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我國(guó)險(xiǎn)企的核心資本補(bǔ)充吹來(lái)一陣新風(fēng)。

自泰康人壽發(fā)行首只險(xiǎn)企“永續(xù)債”后，近日，太平洋人壽和農(nóng)銀人壽、人保健康的永續(xù)債發(fā)行計(jì)劃也獲監(jiān)管批準(zhǔn)。

其中，太平洋人壽獲批發(fā)行永續(xù)債規(guī)模不超過(guò)200億元，農(nóng)銀人壽獲批發(fā)行永續(xù)債規(guī)模不超過(guò)20億元，人保健康獲批發(fā)行永續(xù)債規(guī)模不超過(guò)25億元。

12月4日，太平洋人壽永續(xù)債01披露發(fā)行結(jié)果：本期債券發(fā)行額為120億元，票面利率為3.5%，發(fā)行期限為5+N，繳款日為2023年12月5日。

險(xiǎn)企永續(xù)債陸續(xù)獲批，一方面來(lái)自監(jiān)管“放閘”，保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債政策已發(fā)布有一年多；另一方面，“償二代二期”實(shí)施以來(lái)，險(xiǎn)企的核心償付能力充足率大幅下降，亟待補(bǔ)充核心資本。

在資本市場(chǎng)疲軟狀態(tài)下，險(xiǎn)企四季度業(yè)績(jī)大概率延續(xù)承壓狀態(tài)，靠利潤(rùn)留存補(bǔ)充核心資本的內(nèi)源性資本補(bǔ)充方式不容樂(lè)觀。而險(xiǎn)企永續(xù)債的接連獲批，打開外源性資本補(bǔ)充新曙光，讓險(xiǎn)企在核心資本承壓之下“喘一口氣”。

泰康人壽首期永續(xù)債已于日前完成發(fā)行和上市。作為行業(yè)發(fā)行上市的首只永續(xù)債，泰康人壽永續(xù)債的票面利率如何定價(jià)、如何贖回、如何清償、如何付息，險(xiǎn)企永續(xù)債這股風(fēng)要怎么吹？

泰康人壽飲“頭啖湯”

險(xiǎn)企永續(xù)債打法有何不一樣？

保險(xiǎn)公司永續(xù)債作為一個(gè)新品種，如何定價(jià)備受市場(chǎng)關(guān)注。

保險(xiǎn)公司永續(xù)債，是指保險(xiǎn)公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充工具。

2022年8月，中國(guó)人民銀行與原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著保險(xiǎn)永續(xù)債監(jiān)管規(guī)則正式落地。

泰康人壽今年9月獲批發(fā)行永續(xù)債200億元，首期50億元已于今年11月7日發(fā)行，起息日為11月9日，首期債券發(fā)行的票面利率是3.7%。

其票面利率是如何確定的？根據(jù)發(fā)行文件，泰康人壽首期永續(xù)債采用分階段調(diào)整的票面利率，自發(fā)行繳款截止日起每5年為一個(gè)票面利率調(diào)整期，在一個(gè)票面利率調(diào)整期內(nèi)以約定的相同票面利率支付利息。

泰康人壽本期債券票面利率包括基準(zhǔn)利率和固定利差兩個(gè)部分?；鶞?zhǔn)利率為本期債券申購(gòu)文件公告日或基準(zhǔn)利率調(diào)整日前5個(gè)交易日中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的中債國(guó)債到期收益率曲線5年期品種到期收益率的算術(shù)平均值。泰康人壽首期永續(xù)債發(fā)行時(shí)基準(zhǔn)利率為2.53%。固定利差為本期債券發(fā)行時(shí)確定的票面利率扣除本期債券發(fā)行時(shí)的基準(zhǔn)利率，固定利差一經(jīng)確定不再調(diào)整，為1.17%。

雖然從理論上來(lái)說(shuō)，永續(xù)債是永久期限的債券，但是發(fā)行人依然可以選擇在一定期限后贖回債券。那么，保險(xiǎn)公司的永續(xù)債是如何行使贖回權(quán)的？

根據(jù)泰康人壽發(fā)行文件，在行使贖回權(quán)后發(fā)行人的綜合償付能力充足率不低于100%的情況下，經(jīng)報(bào)中國(guó)人民銀行和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局備案后，發(fā)行人自發(fā)行之日起5年后，有權(quán)于每年付息日（含發(fā)行之日后第5年付息日）按面值全部或部分贖回本次債券。

從清償順序來(lái)看，泰康人壽首期永續(xù)債的本金和利息的清償順序在保單責(zé)任、其他普通負(fù)債和附屬資本工具之后，先于核心一級(jí)資本工具。

對(duì)此，泰康人壽表示，本期債券與泰康人壽已發(fā)行的與本期債券償還順序相同的其他核心二級(jí)資本工具處于同一清償順序，與未來(lái)可能發(fā)行的與本期債券償還順序相同的核心二級(jí)資本工具同順位受償。

作為保險(xiǎn)業(yè)首只永續(xù)債，其評(píng)級(jí)也較高。聯(lián)合資信評(píng)估出具的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，確定泰康人壽主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AAA，泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司2023年無(wú)固定期限資本債券（第一期）信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

中金固收研報(bào)認(rèn)為，保險(xiǎn)公司永續(xù)債與保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券的主要區(qū)別在于償付順序更靠后、沒有到期日、不得含有利率跳升機(jī)制、支付利息后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的應(yīng)當(dāng)取消付息、包含減記或轉(zhuǎn)股條款等，保險(xiǎn)公司永續(xù)債次級(jí)屬性明顯更強(qiáng)。

