呈現一定的穩健性。即便是在企業年金和社保基金等其他長線資金出現負收益率的2022年，險資資產端的投資表現還是可圈可點。

國家金融監管總局此前公布的數據顯示，2020年、2021年、2022年、2023年保險公司整體投資收益率依次為5.41%、4.84%、3.76%、2.23；綜合投資收益率分別為5.98%、4.45%、1.83%、3.22%。

不得不說，辯證地看待保險資金資產端的投資現狀也有必要。需要進一步思考的是，為何保險資金的投資端還在承壓？

從人身險公司來看，其仍處于轉型的深水區，渠道和價值均面臨挑戰。2023年10月，中國保險保障基金有限責任公司發布《中國保險業風險評估報告2023》就指出，渠道方面，行業積極探索代理人渠道轉型，但轉型周期較長，業務層面有待持續改善。隨著代理人渠道發展遭遇瓶頸，銀郵渠道再度成為競爭焦點，手續費率上行進一步推高了負債成本。價值方面，受高價值率產品的保費規模下降等因素影響，部分公司新業務價值逐年下降。

此外，近年長期利率中樞趨勢性下移，人身險資產端收益率下移速度快于負債端成本下調節奏，利差逐年收窄，尤其是資本市場震蕩對權益類資產收益造成較大沖擊，利差損風險更需加以關注。

對于現階段人身險公司的利差損風險，業內人士認為，隨著地產和監管壓降負債成本的相關政策逐步出臺，人身險公司的利差損有望邊際緩解。

從財險公司來看，上述《報告》提到，以下風險仍需持續關注：一是車險市場經營分化，短期利好難以持續；二是責任險承保虧損，新興細分領域風險突出；三是保證保險盈利能力不足，賠付明顯上升。

03

利好政策不斷

長線資金需“放遠看”

從去年7月的中央政治局會議召開以來，圍繞“活躍資本市場，提振投資者信心”，國家層面和監管機構陸續出臺一系列政策文件推動險資等中長期資金入市。

國家金融監管總局去年9月10日發布《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》，有力釋放了保險資金投資空間，并要求保險公司加強投資收益長期考核。

去年10月30日，財政部發布《關于引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，對國有商業保險公司凈資產收益率實施三年長周期考核。

今年1月22日召開的國常會指出，要采取更加有力有效措施著力穩市場、穩信心，促進資本市場平穩健康發展，會議還強調加大中長期資金入市力度，增強市場內在穩定性。

國務院近日還印發了《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（即新“國九條”）再次提及引導險資入市，保險資金投資權益資產的空間被進一步打開。目前已有險資出現舉牌情形。

保險資金在國內A股市場投資規模接近3萬億元，是中國資本市場上重要的“壓艙石”和“穩定器”。業內認為，這一系列政策的出臺，有望進一步加大保險資金入市空間，有利于保險資金加大服務實體經濟和產業轉型的支持力度。

盡管一季度投資收益整體承壓，但對今年全年的投資機會，保險行業預期樂觀。

根據中國保險資產管理業協會進行的調查，保險資產管理行業固定收益投資信心指數已經連續兩個季度上漲，權益投資信心指數連續三個季度上漲。

國泰君安劉欣琦團隊認為，近期央行表態穩定市場信心，預計長期國債收益率總體運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間，長端利率企穩回暖將有利于市場緩解對保險公司投資端的負面預期，從而有利于壽險行業估值修復。

國金證券研報稱，展望財險行業后續發展，費用投入或將減少，龍頭險企市占率有望回升。車險業務上，預計中小險企后續費用競爭將趨緩，疊加汽車下鄉、購車補貼等汽車消費政策的持續落地，預計后續車險增速有望回升至5%左右的正常水平。非車險方面，3月起農險、意健險、企財險、信用保證險業務增速回暖，預計全年有望實現高個位數增長。

總體而言，盡管一季度保險資金投資端的表現不盡如人意，但是無論是在宏觀經濟層面還是行業層面，險企面對的“利好”多于“利空”。市場也需“風物長宜放眼量”，對作為長線資金的險資多一些耐心。