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盡管早有預期，但當上市險企中報出來時，還是比較驚喜，甚至驚艷。五大A股上市險企合賺1341億元，在最受矚目的新業務價值上普遍爆發，中國人保增長67%，中國平安增長45%，中國太保增長32%，中國人壽增長20%，新華保險增長17%。此外，在香港上市的中國太平和陽光保險，也分別增長37%和19%，以及友邦保險旗下友邦人壽增長14%。

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原因自然是壽險大賣，而這其中銀保居功至偉。多數險企的銀保渠道保費狂飆，在數據上一覽無遺。以最大的兩家壽險公司平安和國壽為例，分別實現了131%和45%的增速。二季度的“炒停售”更是讓3.5%預定利率的保險產品出圈，相形之下，個險渠道以及代理人規模則黯然失色，總體規模沒有進一步下滑已經是最大幸事。

鮮花著錦之際，仍有三個問題待解。銀保坐大，渠道的銷售費用水漲船高；投資收益率如何提高至5%的安全線之上；在爆款單兵突進之外，保險高質量發展的商業模式何時形成。

費 ?用

3.5%預定利率產品下降只是解決了利差損的擔憂，但保險公司的成本不僅僅是負債成本，還有銷售成本。此前大個險成為戰略，很重要的一點，就是渠道在自己手里。但當銀保重新崛起的時候，增收不增利的痼疾也卷土重來。

不掌握渠道，不直抵客戶，帶來很多問題。渠道的忠誠度向來很差，考慮的主要是利益。保險面對強勢的銀行，面對交易成本不斷上升的市場環境，所能做的不多，靠行業自律和行政干預，效果不會太好。

頭部保險公司還有議價能力，對于中小險企而言，則是規模和生存的現實壓力，陷在囚徒困境里，因此自律往往堅持不了太長時間就會一哄而散。內卷之下，渠道銷售費用高企，為未來投射了一道長長的陰影，其風險跟利差損并無本質區別，都是短期和遠期之間風險錯配。

行政干預也是投鼠忌器，因為市場的事情最好是依靠市場化和法治化解決，行政過多干預，既師出無名，也會帶來副作用。

投 ?資

資本市場疲軟動蕩，股票、基金和理財都踟躕不前，信托開始爆雷，險企的投資收益自然也不會理想。根據中報，5%的總投資收益率從之前的地板變成了天花板，最高的人保剛剛夠上4.9%，新華為3.7%，國壽與平安均為3.4%，太保為2%。

對險企而言，投資端的挑戰更大。因為利率不斷下行并且在短期內形成預期，險企的投資收益率不斷下滑，使得在負債端和投資端雙線承壓，并不輕松。險企的利潤主要依靠投資博收益，如果投資面臨資產荒、低利率和市場低迷，利差損的風險就會凸顯，就會把壓力傳導給負債端。

中國經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程，信心恢復也不會一蹴而就，利率下行還將長期存在。大環境和基本面不是保險行業或個體險企所能左右的，其只能在既定條件下未雨綢繆，做好風險管控。除了負債端降成本，投資端也要壓縮資產久期。保險的負債和資產久期錯配是行業自身屬性，根據變化了的形勢不斷調整和權宜機變，考驗的是險企的公司治理能力。

模 ?式

戰略管理永遠要優于精細管理，賽道不同，模式不同，就形成降維打擊。將細節、執行、成本摳到極致的豐田，與電動化、智能化和云端化的特斯拉相比，在資本和市場的預期下，高下立判。

道理于保險同樣適用。負債端“降息”也好，投資端久期調整也好，都是基于環境的應激反應。但更重要的是，保險高質量發展的賽道如何躍達。

所謂的新銀保模式，規模上去了，利潤下來了，還是熟悉的配方和味道。銀保渠道不可或缺，但All in 銀保顯然不可取。保險的護城河和核心競爭力，不在于理財屬性，拿這個去跟理財和基金PK是以己之短攻彼之長。

保險最大的躍升空間還是在大健康賽道。保險在大健康賽道擁有獨特的中樞位置，既能夠串聯起養老和醫療，還能進一步延伸至線下打開服務場景。同時，保險還擁有“長錢”優勢，可以進行長期資產配置，相對于純粹的養老企業和醫藥企業，在資源調度上居于有利地位。

總之，銀保很好，在中報里也證明了這一點，但保險如果要不斷創新自己的商業模式，就必須要超越銀保的“舒適區”。