嚴(yán)監(jiān)管疊加凈利承壓

永續(xù)債是險(xiǎn)企補(bǔ)充核心資本新出路？

泰康人壽“開閘”永續(xù)債發(fā)行后，其他險(xiǎn)企也在跟上步伐。險(xiǎn)企為何此時(shí)對(duì)永續(xù)債產(chǎn)生強(qiáng)烈需求？

究其原因，很大程度是在更趨嚴(yán)格的監(jiān)管制度下，險(xiǎn)企核心償付能力充足率大幅下降。

2022年一季度《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》全面實(shí)施后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)險(xiǎn)企核心資本認(rèn)定趨嚴(yán)。以首家獲批永續(xù)債的保險(xiǎn)公司泰康人壽為例，其核心償付能力充足率在2021年末為258.79%，2022年末則降至105.74%。

從行業(yè)整體情況來(lái)看，國(guó)家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年三季度末，保險(xiǎn)公司核心償付能力充足率從2021年末的220%大幅下降至126%。

如果說(shuō)嚴(yán)監(jiān)管下亟需補(bǔ)充核心償付能力充足率是險(xiǎn)企將目光轉(zhuǎn)向永續(xù)債的重要原因，那么，短期業(yè)績(jī)承壓則是其直接原因。

受新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施以及資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，五家上市險(xiǎn)企投資端表現(xiàn)均不理想，拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)，均出現(xiàn)下滑。

從整體保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)看，『A智慧保』此前獲得的一份行業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，無(wú)論是人身險(xiǎn)公司還是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司，合計(jì)凈利潤(rùn)均同比下滑（以納入統(tǒng)計(jì)為準(zhǔn)）。具體而言，納入統(tǒng)計(jì)的85家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)379.5億元，同比下降24.46%。相較財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司，人身險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)整體下滑幅度更加明顯。前三季度，納入統(tǒng)計(jì)的87家人身險(xiǎn)公司，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，為-210.42億元，同比大降135.69%。

這也意味著，險(xiǎn)企通過(guò)利潤(rùn)留存補(bǔ)充核心資本難度增大。

充足的資本才能支撐險(xiǎn)企各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，盡管險(xiǎn)企有多種資本補(bǔ)充工具可供選擇，但可以計(jì)入核心二級(jí)資本的只有優(yōu)先股、永續(xù)債，而資本補(bǔ)充債券、次級(jí)定期債券只能補(bǔ)充附屬資本，無(wú)法補(bǔ)充核心資本。

年內(nèi)險(xiǎn)企發(fā)債或超千億

永續(xù)債落地意味著什么？

保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充類債券包括永續(xù)債、資本補(bǔ)充債，分別補(bǔ)充保險(xiǎn)公司核心二級(jí)資本、附屬一級(jí)資本。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月30日，14家保險(xiǎn)公司年內(nèi)共計(jì)發(fā)債719億元，而去年全年發(fā)行總規(guī)模為224.5億元。中國(guó)人壽還于11月22日公告稱，擬視市場(chǎng)情況在境內(nèi)一次或分期發(fā)行總額不超過(guò)350億元資本補(bǔ)充債券，募集資金將用于補(bǔ)充公司附屬一級(jí)資本。

若中國(guó)人壽在年內(nèi)啟動(dòng)發(fā)行資本補(bǔ)充債，則年內(nèi)險(xiǎn)企的發(fā)債規(guī)模有望超千億元。

永續(xù)債的落地對(duì)險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)意味著什么？華創(chuàng)固收研報(bào)認(rèn)為，保險(xiǎn)永續(xù)債正式落地有效補(bǔ)充了保險(xiǎn)公司資本工具箱，或帶動(dòng)保險(xiǎn)資本工具市場(chǎng)加速擴(kuò)容。在當(dāng)前核心償付能力承壓下，保險(xiǎn)公司具有較強(qiáng)的發(fā)行永續(xù)債意愿，可拓寬核心資本補(bǔ)充渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)。尤其是對(duì)于迫切需要增加核心資本，而主要股東增資能力不足的保險(xiǎn)公司，其或具有更高的發(fā)行積極性。

華創(chuàng)固收進(jìn)一步指出，考慮到保險(xiǎn)永續(xù)債存在規(guī)模擴(kuò)張上限，保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債需同時(shí)滿足“不超過(guò)核心資本的30%”和“資本補(bǔ)充債券之和不超過(guò)凈資產(chǎn)的100%”兩項(xiàng)規(guī)定，未來(lái)保險(xiǎn)永續(xù)債擴(kuò)張節(jié)奏、市場(chǎng)容量或不及銀行永續(xù)債。

中金固收研報(bào)表示，供需或均集中于頭部險(xiǎn)企永續(xù)債：“償二代二期”中保單未來(lái)盈余按照剩余期限分組并計(jì)入資本一條影響較大，這導(dǎo)致大部分壽險(xiǎn)企業(yè)的核心資本有較大幅度的下降，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司永續(xù)債作為能夠補(bǔ)充核心二級(jí)資本的品種，頭部壽險(xiǎn)或存發(fā)行需求。

總體而言，在“償二代二期”實(shí)施以來(lái)，險(xiǎn)企償付能力充足率承壓，永續(xù)債的落地拓寬了險(xiǎn)企的核心資本補(bǔ)充渠道，有力支持險(xiǎn)企各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。但是，作為一種無(wú)固定期限的資本補(bǔ)充債券，永續(xù)債面臨一定的不贖回風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要認(rèn)真考量其發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)情況。