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我國險企的核心資本補充吹來一陣新風。

自泰康人壽發行首只險企“永續債”后，近日，太平洋人壽和農銀人壽、人保健康的永續債發行計劃也獲監管批準。

其中，太平洋人壽獲批發行永續債規模不超過200億元，農銀人壽獲批發行永續債規模不超過20億元，人保健康獲批發行永續債規模不超過25億元。

12月4日，太平洋人壽永續債01披露發行結果：本期債券發行額為120億元，票面利率為3.5%，發行期限為5+N，繳款日為2023年12月5日。

險企永續債陸續獲批，一方面來自監管“放閘”，保險公司發行永續債政策已發布有一年多；另一方面，“償二代二期”實施以來，險企的核心償付能力充足率大幅下降，亟待補充核心資本。

在資本市場疲軟狀態下，險企四季度業績大概率延續承壓狀態，靠利潤留存補充核心資本的內源性資本補充方式不容樂觀。而險企永續債的接連獲批，打開外源性資本補充新曙光，讓險企在核心資本承壓之下“喘一口氣”。

泰康人壽首期永續債已于日前完成發行和上市。作為行業發行上市的首只永續債，泰康人壽永續債的票面利率如何定價、如何贖回、如何清償、如何付息，險企永續債這股風要怎么吹？

泰康人壽飲“頭啖湯”

險企永續債打法有何不一樣？

保險公司永續債作為一個新品種，如何定價備受市場關注。

保險公司永續債，是指保險公司發行的沒有固定期限、含有減記或轉股條款、在持續經營狀態和破產清算狀態下均可以吸收損失、滿足償付能力監管要求的資本補充工具。

2022年8月，中國人民銀行與原中國銀保監會聯合發布《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知》，標志著保險永續債監管規則正式落地。

泰康人壽今年9月獲批發行永續債200億元，首期50億元已于今年11月7日發行，起息日為11月9日，首期債券發行的票面利率是3.7%。

其票面利率是如何確定的？根據發行文件，泰康人壽首期永續債采用分階段調整的票面利率，自發行繳款截止日起每5年為一個票面利率調整期，在一個票面利率調整期內以約定的相同票面利率支付利息。

泰康人壽本期債券票面利率包括基準利率和固定利差兩個部分。基準利率為本期債券申購文件公告日或基準利率調整日前5個交易日中國債券信息網公布的中債國債到期收益率曲線5年期品種到期收益率的算術平均值。泰康人壽首期永續債發行時基準利率為2.53%。固定利差為本期債券發行時確定的票面利率扣除本期債券發行時的基準利率，固定利差一經確定不再調整，為1.17%。

雖然從理論上來說，永續債是永久期限的債券，但是發行人依然可以選擇在一定期限后贖回債券。那么，保險公司的永續債是如何行使贖回權的？

根據泰康人壽發行文件，在行使贖回權后發行人的綜合償付能力充足率不低于100%的情況下，經報中國人民銀行和國家金融監督管理總局備案后，發行人自發行之日起5年后，有權于每年付息日（含發行之日后第5年付息日）按面值全部或部分贖回本次債券。

從清償順序來看，泰康人壽首期永續債的本金和利息的清償順序在保單責任、其他普通負債和附屬資本工具之后，先于核心一級資本工具。

對此，泰康人壽表示，本期債券與泰康人壽已發行的與本期債券償還順序相同的其他核心二級資本工具處于同一清償順序，與未來可能發行的與本期債券償還順序相同的核心二級資本工具同順位受償。

作為保險業首只永續債，其評級也較高。聯合資信評估出具的評級報告顯示，確定泰康人壽主體長期信用等級為AAA，泰康人壽保險有限責任公司2023年無固定期限資本債券（第一期）信用等級為AAA，評級展望為穩定。

