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疫情政策優化、國家經濟企穩復蘇，正在給2023年注入更多暖意與信心。今年一季度GDP同比增長4.5%就好于預期，而很多壽險公司也迎來資產、負債端久違的“開門紅”。

看起來今年正要如火如荼大干一場的壽險業，在3月突然迎來了監管的新聲音——銀保監會人身險部組織中國保險業協會以及20多家壽險公司開展座談調研，主要內容包括險企負債成本情況、負債與資產匹配情況、負債成本合理性判斷，以及降低責任準備金評估利率的影響等。

話音剛落，就在市場廣泛猜測接下來保險產品定價利率，特別是增額終身壽險是否會受到波及影響之際，4月20日晚間，一則消息引爆了諸多行業人士的朋友圈。

據相關媒體報道，近期監管部門正陸續召集相關保險公司開會，主要內容是進行窗口指導，要求壽險公司調整新開發產品的定價利率，以控制利差損，要求新開發產品的定價利率從3.5%降到3%。主要指導思想是市場有效，監管有為，主體調節在先，控制節奏，以實現軟著陸。

其實，這樣的趨勢并不完全出乎預料。畢竟早在2022年11月18日，銀保監會發布的《人身險部關于近期人身保險產品問題的通報》中，就嚴格給出了業內俗稱的“增額終身壽險三道紅線”。

今年1月4日，銀保監會頒布的《關于印發一年期以上人身保險產品信息披露規則的通知》（簡稱“人身險信息披露新規”），而此項通知內容的核心之一，就是調低分紅險、萬能險、投連險的演示利率水平。

結合以上動作來看，監管層對于人身險公司中長期經營風險已經非常重視，而關注點包括：產品預定利率、產品設計和演示利率，公司投資和運營水平，以及另一個重要核心——預定附加費用率，而不僅僅是很多人聚焦的“3.5%預定利率下調”。

一系列舉措與信號連續釋放之際，我們需要分析下監管層各種舉措的原因。

近期，隨著各大壽險公司2022年度經營指標的出爐，從中可以看出一些端倪，根據13精資訊數據統計，各大公司官網及年報披露信息。

首先，可以看到利潤榜單上，39家公司盈利1520.47億元，34家公司虧損234.37億元，總體1286.1億元的盈利，相比往年均有大幅度下降，而有的公司虧損額已經超過注冊資本金的30%-50%。

其次，上市險企2022年人身險總保費收入同比與凈利潤同比，可以看出除了2022年12月剛上市的陽光保險，凈利潤普遍不同程度下滑。各家公司人身險總保費亦是微降或者微升。

其中，多家公司在年報中闡述凈利潤下滑原因時，“資本市場波動、投資收益減少”這樣的解釋被普遍提及。的確，2022年資本市場波動較大，其中上證指數下滑15.1%，這對于上市壽險公司凈利潤下滑產生較大的影響。

下面，再看上市險企2021-2022年度總投資收益率情況，雖然各大公司2022年總體優于市場平均水平，但是相比前一年均出現不同程度的下滑。需要指出的是，受到宏觀環境和整體市場利率下行的影響，對于占據保險公司投資端最大權重的長期債券投資收益也會走低，從而亦影響到保險公司整體投資收益下降。

綜上所述，監管部門的擔憂是非常有道理的，當前業內主要保險公司在做產品精算時，長期投資回報假設為5%，不得不慎重考慮保險行業潛在的長期利差損風險，甚至一些激進的中小公司已經或者即將出現資不抵債的情況，極易引發更大的系統性風險。

我們常說近年來金融監管部門將筑牢風險底線放在第一要務，那么于保險業而言，防的重點在哪里，又該怎么精準、科學防范？

細看監管調研的重點可窺一二，即公司的負債成本情況，包括：普通險的預定利率分布，分紅險的預定利率及分紅水平，萬能險最低保證利率和結算利率情況、銷售費用情況等；公司負債與資產匹配情況，包括負債與資產期限匹配、歷史投資收益水平、成本收益匹配情況等。

這里可以看出，監管層很清楚，因為歷史和經營方式的原因，各家保險公司的負債成本必然是不同的。譬如，在普通型人身險預定利率的分布方面，也就是歷史上的8.8%、4.025%、3.5%、2.5%等各檔預定利率人身險產品，各家公司總共銷售了多少，還有多少存續，客戶情況和預計年限還有多少？

