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包括萬能險在內的理財型保險，曾為險企帶來可觀保費而備受青睞，但它也是一把雙刃劍，其另一面正在反噬險企、尤其中小險企的利潤、資本金、償付能力。

從行業近期統計的76家人身險公司今年一季度的償付能力報告數據來看，雖然整體的保險業務收入和凈利潤均同比增長了6%—7%，但分化明顯，40家人身險公司虧損，合計虧損超113億元，大部分都是中小公司。

究其原因，低利率環境下的投資收益承壓是之一，另有理財型保險存量規模較大的機構人士表示，傳統險準備金折現率下行也會導致準備金提取增加，進而侵蝕公司利潤。在2023年，準備金提取增加就是許多非上市壽險公司利潤的拖累項。

近年來，防范利差損、優化負債成本管理已是人身險行業重要課題，險企采取了降低萬能險結算利率、壓縮規模甚至擬設追加設限等措施來應對，不過阻力仍然很多，中小險企如何破局？

01

何以難上難？

多重“不利”沖擊投資環境

新一輪存款利率下調即將到來、長期國債收益率持續下行……當前，低利率環境仍在“圍剿”市場，背后原因指向資產荒。據中國債券信息網數據，5月15日，10年期國債收益率為2.3%，較年初下降約0.2個百分點，續創2020年4月以來新低；3年期以下期限的國債收益率均已跌破2%，較年初下降0.2—0.35個百分點。

資產配置以固收資產為基本盤的險企，對利率環境有高敏感性。據行業統計，76家人身險公司一季度總投資收益率超過2%（非年化）的僅4家，總投資收益率在1%—2%之間的有18家，其余險企總投資收益率皆不足1%。也就是說，如果同期產品利率超過相應水平，保險公司要“貼錢”經營。倒掛較明顯的產品之一，就是收益率有優勢的萬能險，以行業統計的近80家人身險公司3月萬能險結算利率對比，最低結算利率都不低于2%，最高的為4%。

“賣的越多可能虧的就越多?！庇兄行‰U企高管直言。實際上，利率倒掛在去年就已出現，敲響利差損風險的警鐘。

除了投資端的利差損風險，利率下行還會導致壽險公司準備金計提增加。這是因為其準備金計提多少，基于一系列精算假設，其中一個假設是“折現率假設”。根據金融監管部門要求，壽險公司傳統險準備金的折現率假設的基準是“750天移動平均國債收益率曲線”。因此，750天國債收益率曲線下行，壽險公司準備金就需要補提，進而對當期的利潤和償付能力造成負向影響。

前述機構人士表示，該公司就是因為理財型保險做得比較多，近兩三年750日國債平均到期收益下行，導致提取的準備金增加，出現虧損。這也是很多壽險公司利潤下滑的主因，據不完全統計的60家非上市壽險公司2023年財報，去年投資收益率整體還算“過得去”，但因為計提準備金提高等原因，其中35家險企2023年度凈虧損。

為何中小險企受沖擊更明顯？百年保險資管董事長楊峻在年初一篇公開撰文中稱，受經濟周期、競爭環境、經營理念和公司治理等因素影響，一些公司在產品定價中對預定利率、費率和死亡率的假設往往比較激進，導致負債成本過高。比如中小保險公司通常采用監管設定的“預定利率上限”來定價產品，提升競爭力，導致保單成本高企。

另據一份調查文章，大公司可憑借龐大規模實現有效的成本分攤，也可憑龐大的投資體量獲得更優質的長久期資產，但中小壽險公司很難做得到這些，一旦虧損，會帶來凈資產減少，進而實際資本減少，而做業務又會消耗資本金。在缺乏自我造血能力的情況下，資本金會越來越少，償付能力指標變差，逐漸地難以為繼。因此，在市場上看到有中小險企出現凈資產為“負”的現象。

02

如何應對？

降利率、降規模、擬追加設限

優化負債成本管理已是人身險行業近年的重要課題，目前壽險公司探索的路徑包括穩定資產端收益、進行產品轉型等，在此過程中，萬能險是一個重要的調節切口。

為防范利差損風險，在今年1月告別“4時代”后，3月下旬市場有消息稱，監管部門指導人身險公司進一步嚴格落實成本收益匹配原則，部分中小險企萬能險結算利率上限進一步下調至3.3%，大型險企下調至3.1%。

事實上，在此之前，一些公司的萬能險結算利率已降到保底利率，反映其自身就有很強的降低負債成本的動力?！敖耆f能險利率一直在降，我購買的一款產品，結算利率從2016年1月的4.25%一路下降到今年2月的3%，也就是合同的最低保證利率?！币晃恍袠I人士對『A智慧保』表示。值得一提的是，萬能險結算利率下降趨勢已延續6、7年，此前更多是因激進而被監管糾偏，近兩年主要是隨市場利率下行而做出調整。

