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對(duì)近兩年熱度一直走高的險(xiǎn)資股權(quán)投資，監(jiān)管啟動(dòng)了又一輪“排雷”行動(dòng)。

近日，有媒體報(bào)道，監(jiān)管部門近期正組織保險(xiǎn)公司開展股權(quán)投資情況排查，主要排查三類：保險(xiǎn)公司各級(jí)非保險(xiǎn)子公司、投資的非控制型未上市企業(yè)、通過私募股權(quán)基金控制的子公司情況。

事實(shí)上，近年監(jiān)管針對(duì)險(xiǎn)資運(yùn)用已展開過多輪摸底，包括2019年曝光險(xiǎn)資運(yùn)用八大亂象、敦促機(jī)構(gòu)自查自糾，2022年在全國范圍組織開展險(xiǎn)資運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易專項(xiàng)檢查等。此外，監(jiān)管還在“償二代二期”規(guī)則和相關(guān)通知中提出全面穿透監(jiān)管，明確要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得通過一些隱蔽方式規(guī)避關(guān)聯(lián)交易審查，同時(shí)自身要加強(qiáng)投資及投后管理。近日，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)金融要加強(qiáng)行為監(jiān)管、穿透監(jiān)管，整體上可謂“利劍高懸”。

為何此時(shí)再次“排雷”？業(yè)內(nèi)人士分析稱，或因近年隨著險(xiǎn)資股權(quán)投資政策放寬，又出現(xiàn)一些亂象。公開資料顯示，在去年險(xiǎn)資配置中，股權(quán)投資的“吸金”能力升至第四，其中投資資產(chǎn)增速前三的就包括保險(xiǎn)私募基金和非保險(xiǎn)類未上市企業(yè)股權(quán)。而股權(quán)投資本身風(fēng)險(xiǎn)就較高，違規(guī)交易會(huì)埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患，且已有“翻車”前例。

新一輪“排雷”行動(dòng)在本月進(jìn)行。根據(jù)媒體報(bào)道，監(jiān)管部門近期正組織保險(xiǎn)公司開展股權(quán)投資情況排查，主要排查三類：保險(xiǎn)公司各級(jí)非保險(xiǎn)子公司、投資的非控制型未上市企業(yè)、通過私募股權(quán)基金控制的子公司情況。其中，非保險(xiǎn)子公司及通過私募基金控制的子公司，要求穿透到底層。

排查內(nèi)容方面，除投資標(biāo)的企業(yè)的基本信息外，還包括標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營情況、治理情況、董監(jiān)高情況等。同時(shí)，要求上報(bào)標(biāo)的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。業(yè)界人士稱，保險(xiǎn)公司需要最遲于11月30日前完成相關(guān)投資信息報(bào)送。

作為來源穩(wěn)定、相對(duì)充裕的長線資金，險(xiǎn)資已是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要力量，股權(quán)投資則是險(xiǎn)資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳方式之一，也曾為險(xiǎn)企創(chuàng)造不錯(cuò)的收益。尤其在近年投資端不景氣的情況下，險(xiǎn)資股權(quán)投資逐漸被松綁，標(biāo)志性動(dòng)作包括2020年12月，銀保監(jiān)會(huì)明確支持保險(xiǎn)資管公司發(fā)起設(shè)立長期限產(chǎn)品，支持險(xiǎn)資承接銀行理財(cái)相關(guān)存量資產(chǎn)；2021年12月，原銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)“47號(hào)文”，取消險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資基金單只基金募集規(guī)模不得超過5億的限制，同時(shí)允許險(xiǎn)資投資由非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制的股權(quán)投資基金。

而后險(xiǎn)資股權(quán)投資規(guī)模迅速增長。據(jù)中國保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)2022年的統(tǒng)計(jì)，在保險(xiǎn)資管產(chǎn)品登記注冊(cè)數(shù)量和規(guī)模整體下降的情況下，股權(quán)投資計(jì)劃數(shù)量和規(guī)模同比分別增長64.29%和8.76%，保險(xiǎn)私募基金數(shù)量和規(guī)模同比分別增長23.53%和13.75%。另據(jù)中國保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)今年9月發(fā)布的《中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報(bào)告（2023）》，股權(quán)投資去年已超過股票成為險(xiǎn)資第四大資產(chǎn)配置類別，位列利率債、信用債和銀行存款之后。今年4月，還有一只339億元大私募基金橫空出世，出資陣容豪華，由11家國資壽險(xiǎn)聯(lián)合。

該舉動(dòng)也反映出股權(quán)投資賽道的火熱。根據(jù)上述協(xié)會(huì)報(bào)告，去年壽險(xiǎn)公司（尤其是大型和超大型公司）還更傾向投資利率債和信用債，這兩類資產(chǎn)的配置比例分別為30.7%、13.9%；最“偏愛”股權(quán)投資的是集團(tuán)公司，股權(quán)投資占比達(dá)38.3%；產(chǎn)險(xiǎn)公司更傾向于投資信用債、銀行存款和利率債，三者占比分別為18.7%、14.8%、13.1%。

