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上一年度上市險企的財報披露已經收官，但是當年的種種表現仍在影響著新一年的經營動作，包括負債端和投資端。

首先說2023年，宏觀環境錯綜復雜。一方面，在告別疫情后，我國經濟仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰，央行兩次降準、降息；另一方面，美聯儲自2023年9月以來已經暫停加息步伐，強美元帶來的負面影響逐步減弱。

如此內外背景之下，險資在投資端的布局需要極具戰略眼光——既要實現負債端承壓狀態下的有效收益，又要規避投資風險。因為，險企在投資上承載著更大的責任，保險還算需要兌付預期的產品。

從總投資收益率來看，在A股險企中，除了中國平安2023年總投資收益率同比微升外，中國人壽、中國人保、中國太保、新華保險的總投資收益率都微降。與A股相比，H股險企的表現則略有不同，中國太平、中再保險、眾安保險的總投資收益率均實現增長。

過去的已經過去。大家更關心的是當下。

關于險企2024年的投資布局，各大上市保險巨頭透露出至少三個信號：強調資產端的中長期配置、資本市場下跌趨勢已筑底、增強低利率環境下的風險防范能力。

01 投資收益分化

2023年，我國利率水平低位運行，優質資產仍然稀缺；股票市場震蕩下行，結構分化明顯。面對復雜的市場環境，險企投資收益率呈現分化狀態。

先從5家A股上市險企來看，2023年A股上市險企的總投資收益率分布在1.8%至3.3%這一區間。具體來看，中國人保、中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險的總投資收益率分別為3.3%、3%、2.68%、2.6%、1.8%。除了中國平安外，其余4家A股上市險企2023年的總投資收益率均呈現下降態勢。

與此同時，2023年5家A股上市險企的凈投資收益率全面下滑，中國人保、中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險的凈投資收益率分別為4.5%、4.2%、4%、3.77%、3.4%，分別同比下降0.6個百分點、0.5個百分點、0.3 個百分點、0.23個百分點、1.2個百分點。

『A智慧保』根據上市險企2023年財報統計

再將目光轉至H股上市險企。與A股上市險企在投資端表現略為遜色不同的是，H股上市險企投資端總體表現更勝一籌。如中國太平2023年總投資收益率為2.66%，同比上升1.45個百分點。

具體來看，中國太平踏準了股市結構性機會。“2023年，中國太平優化股票持倉結構，在市場劇烈波動背景下加強戰術擇時，持有的高股息策略港股戰勝恒生指數（含息）18.47個百分點，受益于此，整體權益戰勝滬深300指數8.18個百分點。”中國太平在財報中表示。

中國再保險在投資端的表現也較為出色。2023年，中國再保險年化總投資收益率2.77%，同比上升2.3個百分點；年化凈投資收益率4.28%，同比上升0.62個百分點。

在市場低迷不振之時，中國再保是如何做到總投資收益率大幅度增長的？“投資收益增長主要原因：一是積極把握結構性機會，優化權益持倉結構，股權與基金投資的收益同比增長；二是境內債券價格上升，現金與固定收益投資的收益增加；三是受地緣政治沖突、宏觀經濟承壓等因素影響，2022年資本市場大幅波動，部分投資業務出現損失，投資收益同比基數較低。”中國再保在財報中解釋。

此外，眾安保險2023年總投資收益率和凈投資收益率分別為約1.9%（2022年為-1%）及約2.2%（2022年為3.2%）。陽光保險2023年總投資收益率為3.3%，綜合投資收益率為4.8%。

02 增債降股，險資主流打法

2023年上市險企在投資端的布局呈現出什么特點？如果簡單總結成一句話，那就是“增債券、降股票”。

為應對利率下行風險，險企積極加快加大國債、地方政府債以及政策性金融債等長久期、低風險債券的前置配置，拉長資產久期；而在權益市場始終低位徘徊之下，險企也只好降低股票等配置。

透析上市險企2023年的投資組合，以國債、地方債、金融債為代表的債券投資占比均呈現上升態勢。

值得一提的是，2023年總投資收益率上升幅度最高的中國太平，其截至2023年末的投資組合中，債務證券占比最高，為68.7%。

“境內債券投資占 88.8%，其中 99.9%為投資于高信用等級的AAA級債券、國債和政策性金融債等；境外債券投資占11.2%，其中國際評級BBB及以上比例約88.4%。”中國太平財報指出。

2023年，中國再保、中國平安、陽光保險、中國太保、中國人壽、新華保險、眾安保險、中國人保，債券投資占比分別為59.5%、58.1%、52%、51.7%、51.59%、50.4%、48.3%、43.6%。從上市險企2023年債券投資占比增長幅度來看，H股上市險企陽光保險和眾安保險均有大幅增長。