還有險企主動壓降包括萬能險在內的產品規模。例如招商仁和人壽2023年普通壽險保費規模125.6億元，同比增長15.8%，而分紅險、萬能險保費規模分別同比下降了77.8%、65.1%。招商仁和人壽在接受媒體采訪時表示，2023年，結合償付能力預測情況及公司發展要求，對新單保費規模增長進行主動控制，分紅險、萬能險等對公司償付能力和利潤均有較大壓力，因此公司主動調整業務結構，追求更有價值的保費增長，壓降這兩類業務的規模。

此外，3月一則“熱門萬能險產品追加規則擬調整”的消息也引起行業廣泛關注和討論，同樣是險企為壓降負債成本，從萬能險規模端試圖做出的一次調整。

在投資策略方面，許多公司也公開談思路。中郵保險董事長韓廣岳在年初出席一場論壇時談到，險資在積極采取一系列措施應對大類資產收益率下行、收益水平合意的長久期資產供給不足等挑戰。一是面對低利率和股市波動，一些險資轉向“啞鈴型”資產配置策略，既加強長期債券資產配置、鎖定收益，也通過權益類資產和創新另類資產來提高投資回報；二是為應對“償二代二期”規則對險資運用的更強資本約束，資產配置更關注資本影響；三是針對新會計準則實施加大凈資產和利潤不確定性，資產配置更青睞兼顧高股息的穩健型資產；四是發揮險資大體量、長久期的優勢，積極踐行服務國家戰略和實體經濟。

國信證券非銀團隊在近期一份報告中稱，在經濟增長中樞下降和利率中樞下行階段，為更好地應對潛在的利差損風險，優化負債成本管理、挖掘增量投資機遇仍是行業轉型關鍵。除了監管持續引導壽險產品降低預定利率及結算利率外，險企負債端要持續優化產品結構，通過增加負債端彈性成本降低剛性支出，資產端要進一步挖掘包括OCI權益類等資產在內的投資機會，疊加相關政策突破，在一定程度上打開險資配置空間。

03

破壁戰怎么打？

重保障、重特色化經營是關鍵

不過，險企目前還面臨許多阻力。

其一來自客戶。如前述熱門萬能險產品追加門檻計劃擱淺，坊間流傳的一個說法就是客戶不買賬，“該款產品銷售過程中，主打的一大賣點就是萬能險賬戶無限追加，現在產品上市不到一年就準備調整追加規則，確實難以接受”。實際上去年增額終身壽利率“換擋”之時，產品銜接問題就讓險企焦灼，因為大多數客戶仍偏好固收產品，對分紅險、連投險等轉型產品接受度尚不高。

另一大阻力來自股東。據調查，目前一些中小壽險公司的股東仍非常青睞規模，“規模至上”的觀念沒有根本轉變，規模仍是公司管理層考核的核心指標。

如何破局？首先保險公司要正視自身定位。楊峻指出，保險公司應回歸保險保障本源，圍繞客戶全生命周期的風險管理，為客戶打造保障基石，而非簡單粗放地以“保本”“高收益”等標簽，錯配客戶的綜合保障需求。而且作為社會經濟的“減震器”，保險要起到風險防范的效果，避免過度放大經營風險，反而成為風險制造者。

另有中小壽險公司高管進一步提到了特色化經營?！爸皟π钚彤a品的模式，無論是3.5%或3%的定價利率，都僅僅是將銀行儲蓄搬到保險賬戶里，并未帶來更多價值。未來我們更要做好保障，從金融思維轉到廠商思維。要做好重疾險、醫療險，雖然這些很難，但它們是剛需，也更能體現出中小壽險公司存在的意義?！?

同時，險企也在期待監管給予更大支持。近年來，監管先后調整了保險公司績效考核、險資配置權益資產償付能力相關因子、國有險企ROE考核周期等指標，引導和幫助保險公司摒棄粗放增長、規模制勝理念，踐行長期投資、價值投資，降低負債成本。

多位保險公司高管表示，還期待監管為公司自救創造更大空間，包括將“報行合一”政策堅持執行下去，引導降低預定利率，鼓勵分紅險發展，在資本市場提供工具支持，以及調整“償二代二期”規定，使保單未來盈余可有效增加償付能力，減少750曲線下行的順周期壓力，提升險企對股東增資吸引力，對差異化發展提供有效政策支持等。