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上一年度上市險企的財報披露已經(jīng)收官，但是當(dāng)年的種種表現(xiàn)仍在影響著新一年的經(jīng)營動作，包括負(fù)債端和投資端。

首先說2023年，宏觀環(huán)境錯綜復(fù)雜。一方面，在告別疫情后，我國經(jīng)濟(jì)仍面臨有效需求不足、社會預(yù)期偏弱等挑戰(zhàn)，央行兩次降準(zhǔn)、降息；另一方面，美聯(lián)儲自2023年9月以來已經(jīng)暫停加息步伐，強(qiáng)美元帶來的負(fù)面影響逐步減弱。

如此內(nèi)外背景之下，險資在投資端的布局需要極具戰(zhàn)略眼光——既要實現(xiàn)負(fù)債端承壓狀態(tài)下的有效收益，又要規(guī)避投資風(fēng)險。因為，險企在投資上承載著更大的責(zé)任，保險還算需要兌付預(yù)期的產(chǎn)品。

從總投資收益率來看，在A股險企中，除了中國平安2023年總投資收益率同比微升外，中國人壽、中國人保、中國太保、新華保險的總投資收益率都微降。與A股相比，H股險企的表現(xiàn)則略有不同，中國太平、中再保險、眾安保險的總投資收益率均實現(xiàn)增長。

過去的已經(jīng)過去。大家更關(guān)心的是當(dāng)下。

關(guān)于險企2024年的投資布局，各大上市保險巨頭透露出至少三個信號：強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)端的中長期配置、資本市場下跌趨勢已筑底、增強(qiáng)低利率環(huán)境下的風(fēng)險防范能力。

01 投資收益分化

2023年，我國利率水平低位運行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍然稀缺；股票市場震蕩下行，結(jié)構(gòu)分化明顯。面對復(fù)雜的市場環(huán)境，險企投資收益率呈現(xiàn)分化狀態(tài)。

先從5家A股上市險企來看，2023年A股上市險企的總投資收益率分布在1.8%至3.3%這一區(qū)間。具體來看，中國人保、中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險的總投資收益率分別為3.3%、3%、2.68%、2.6%、1.8%。除了中國平安外，其余4家A股上市險企2023年的總投資收益率均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。

與此同時，2023年5家A股上市險企的凈投資收益率全面下滑，中國人保、中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險的凈投資收益率分別為4.5%、4.2%、4%、3.77%、3.4%，分別同比下降0.6個百分點、0.5個百分點、0.3 個百分點、0.23個百分點、1.2個百分點。

『A智慧保』根據(jù)上市險企2023年財報統(tǒng)計

再將目光轉(zhuǎn)至H股上市險企。與A股上市險企在投資端表現(xiàn)略為遜色不同的是，H股上市險企投資端總體表現(xiàn)更勝一籌。如中國太平2023年總投資收益率為2.66%，同比上升1.45個百分點。

具體來看，中國太平踏準(zhǔn)了股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會。“2023年，中國太平優(yōu)化股票持倉結(jié)構(gòu)，在市場劇烈波動背景下加強(qiáng)戰(zhàn)術(shù)擇時，持有的高股息策略港股戰(zhàn)勝恒生指數(shù)（含息）18.47個百分點，受益于此，整體權(quán)益戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)8.18個百分點。”中國太平在財報中表示。

中國再保險在投資端的表現(xiàn)也較為出色。2023年，中國再保險年化總投資收益率2.77%，同比上升2.3個百分點；年化凈投資收益率4.28%，同比上升0.62個百分點。

在市場低迷不振之時，中國再保是如何做到總投資收益率大幅度增長的？“投資收益增長主要原因：一是積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，優(yōu)化權(quán)益持倉結(jié)構(gòu)，股權(quán)與基金投資的收益同比增長；二是境內(nèi)債券價格上升，現(xiàn)金與固定收益投資的收益增加；三是受地緣政治沖突、宏觀經(jīng)濟(jì)承壓等因素影響，2022年資本市場大幅波動，部分投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)損失，投資收益同比基數(shù)較低。”中國再保在財報中解釋。

