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資產端與負債端是保險業經營的兩個車輪，缺一不可。

然而，2023年低利率的市場環境疊加權益市場波動，著實讓保險業資產端迎來一場“大考”。從行業主體來看，無論是頭部險企還是中小險企，2023年普遍承受著資產端的陣痛。

在資產端“壓力山大”的背景下，監管為防范利差損風險，也從負債端作出調整與規范，引導下調壽險產品預定利率，3.5%的時代成為過去。

與此同時，為了更好地防范投資端的風險隱患，2023年監管力度也在趨嚴，從11月媒體報道監管組織開展股權投資情況排查，到12月多份關于險資運用的罰單密集開出，釋放出從嚴監管的信號。

不過，對于行業資產端面臨的挑戰與壓力，監管政策也在釋放暖意。如引導保險公司加強投資收益長期考核；中國人壽、新華保險兩大頭部險企擬共同設立私募證券基金，用于投資優質上市公司股票等。

當然，寒冬終有盡頭。市場也期待著，熬過2023年，2024年保險業資產端將迎來回溫曙光。

低利率疊加權益波動

資產端“壓力山大”

2023年以來，受低利率的市場環境、權益市場震蕩波動，加之地產復蘇不及預期等多重因素影響，保險業資產端顯著承壓，投資收益整體處于較低水平。

據國家金融監督管理總局披露的2023年三季度保險業資金運用情況表顯示，截至今年9月底，保險業資金運用余額為27.52萬億元。年化財務收益率為2.92%，年化綜合收益率為3.28%。

從行業主體上看，上市險企三季報數據也顯示，受資本市場波動影響，今年前三季度上市險企的投資收益普降。如新華保險合并利潤表顯示，今年前9月該公司投資收益為2.11億元，較2022年同期的116.43億元，同比大降98.18%，該公司前9月年化總投資收益率為2.3%。中國太保前9月投資收益60.39億元，同比下降89.78%。

值得一提的是，投資收益的下行外加新會計準則實施，還進一步加劇了上市險企的凈利潤波動。三季報顯示，前三季度中國人壽、中國人保、中國太保、新華保險和中國平安的歸母凈利潤，同比分降36%、15.5%、24.4%、15.5%和5.6%。

另有相關媒體統計，2023年前三季度壽險行業總投資收益率為2.27%，同比下降了0.61個百分點。

的確，從投資環境來看，2023年以來權益市場整體下行，截至12月26日收盤，上證指數、深證成指和創業板指分跌6.16%、16.87%和22.94%。此外，市場利率也持續走低，Wind數據顯示，10年期國債收益率已經從年初較高的2.93%的高位下行至2.57%。因此，預判四季度保險業投資端回暖難度仍在高位。

從銀行存款利率上看，中信證券首席經濟學家明明也坦言，在政策引導和市場調整下，存款利率持續走低。但面對當前較為復雜的經營環境，預計銀行后續仍有動力推動存款利率下行。顯然，這對以配置固收資產為主的險資來說，低利率的市場環境是維持長期穩健投資收益的一大挑戰。

近期，在中國保險資產管理業協會組織召開的“2023年四季度保險資金運用形勢分析會”上，泰康資產總經理兼首席執行官段國圣也坦言，近年伴隨我國經濟轉向高質量發展，經濟結構與社會融資模式深刻轉型，資本市場環境出現一系列新變化，對保險資產配置帶來諸多挑戰。

具體而言，其一是利率中樞下行、波動收窄，這使得通過利率擇時創造超額收益的難度顯著上升；其二是合意資產供給稀缺，信用違約進入常態化；其三是權益投資回報總體承壓，超額收益獲取難度加大。

“總體來看，保險行業和保險資管行業在利率、信用和權益投資方面均面臨著較大考驗，資產配置難度顯著上升。”段國圣指出。

監管有堵有疏

“大棒”在揮“暖風”在吹

其實，從負債端來看，當下低利率的市場環境，對于保險業來說并不完全是件壞事，畢竟在諸多不確定性因素面前，以增額終身壽險為代表的長期儲蓄型保險，更能給投資者帶來確定性的安全感，這也直接推升了年內儲蓄型保險的熱銷，助力各大險企拉大保費規模。

不過，從資產、負債兩端整體來看，低利率的“紅利”卻是一把雙刃劍。在險企投資收益承壓的背景下，行業累積大量預定利率3.5%的壽險保單，長此以往容易造成利差損風險。以史為鑒，不得不防。

于是乎，我們看到，在成本收益匹配的壓力下，監管大力引導壽險產品下調預定利率，降低行業負債綜合成本。根據監管的窗口指導，今年7月底前下架定價利率大于3%的保險產品，包括普通型終身壽險、預定利率超過2.5%的分紅險、最低保證利率超過2%的萬能險等。自此，壽險產品預定利率3.5%的時代成為過去。

如果說，引導險企下調壽險產品預定利率意在前端防范風險，那么近期監管針對險資運用領域開出的一系列罰單，則更加注重后端的懲處與規范。

具體來看，繼12月1日，國家金融監管總局披露4家保險資管機構及1家壽險公司，因涉及保險投資違規等問題，合計罰款超千萬元后，12月4日，國家金融監管總局云南監管局披露的一紙罰單顯示，誠泰財險因未按規定運用保險資金、編制并提供虛假報告等被罰款80萬元，時任相關負責人也遭到警告并罰款。