中金固收研報認為，保險公司永續債與保險公司資本補充債券的主要區別在于償付順序更靠后、沒有到期日、不得含有利率跳升機制、支付利息后償付能力充足率不達標的應當取消付息、包含減記或轉股條款等，保險公司永續債次級屬性明顯更強。

嚴監管疊加凈利承壓

永續債是險企補充核心資本新出路？

泰康人壽“開閘”永續債發行后，其他險企也在跟上步伐。險企為何此時對永續債產生強烈需求？

究其原因，很大程度是在更趨嚴格的監管制度下，險企核心償付能力充足率大幅下降。

2022年一季度《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》全面實施后，監管機構對險企核心資本認定趨嚴。以首家獲批永續債的保險公司泰康人壽為例，其核心償付能力充足率在2021年末為258.79%，2022年末則降至105.74%。

從行業整體情況來看，國家金融監管總局披露的數據顯示，截至2023年三季度末，保險公司核心償付能力充足率從2021年末的220%大幅下降至126%。

如果說嚴監管下亟需補充核心償付能力充足率是險企將目光轉向永續債的重要原因，那么，短期業績承壓則是其直接原因。

受新金融工具準則實施以及資本市場波動的影響，五家上市險企投資端表現均不理想，拖累凈利潤表現，均出現下滑。

從整體保險行業來看，『A智慧保』此前獲得的一份行業交流數據顯示，今年前三季度，無論是人身險公司還是財產險公司，合計凈利潤均同比下滑（以納入統計為準）。具體而言，納入統計的85家財產險公司合計實現凈利潤379.5億元，同比下降24.46%。相較財產險公司，人身險公司凈利潤整體下滑幅度更加明顯。前三季度，納入統計的87家人身險公司，合計實現凈利潤為負數，為-210.42億元，同比大降135.69%。

這也意味著，險企通過利潤留存補充核心資本難度增大。

充足的資本才能支撐險企各項業務的發展，盡管險企有多種資本補充工具可供選擇，但可以計入核心二級資本的只有優先股、永續債，而資本補充債券、次級定期債券只能補充附屬資本，無法補充核心資本。

年內險企發債或超千億

永續債落地意味著什么？

保險公司資本補充類債券包括永續債、資本補充債，分別補充保險公司核心二級資本、附屬一級資本。

Wind數據顯示，截至今年11月30日，14家保險公司年內共計發債719億元，而去年全年發行總規模為224.5億元。中國人壽還于11月22日公告稱，擬視市場情況在境內一次或分期發行總額不超過350億元資本補充債券，募集資金將用于補充公司附屬一級資本。

若中國人壽在年內啟動發行資本補充債，則年內險企的發債規模有望超千億元。

永續債的落地對險企來說意味著什么？華創固收研報認為，保險永續債正式落地有效補充了保險公司資本工具箱，或帶動保險資本工具市場加速擴容。在當前核心償付能力承壓下，保險公司具有較強的發行永續債意愿，可拓寬核心資本補充渠道，優化保險公司資本結構。尤其是對于迫切需要增加核心資本，而主要股東增資能力不足的保險公司，其或具有更高的發行積極性。

華創固收進一步指出，考慮到保險永續債存在規模擴張上限，保險公司發行永續債需同時滿足“不超過核心資本的30%”和“資本補充債券之和不超過凈資產的100%”兩項規定，未來保險永續債擴張節奏、市場容量或不及銀行永續債。

中金固收研報表示，供需或均集中于頭部險企永續債：“償二代二期”中保單未來盈余按照剩余期限分組并計入資本一條影響較大，這導致大部分壽險企業的核心資本有較大幅度的下降，預計保險公司永續債作為能夠補充核心二級資本的品種，頭部壽險或存發行需求。

總體而言，在“償二代二期”實施以來，險企償付能力充足率承壓，永續債的落地拓寬了險企的核心資本補充渠道，有力支持險企各項業務穩定發展。但是，作為一種無固定期限的資本補充債券，永續債面臨一定的不贖回風險，投資者需要認真考量其發行主體的經營情況。