此外，眾安保險2023年總投資收益率和凈投資收益率分別為約1.9%（2022年為-1%）及約2.2%（2022年為3.2%）。陽光保險2023年總投資收益率為3.3%，綜合投資收益率為4.8%。

02 增債降股，險資主流打法

2023年上市險企在投資端的布局呈現(xiàn)出什么特點？如果簡單總結(jié)成一句話，那就是“增債券、降股票”。

為應(yīng)對利率下行風(fēng)險，險企積極加快加大國債、地方政府債以及政策性金融債等長久期、低風(fēng)險債券的前置配置，拉長資產(chǎn)久期；而在權(quán)益市場始終低位徘徊之下，險企也只好降低股票等配置。

透析上市險企2023年的投資組合，以國債、地方債、金融債為代表的債券投資占比均呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

值得一提的是，2023年總投資收益率上升幅度最高的中國太平，其截至2023年末的投資組合中，債務(wù)證券占比最高，為68.7%。

“境內(nèi)債券投資占 88.8%，其中 99.9%為投資于高信用等級的AAA級債券、國債和政策性金融債等；境外債券投資占11.2%，其中國際評級BBB及以上比例約88.4%。”中國太平財報指出。

2023年，中國再保、中國平安、陽光保險、中國太保、中國人壽、新華保險、眾安保險、中國人保，債券投資占比分別為59.5%、58.1%、52%、51.7%、51.59%、50.4%、48.3%、43.6%。從上市險企2023年債券投資占比增長幅度來看，H股上市險企陽光保險和眾安保險均有大幅增長。

『A智慧保』根據(jù)上市險企2023年財報統(tǒng)計

對于2023年的資產(chǎn)配置策略，陽光保險財報表示，“國內(nèi)A股市場表現(xiàn)整體承壓、國債利率波段下行、信用利差有所收窄。本集團(tuán)以資產(chǎn)負(fù)債管理為核心原則，堅持穩(wěn)健的風(fēng)險偏好，在中長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的指引下，科學(xué)調(diào)整投資策略，主動應(yīng)對權(quán)益市場波動和利率中樞趨勢下行帶來的挑戰(zhàn)，力求實現(xiàn)長期與短期、穩(wěn)定性與收益性的平衡”。

數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)債券市場震蕩走強(qiáng)，十年期國債利率較年末下行約28個基點，滬深300指數(shù)下跌11.4%，行業(yè)板塊延續(xù)分化趨勢。眾安保險也因積極調(diào)整投資策略，總投資收益由上一年同期的總投資虧損人民幣 3.77億元改善至總投資收益人民幣7.2億元。

去年，國內(nèi)債券市場震蕩走強(qiáng)，十年期國債利率較上一年末下行約28個基點，滬深300指數(shù)下跌11.4%，行業(yè)板塊延續(xù)分化趨勢。眾安保險也因積極調(diào)整投資策略，總投資收益由上一年同期的總投資虧損人民幣 3.77億元改善至總投資收益人民幣7.20億元。

在華西證券看來，固定收益投資仍為壽險投資的壓艙石，結(jié)合美國和日本低利率下的經(jīng)驗，在償二代和新會計準(zhǔn)則下，未來我國壽險資金配置固收的主要方向有增配長久期國債、地方債和高等級信用債，同時把握債券交易性機(jī)會。

03 低利率+筑底，如何布陣？

2023年，我國經(jīng)濟(jì)總體回升向好，宏觀政策持續(xù)發(fā)力，中國人民銀行分別進(jìn)行了兩次降準(zhǔn)、降息。從資本市場來看，2023年A股沖高回落。全年滬指累計跌3.7%，深成指累計跌13.54%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌19.41%。

低利率環(huán)境下，疊加資本市場的萎靡不振，險企資產(chǎn)端自然“壓力山大”。但是，險企還必須面對與思考：資本市場已經(jīng)在筑底了嗎？2024年投資端將如何規(guī)劃布局？

