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短期看動量，中期看估值，長期看成長。

就在國人歡度佳節之際，海外資本市場表現火爆，牛年牛市，全球股市漲聲一片，港股中眾安在線的表現也十分搶眼，節后開盤的2個交易日（2月16日、17日）分別上漲32.16%和7.3%。

而對于更看重傳統寓意的國內投資者而言，對牛年A股開盤上漲的期待顯然更高，無不期望紅紅火火迎開工。

但美好的預期卻遇上了倒春寒。牛年第一周，A股在2個交易日內走出了有意思的魔幻曲線。

2月18日首個交易日高開低走，上證指數開盤就漲逾2%，但接下來一路回落，收盤時上證指數漲幅僅0.55%。2月19日，開盤又來了個下探回升，收盤前一路提振，滬指漲0.57%，略超前日。

當然，首個交易日，除“醬香科技股”在內的白酒、醫藥等機構抱團股充當起下跌領路人，跌得令人心碎之外，亦有一個板塊給予著投資者希望——年內持續疲軟的保險板塊出乎意料集體走強，中國太保、新華保險領漲，分別上漲5.06%、4.16%，中國平安、中國人壽、中國人保股價分別上漲3.95%、3.93%、2.18%。

資本市場當然沒有無緣無故的愛。

2月18日晚間，中國人保、新華保險雙雙發布保費收入公告。公告顯示，2021年1月，中國人保子公司人保財險、人保壽險及人保健康保費收入分別為531.12億元、358.18億元及90.55億元，合計979.85億元，同比上漲6.67%。新華保險1月保費收入為346.30億元，同比上漲12.78%。

開門紅數據向好給次日的保險股再次帶來提振，2月19日保險股繼續拉升，新華保險和中國平安領漲3.8%、3.2%，中國太保、中國人保和中國人壽分別小漲2.9%、1.5和1.0%。

只是，牛氣沖天的開年走勢，并不能彌補2020年以來保險股的低迷態勢，2021年年內到春節前的最后一個交易日2月10日，新華保險、中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保的股價漲幅分別為-15.4%、-12.4%、-9.3%、-8.9%、2.0%，平均漲幅為-8.8%，對比來看，同期上證指數漲幅達5.2%。

即便是經過兩個交易日的上漲，與2020年12月31日的收盤價相比，上述五家上市保險公司的股價仍舊平均下跌2.9%。

“開門紅”又紅起來了

對于尚未形成機構投資者為主的資本市場，一直以來，保費增速和利潤對上市險企的股價走勢影響比較明顯。

去年初的新冠疫情對上半年保險展業造成了巨大的沖擊，使得公司保費整體承壓。2020年，我國保險業保費收入4.5萬億元，同比增長6.1%，與2019年12.17%的增速相比下降過半。

在疫情之下，行業全年保費最終仍取得正增長，已屬不易。

但從另一個維度看，盡管保費保住了正增長，但利潤的數據就沒那么好看了。作為最早一家披露了年報業績的上市險企，中國平安去年的歸母凈利潤同比下降4.2%；而新華、太保、國壽披露的三季報中利潤也都有兩位數的下滑。

保險業保費和利潤增速雙雙放緩，再加上疫情拖累、利率走低、“踩雷”信保業務、銀保監會下發“負面清單”（2021版）等負面事件影響，在近期大盤普遍向好的情況下，保險股的走低延續至今。

不過消息面上今年的保險股仍有利好。從負債端方面看，自去年11月新重疾定義文件發布以來，各大壽險公司在舊產品停售前大力營銷，迅速提升了重疾產品的開單情況。1月底的瘋狂簽單提振了壽險企業的新單表現，可以說上市壽險企業的新單低點已經過去。

目前已披露1月份保費數據的上市險企有新華保險和中國人保，數據顯示，2021年1月，中國人保子公司人保財險、人保壽險及人保健康保費收入分別為531.12億元、358.18億元及90.55億元，合計979.85億元，同比上漲6.67%。新華保險1月保費收入為346.30億元，同比上漲12.78%。

雖然還有個別公司未披露，但各大研究機構普遍看好保險企業的“開門紅”業績，并認為保險業的中期景氣度處于上行周期。雖然在人口紅利見頂的情況下，疫情后健康險保費并沒有出現預期中的強勁增長，但對未來利好可能將會是后勁十足的，可持續的。

短期看，國內疫情防控有效，疫苗作用顯現，“開門紅”催化下負債端將迎來邊際改善，長期看，保險業為實體經濟提供風險保障和長期資金支持的功能得到強化，后疫情時代居民對保險、尤其是健康險和養老險需求的刺激也會增加，發展保險業的紅利逐步釋放，越回歸本源，保險板塊的內含價值也越高。

資產端壓力緩釋

宏觀上看，春節后的大盤上行除了有央行流動性調控穩住資金市場的因素，歐美疫情進入拐點也起了助推作用，標志短期的“潛在風險”被解除。

往年春節前，隨著銀行現金投放壓力加大，央行往往會通過多種手段釋放流動性，以保證銀行體系流動性合理充裕。今年在就地過節背景下，春節前央行沒有降準，沒有動用臨時降準工具，也沒有提前開展MLF操作，甚至連逆回購操作量都不大，資金市場總體保持平穩運行。

節前市場過度關注信用風險，導致非銀板塊整體出現了超跌。但隨著經濟的企穩及貨幣政策的穩步推進，相信對信用風險的預期企穩將有助于非銀板塊的估值修復。春節后的上漲固然值得欣喜，但如何能在全年保持穩健才是各大機構要面對的問題。

經濟增長預期和資金面預期對于保險企業的股價表現十分關鍵，在2021年，這兩種驅動股價的情形都可能會出現。現階段疫苗大規模接種、美國刺激計劃、國內經濟持續優異帶來的國內外經濟復蘇共振將是市場的主線。

這也給資產端帶來利好因素。金融地產股是上市險企重倉股，但近兩年受政策、利率環境等諸多因素影響，金融地產股走勢低迷，對險企投資端的影響體現在股價上。但今年以來銀行地產股持續拉升，有望推動保險股春節后走出反彈行情。

同時，長端利率趨勢向上有望利好固收資產，若流動性邊際趨緊后導致市場風格可能偏向藍籌股，同樣也有望利于保險公司的資產端，權益市場的向好走勢也能提升投資端收益。在資產負債雙重改善的環境下，將帶動保險估值顯著修復。

盡管目前保險股未跑贏上證指數，但外資與融資客卻在大幅“掃貨”保險股。當下保險板塊估值處于歷史中低位，機構持倉仍處較低水平，長期投資邏輯已然顯現。因此，對于2021年保險股的投資策略，保契認為值得一同參與“掃貨”。