『A智慧保』根據上市險企2023年財報統計

對于2023年的資產配置策略，陽光保險財報表示，“國內A股市場表現整體承壓、國債利率波段下行、信用利差有所收窄。本集團以資產負債管理為核心原則，堅持穩健的風險偏好，在中長期戰略資產配置的指引下，科學調整投資策略，主動應對權益市場波動和利率中樞趨勢下行帶來的挑戰，力求實現長期與短期、穩定性與收益性的平衡”。

數據顯示，2023年國內債券市場震蕩走強，十年期國債利率較年末下行約28個基點，滬深300指數下跌11.4%，行業板塊延續分化趨勢。眾安保險也因積極調整投資策略，總投資收益由上一年同期的總投資虧損人民幣 3.77億元改善至總投資收益人民幣7.2億元。

去年，國內債券市場震蕩走強，十年期國債利率較上一年末下行約28個基點，滬深300指數下跌11.4%，行業板塊延續分化趨勢。眾安保險也因積極調整投資策略，總投資收益由上一年同期的總投資虧損人民幣 3.77億元改善至總投資收益人民幣7.20億元。

在華西證券看來，固定收益投資仍為壽險投資的壓艙石，結合美國和日本低利率下的經驗，在償二代和新會計準則下，未來我國壽險資金配置固收的主要方向有增配長久期國債、地方債和高等級信用債，同時把握債券交易性機會。

03 低利率+筑底，如何布陣？

2023年，我國經濟總體回升向好，宏觀政策持續發力，中國人民銀行分別進行了兩次降準、降息。從資本市場來看，2023年A股沖高回落。全年滬指累計跌3.7%，深成指累計跌13.54%，創業板指累計跌19.41%。

低利率環境下，疊加資本市場的萎靡不振，險企資產端自然“壓力山大”。但是，險企還必須面對與思考：資本市場已經在筑底了嗎？2024年投資端將如何規劃布局？

事實上，近期召開的2023年業績會釋放出一些積極信號。中國人壽副總裁劉暉在2023年度業績發布會上表示，“今年以來，隨著穩增長政策的持續發力，經濟回升向好的態勢進一步鞏固和增強，在經濟發展目標明確、高質量發展扎實推進的背景下，預計今年的投資環境較去年將有明顯改善”。

面對當前市場環境，劉暉稱，中國人壽將堅持守正創新、行穩致遠的資產配置總基調，聚焦優勢品種，構建資產配置更加穩健、優質資產更加豐厚的投資組合。

在中國再保2023年業績發布會上，中再資產管理股份有限公司總經理李巍表示，首先，高度重視三大類資產的配置價值，將凈投資收益率保持在相對穩定、較高的水平。一是重視長久期利率債的配置價值，要加強中長期趨勢性研判，把握市場機會加大配置力度；二是重視紅利策略的配置價值，低利率環境中高股息類資產性價比仍具有很好的吸引力，比如優質的國企央企等低估值、高股息標的攻守兼備，既具有確定性業績又具有估值修復彈性；三是重視另類投資在長周期的配置價值，在低利率環境下，另類投資作為重要的配置品種具有風險分散的作用。

“從外部環境來看，經過過去的震蕩調整，資本市場下跌的趨勢已經筑底。從公司內部信用風險來看，銀行零售及小微企業信貸業務的相關前瞻性指標也已經完成筑底。此外，中國平安過去堅持審慎的撥備策略，公司資產負債表也已筑底。基于以上因素，公司有信心在未來三年實現高質量增長。”平安集團副總經理付欣在2023年業績發布會上如是表示。

在新華保險2023年業績說明會上，新華保險董事長楊玉成表示，堅定看好中國資本市場，公司與中國人壽合資成立的500億私募基金將主要投資于二級市場。

機構對于險企投資端總體呈現樂觀態度，如中航證券認為，新“國九條”對資本市場的指導短期提升資本的信心，長期來看，提高投資者保護和上市公司質量相關制度的落實對于險企投資端持續利好。

總之，面對低利率的宏觀環境，險企要做好打“長期戰”的準備。作為經濟的“壓艙石”和社會的“穩定器”，險企一方面要發揮作為長線資金的優勢，為實體經濟提供源源不斷的動能；另一方面，也要根據市場環境變化積極調整資產組合，實現保險業自身的高質量發展。

說來易，行之難。面對各種不確定性，尤其險企偏愛的債券市場不時傳出延期、違約等消極信息，這些都對險資是一大考驗。

結  語

在各項利好政策的刺激下，近日大金融板塊爆發，保險股走勢尤為強勁。從整體權益市場來看，今年以來資本市場回暖加速，險企資產端有望迎來邊際改善。

再則，監管近期出臺新“國九條”和一攬子配套政策，旨在提升上市公司投資價值。可以預見的是，隨著后續政策的落地，險企資產端壓力也將逐步緩解。

國際形勢也瞬息萬變，比如，受美聯儲降息預期和中東地緣政治沖突影響，黃金屢創新高，這也將影響國內市場的穩定。

險資不僅需要未雨綢繆，更需要審時度勢，預判未來才能贏在未來。