事實上，近期召開的2023年業(yè)績會釋放出一些積極信號。中國人壽副總裁劉暉在2023年度業(yè)績發(fā)布會上表示，“今年以來，隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)明確、高質(zhì)量發(fā)展扎實推進(jìn)的背景下，預(yù)計今年的投資環(huán)境較去年將有明顯改善”。

面對當(dāng)前市場環(huán)境，劉暉稱，中國人壽將堅持守正創(chuàng)新、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的資產(chǎn)配置總基調(diào)，聚焦優(yōu)勢品種，構(gòu)建資產(chǎn)配置更加穩(wěn)健、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更加豐厚的投資組合。

在中國再保2023年業(yè)績發(fā)布會上，中再資產(chǎn)管理股份有限公司總經(jīng)理李巍表示，首先，高度重視三大類資產(chǎn)的配置價值，將凈投資收益率保持在相對穩(wěn)定、較高的水平。一是重視長久期利率債的配置價值，要加強(qiáng)中長期趨勢性研判，把握市場機(jī)會加大配置力度；二是重視紅利策略的配置價值，低利率環(huán)境中高股息類資產(chǎn)性價比仍具有很好的吸引力，比如優(yōu)質(zhì)的國企央企等低估值、高股息標(biāo)的攻守兼?zhèn)洌染哂写_定性業(yè)績又具有估值修復(fù)彈性；三是重視另類投資在長周期的配置價值，在低利率環(huán)境下，另類投資作為重要的配置品種具有風(fēng)險分散的作用。

“從外部環(huán)境來看，經(jīng)過過去的震蕩調(diào)整，資本市場下跌的趨勢已經(jīng)筑底。從公司內(nèi)部信用風(fēng)險來看，銀行零售及小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的相關(guān)前瞻性指標(biāo)也已經(jīng)完成筑底。此外，中國平安過去堅持審慎的撥備策略，公司資產(chǎn)負(fù)債表也已筑底。基于以上因素，公司有信心在未來三年實現(xiàn)高質(zhì)量增長。”平安集團(tuán)副總經(jīng)理付欣在2023年業(yè)績發(fā)布會上如是表示。

在新華保險2023年業(yè)績說明會上，新華保險董事長楊玉成表示，堅定看好中國資本市場，公司與中國人壽合資成立的500億私募基金將主要投資于二級市場。

機(jī)構(gòu)對于險企投資端總體呈現(xiàn)樂觀態(tài)度，如中航證券認(rèn)為，新“國九條”對資本市場的指導(dǎo)短期提升資本的信心，長期來看，提高投資者保護(hù)和上市公司質(zhì)量相關(guān)制度的落實對于險企投資端持續(xù)利好。

總之，面對低利率的宏觀環(huán)境，險企要做好打“長期戰(zhàn)”的準(zhǔn)備。作為經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”和社會的“穩(wěn)定器”，險企一方面要發(fā)揮作為長線資金的優(yōu)勢，為實體經(jīng)濟(jì)提供源源不斷的動能；另一方面，也要根據(jù)市場環(huán)境變化積極調(diào)整資產(chǎn)組合，實現(xiàn)保險業(yè)自身的高質(zhì)量發(fā)展。

說來易，行之難。面對各種不確定性，尤其險企偏愛的債券市場不時傳出延期、違約等消極信息，這些都對險資是一大考驗。

結(jié)  語

在各項利好政策的刺激下，近日大金融板塊爆發(fā)，保險股走勢尤為強(qiáng)勁。從整體權(quán)益市場來看，今年以來資本市場回暖加速，險企資產(chǎn)端有望迎來邊際改善。

再則，監(jiān)管近期出臺新“國九條”和一攬子配套政策，旨在提升上市公司投資價值。可以預(yù)見的是，隨著后續(xù)政策的落地，險企資產(chǎn)端壓力也將逐步緩解。

國際形勢也瞬息萬變，比如，受美聯(lián)儲降息預(yù)期和中東地緣政治沖突影響，黃金屢創(chuàng)新高，這也將影響國內(nèi)市場的穩(wěn)定。

險資不僅需要未雨綢繆，更需要審時度勢，預(yù)判未來才能贏在未來。