這已不是監(jiān)管首次摸底險(xiǎn)資運(yùn)用。

2017年，險(xiǎn)資股權(quán)投資尚未出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)事件，但監(jiān)管部門已注意到部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)存在“短錢長配”現(xiàn)象，指出有些公司投資盲目、沖動(dòng)的現(xiàn)象較為明顯；2019年，原銀保監(jiān)會(huì)針對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)和關(guān)聯(lián)交易開展了一場專項(xiàng)整治行動(dòng)，分為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自查自糾及地方銀保監(jiān)局現(xiàn)場檢查兩部分；2022年，原銀保監(jiān)會(huì)又在全國范圍內(nèi)組織開展保險(xiǎn)資金運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易專項(xiàng)檢查。

其中，2019年的整治行動(dòng)是原銀保監(jiān)會(huì)首次全面診斷險(xiǎn)資運(yùn)用存在的問題，曝光八大亂象，包括投資決策機(jī)制不健全、資產(chǎn)負(fù)債管理薄弱、投資管理能力建設(shè)不達(dá)標(biāo)、違規(guī)開展關(guān)聯(lián)交易和利益輸送、資金運(yùn)用業(yè)務(wù)不合規(guī)等。在“違規(guī)開展關(guān)聯(lián)交易和利益輸送”的問題中，提到無序設(shè)立非保險(xiǎn)子公司、利用資管產(chǎn)品違規(guī)開展關(guān)聯(lián)交易等。彼時(shí)還有三家中小險(xiǎn)企因各種超配被點(diǎn)名，并被叫停“定向新增”。

但違規(guī)行為并未絕跡。例如今年9月許家印被抓的消息再度牽出恒大旗下恒大人壽與中融人壽違規(guī)“互投”的過往。根據(jù)原北京銀保監(jiān)局今年6月向中融人壽下發(fā)的一份行政處罰決定，中融人壽涉“七宗罪”，其中就包括違規(guī)向關(guān)聯(lián)方輸送利益、以互投逃避審查。而中融人壽與兩家保險(xiǎn)公司進(jìn)行互投的時(shí)間，一個(gè)是在2018年8月，另一個(gè)在2020年12月，也就是2019年整治行動(dòng)之后。如此互投，在行業(yè)的一定圈子里并非個(gè)例。

“本次摸查險(xiǎn)資投資的公司情況，或因近年隨著險(xiǎn)資股權(quán)投資政策放寬后又出現(xiàn)一些亂象。個(gè)別保險(xiǎn)公司通過股權(quán)投資形式，繞過險(xiǎn)資運(yùn)用監(jiān)管規(guī)定，變相進(jìn)行違規(guī)投資，實(shí)現(xiàn)套取保險(xiǎn)資金、掩蓋投資損失、進(jìn)行利益輸送等目的，埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。監(jiān)管部門可能是在檢查中發(fā)現(xiàn)了相關(guān)線索，希望摸底整體股權(quán)投資情況，并提高行業(yè)防范和應(yīng)對(duì)化解風(fēng)險(xiǎn)能力。”業(yè)內(nèi)投資人士分析稱。

借股權(quán)投資實(shí)施利益轉(zhuǎn)移或關(guān)聯(lián)交易的手法具有隱蔽性，但易埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患，且已有“翻車”前例。仍以中融人壽為例，監(jiān)管罰單中還提到，“中融人壽變相為己方關(guān)聯(lián)企業(yè)輸送利益，規(guī)避關(guān)聯(lián)交易審查，金額巨大，且部分項(xiàng)目已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響保險(xiǎn)資金安全”。

事實(shí)上，股權(quán)投資本身就具有高風(fēng)險(xiǎn)性。曾有分析指出，一直以來，股權(quán)投資具有高回報(bào)屬性，但投資風(fēng)險(xiǎn)同樣不低，甚至因資產(chǎn)流動(dòng)性較差與企業(yè)運(yùn)營成長風(fēng)險(xiǎn)較高，而令其投資風(fēng)險(xiǎn)程度高于股票類資產(chǎn)。在實(shí)操環(huán)節(jié)，盡管許多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)名義上要求將險(xiǎn)資更多投向成長期高科技企業(yè)，但為降低險(xiǎn)資投資風(fēng)險(xiǎn)，部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)優(yōu)先投資一些能快速上市的中后期項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)較高的DPI（現(xiàn)金回報(bào)率），以滿足險(xiǎn)資的收益回報(bào)與本金安全要求。

針對(duì)上述問題，監(jiān)管持續(xù)出拳規(guī)范。2021年12月，原銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)“償二代二期”監(jiān)管規(guī)則，一個(gè)重大變化就是實(shí)施全面穿透監(jiān)管，該政策還要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投資及投后管理，考慮更為合理的資產(chǎn)配置。6個(gè)月后，原銀保監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管工作的通知》，規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展資金運(yùn)用業(yè)務(wù)不得存在的行為，其中就包括通過隱瞞或掩蓋關(guān)聯(lián)關(guān)系、股權(quán)代持、互投大股東等隱蔽方式規(guī)避關(guān)聯(lián)交易審查或監(jiān)管要求。

近日召開的中央金融工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)扎緊監(jiān)管籬笆。會(huì)議要求，要依法將所有金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，全面強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管及持續(xù)監(jiān)管，消除監(jiān)管空白和盲區(qū)。

本次險(xiǎn)資股權(quán)投資摸底工作也被業(yè)界解讀為貫徹落實(shí)嚴(yán)監(jiān)管、穿透監(jiān)管等精神。