值得一提的是，根據監管處罰決定，被罰的4家保險資管公司存在的違規情形，主要涉及另類業務領域，包括股權投資計劃、債權投資計劃、股權投資基金、信托計劃等。

除此之外，今年11月初還有媒體報道，監管部門正組織保險公司開展股權投資情況排查，主要排查三類：保險公司各級非保險子公司、投資的非控制型未上市企業、通過私募股權基金控制的子公司情況。

這充分透露出，27萬億龐大體量的險資盡管一直以穩健、合規的“乖孩子”形象著稱，但保險機構投資管理不規范、不審慎，不重視投后管理等隱患也普遍存在。近期監管密集“亮劍”，釋放出保險業資產端監管趨嚴的信號，旨在引導保險資管業合規經營，強化風控能力。

當然，面對挑戰重重的投資環境，政策也有堵有疏。為鼓勵險資加強權益投資，今年9月國家金融監管總局下發《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》，通過優化調整風險因子，拓寬保險資金權益資產配置空間。同時要求保險公司加強投資收益的長期考核，在償付能力季度報告摘要中公開披露近3年平均投資收益率與綜合投資收益率。

而后，10月份，財政部又發布《關于引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，明確將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“凈資產收益率”由當年度考核，調整為“3年周期+當年度”相結合的考核方式。

可見，為推動險資合規、健康發展，監管“大棒”與暖風政策正在同時落地，未來險資將朝著強化多元配置、長周期考核的路徑轉型發展。

看好2024資產端改善

權益市場機會大于風險？

都說寒冬的盡頭是春天，市場也在期待著，經歷了2023年的寒冬期，險資能夠在2024年迎來投資環境的復蘇回暖。展望新的一年，對于保險業資產端的表現，不少專業機構給出了中性樂觀的預期。

如招商證券相關研報就指出，2024年保險業資產端有望迎來三重改善。具體而言，其一是資本市場會受益于“7.24 政治局會議”和后續一系列刺激政策，疲弱的過往與值得期待的未來或形成鮮明反轉；其二是央行貨幣政策執行報告提及準確把握貨幣信貸供需規律與新特點，加強貨幣供應總量和結構的雙重調節，預期長端利率有望大體企穩；其三是地產行業在需求復蘇、政策發力背景下，風險有望逐步緩釋，險企資產質量和預期有望改善。

信達證券則認為，受益于監管持續出臺政策，鼓勵險資加大權益資產配置，支持保險公司通過設立私募基金形式參與長期股票投資，平衡長期投資與當年度收益率考核，引導險資多元化考核體系。這些政策將推動險企權益資產配置提升，繼而有望提升投資端彈性。在不動產投資方面，險資的投資敞口已穩中有降，政策托底下有望推動風險逐步出清。

在光大證券分析師王一峰看來，2024年保險業資產端有望隨著經濟復蘇預期修復，長端利率企穩、權益市場回暖以及地產等潛在風險因素逐步化解，保險板塊估值有望進一步上修。

不得不說的是，著眼2024年，險資還有一系列利好政策持續釋放。譬如，為了拓寬險資服務實體經濟的路徑，助力盤活存量資產，早在今年3月，證監會指導證券交易所制定的《保險資產管理公司開展資產證券化業務指引》明確，優質保險資管公司獲準以管理人身份參與“交易所ABS”以及REITs業務。基于此，今年10月13日，國壽資產、太保資產、泰康資產、人保資產、平安資管作為業內首批5家保險資管公司拿到試點資格，保險資管正式完成了ABS、REITs業務的全產業鏈參與。

從險資“長錢”入市層面看，亦傳來積極信號。11月29日，中國人壽和新華保險公告，二者擬分別出資250億元共同發起設立私募證券投資基金“鴻鵠私募證券投資基金有限公司”；國壽資產和新華資產則分別出資500萬元共同發起設立基金管理人公司——國豐興華私募基金管理有限公司，擔任上述私募基金公司的管理人。

在專業人士看來，兩家頭部險企共同發起設立私募基金，試點基金期限為10+N年且聚焦二級市場優質標的，呼應了近期監管鼓勵長線資金入市的號召。

那么，在投資環境有望改善的預期下，保險資金明年的配置思路是什么呢？

段國圣提及，要堅守長期負債資金屬性，做好兩類核心資產的管理。一方面擇機加大長久期固收類資產的配置；另一方面要通過多元化、分散化配置，構建收益率與波動性適中的權益資產組合，以提升收益穩定性。再有就是要積極擁抱創新，推動投資模式轉型。固定收益方面，以創新為抓手主動適應社會融資模式轉型；權益投資方面，在經濟轉型階段下，加大對新興成長產業投資布局。

在中國人保資產副總裁、臨時負責人黃本堯看來，2024年國內外宏觀經濟形勢將延續修復態勢，固收市場整體呈現利率震蕩下行、期限利差趨陡、信用風險收斂的走勢，權益市場機會大于風險。

如此來看，在2024年權益市場機會可期、不動產配置風險逐步出清的預期下，保險業資產端能否迎來回暖改善，值得關注和期待。