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玖亓周評(píng)|逆周期,金融既要讓利,也要穩(wěn)增長!

  • 2023年08月14日
  • 14:28
  • 來源:
  • 作者:玖亓校長

周末央行公布的7月社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期,同比和環(huán)比雙雙下降,存款和貸款雙雙減少,反映出經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

是否陷入流動(dòng)性陷阱,這個(gè)問題本身就是下套,因?yàn)轭A(yù)期往往自我實(shí)現(xiàn),這是當(dāng)前宏觀調(diào)控所要極力避免的。但有一點(diǎn)很明確,貨幣政策的寬松,金融市場(chǎng)的支持,是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)砥礪增長的最重要政策工具。

01

7月已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不太理想,進(jìn)出口出現(xiàn)較大降幅,緊跟其后公布的社融也是不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示,7月社融僅增長5282億元,比上年同期減少2703億元,比上月逾4萬億的社融更是對(duì)照明顯。其中,7月人民幣貸款增加3459億元,同比減少3498億元,這里面,反映個(gè)人及家庭的住戶貸款減少2007億元,具體來看,短期貸款減少1335億元,長期貸款減少672億元,前者通常指向信用卡及消費(fèi)貸,后者則通常指向房貸。

值得注意的是,7月人民幣存款減少1.12萬億元,或與提前還貸有關(guān)。

作為逆周期調(diào)控的重要政策工具,寬松貨幣政策持續(xù)發(fā)力,M2增速不減,同時(shí)伴隨著民企融資“第二支箭”提速和存量房貸降息緊鑼密鼓,下半年經(jīng)濟(jì)增長仍將不斷被注入流動(dòng)性,宏觀寬貨幣,微觀寬信用。特別是,隨著中央密集釋放的政策信號(hào),降準(zhǔn)降息的概率進(jìn)一步提升。

破局當(dāng)前的需求不足和信心不足,在財(cái)政吃緊的情況下,金融仍是最有效的手段,但金融面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境確實(shí)更加復(fù)雜。

02

當(dāng)下,中國經(jīng)濟(jì)面臨增長壓力,既有“三期疊加”的長尾影響和疫后的疤痕效應(yīng),也跟不斷劣化的外部環(huán)境相關(guān)。貨幣政策和金融監(jiān)管被賦予重要職責(zé),既要讓利,也要護(hù)航。過去一周,有三件事發(fā)生都跟金融有所關(guān)聯(lián),也是我們一直需要提防的“灰犀牛”。

首先,民營龍頭房企碧桂園也終于扛不住了,出現(xiàn)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。碧桂園自曝上半年將虧損四五百億元,簡單說,就是房子賣不動(dòng)了。事實(shí)上,自去年下半年開始,房企融資環(huán)境已經(jīng)逐漸改善,但碧桂園仍陷入泥沼,說明樓市供求關(guān)系生變,而頭部房企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為金融穩(wěn)定的擾動(dòng)因素。

其次,傳聞已久的中植系爆雷問題開始浮現(xiàn),其控制的中融信托宣布違約,引發(fā)市場(chǎng)謠言,迫使相關(guān)信托公司當(dāng)天一一發(fā)布聲明駁斥不實(shí)。中植系和中融信托的問題,其實(shí)還是房地產(chǎn)和城投陷入困境的影子,底層資產(chǎn)收益難以為繼,原來借新還舊的打法失靈,也將對(duì)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)造成擾動(dòng)。

最后,美國拜登政府出臺(tái)對(duì)華投資限制令,正式設(shè)立對(duì)外投資審查,限制美國主體投資中國半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)和人工智能領(lǐng)域。過去兩三年,我們對(duì)于美國此種上屋抽梯和科技脅迫已經(jīng)習(xí)以為常,歸根結(jié)底是我們自己強(qiáng)大起來。以后,支撐起中國硬科技企業(yè)和獨(dú)角獸企業(yè)融資需求的,將越來越多是人民幣基金,而非美元基金。活躍資本市場(chǎng),既是增加老百姓財(cái)產(chǎn)性收入的題中之義,同時(shí)也是打造中國特色科技資本的必由之路。

這三件事其實(shí)構(gòu)成了金融長短打的鏡像,金融風(fēng)險(xiǎn)要防,金融改革要做,既要將個(gè)別企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在承受范圍之內(nèi),同時(shí)還要著眼于為經(jīng)濟(jì)增長提供金融支持。

03

越是逆周期,越不能躺平,越要實(shí)現(xiàn)有為政府和市場(chǎng)決定性作用的有效結(jié)合,這里說的“政府”,不僅是中央政府,也是地方政府,因?yàn)樗氖迥旮母镩_放的巨大成功,其中一條經(jīng)驗(yàn)就是地方競爭。如何在明確地方財(cái)政約束的同時(shí),釋放地方發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性,以經(jīng)濟(jì)發(fā)展而非減少債務(wù)為首要目的。

而金融至少在兩點(diǎn)上可以進(jìn)一步發(fā)揮其作用。

一是讓利,最明顯的就是存量房貸降息,這個(gè)在政府和市場(chǎng)兩個(gè)層面形成了共識(shí)交集,央行已經(jīng)明確支持并且著手指導(dǎo)銀行進(jìn)行存量房貸降息,市場(chǎng)方面涌動(dòng)一年的提前還貸也產(chǎn)生了倒逼效果。這個(gè)事情說白了,就是銀行讓利于民,這對(duì)銀行自然是不利的,但修復(fù)家庭的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)迫在眉睫,否則越來越多的家庭不敢消費(fèi),優(yōu)先縮減債務(wù)。修復(fù)家庭資產(chǎn)負(fù)債表,要么是財(cái)政直接發(fā)錢或減稅降費(fèi),要么就是銀行承擔(dān)起這個(gè)“算大賬”。

二是刺激,雖然邊際效用確實(shí)在遞減,雖然也面臨著資金空轉(zhuǎn)的問題,但這個(gè)時(shí)候,金融刺激本身就是政策信號(hào),本身就是“發(fā)展是硬道理”的強(qiáng)烈預(yù)期,刺激的角度和力度、刺激的方法都可以權(quán)宜調(diào)整,但刺激本身是堅(jiān)定不移的。

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