其次，“分紅險預定利率與分紅水平”，“萬能險最低保證收益及結算利率”，這些同樣是保險公司已經和未來需要兌付給保單持有人的利益，尤其是一些高保證收益的萬能險（達到2.75%甚至3%）更可能是未來一些險企較重的負債。

再有就是銷售費用情況，預定附加費用率“報行不合一”的普遍問題，更是一些激進型險企虧損的原因。

按照監管規定，保險公司的預定附加費用，包括營銷渠道費用、銷售傭金和產品開發、運營等費用，均應該計算在產品總體定價之中，從保費中予以支付。也就是說同樣預定利率的產品，扣除風險保障成本（同類型的產品，同年齡客戶同保費情況下，這個費用應該相同）之后，接下來扣除的預定附加費用越高，最終產品的現金價值就會越低。

而同樣的3.5%預定利率增額終身壽險，各家公司后期的現價價值是不一樣的，最主要原因就出在這里——預定附加費用。不得不說的是，當前確實存在部分激進公司，預定附加費用率在產品備案時報得很低，因此得出很高的現金價值，但實際支付費用遠遠超過上報的，這又會帶來很大的虧損空間。而這，也是下面監管層管控的重點方向。

還有，衡量壽險公司負債與資產的匹配能力，不僅僅是看投資收益率這個數據，更要看未來公司是否長期持有好的資產，通過長期優質投資項目來匹配保單的長期負債，比如國家重大基礎項目債權/股權投資、上市公司優質股權投資等，這方面各家公司的實力就相去甚遠了。

有了以上的分析，我們可以根據相關信息來“猜想”下一步市場動向了。我們需要認清的是，監管尚未正式宣布新的人身險產品預定利率調整方案，但調研已在進行，窗口指導或已開啟。這個時間是給各家公司開發和上報新產品，也是監管部門確定最終的調控力度的“過渡期”與“適應期”，但趨勢與方向已經愈發清晰。

3.5%的上限下調將是必然，主要因為前文所闡述的利差損風險，媒體曝出的相關調研消息與窗口指導“信號”。同時業內另有消息傳出，4月中下旬有公司上報預定利率3.25%的普通型人身險產品，被監管駁回。但坊間傳聞的“普通型人身保險產品預定利率上限定為3%，分紅型產品上線2.5%，萬能險保證利率上線2%”是否為真，目前尚不確定。

另有一種說法，根據不同公司資管實力和風險評級，差異化制定產品預定利率，普通型人身險3%的水平作為中位線，資管實力更強和風險評級更好的公司可以上浮至3.25%，反之則下調至2.75%。

這是參考今年2月銀保監會頒布的《人身保險公司分類監管辦法（征求意見稿）》，根據保險公司最終的綜合風險水平等級界定五類公司，并依此對公司業務范圍、經營區域、資金運用都實行差異化的管理。

增額終身壽險這種特殊的產品形態是歷史的產物，從2019年監管下調年金險4.025%預定利率上限之后，燃爆市場的產品形態。但未來，一旦當前3.5%的預定利率下調，3%預定利率的增額終身壽險是否還有吸引力？

按常理推算，若增額終身壽險預定利率上限下調至3%，此時客戶實際得到的長期保單收益率（IRR）會降至2.5-2.7%左右，如果市場利率水平持續下行，那么產品熱度還可以持續一段時間，如果宏觀經濟和資本市場今年行情向好，與帶有浮動收益的競品相比，前者的吸引力恐將下降。

同時必須注意，增額終身壽險現價速度返本快（交費完1-3年后）、后期減保靈活（有或沒有20%上限）這些特點，可能會被監管叫停，因為這又涉及“長險短做”的風險。所以，這種產品形態短期內還會存在，長期來看有退出市場的可能。

還有一點不容忽視，“固定收益”的普通型人身險預定利率下降，那么“浮動收益”型的人身險產品是否會再次走上前臺？根據“人身險信息披露新規”，預定利率2.5%的分紅險（現價部分）+2%的分紅演示，以及年金險（3%預定利率）+萬能險（2%保底利率，4%演示利率），這兩種產品計劃書的中長期演示收益，會高于3%預定利率的“固定收益”型普通型人身險，或也有望成為下階段市場的主流。

需要關注的是，不論分紅險還是萬能險，均非常考驗險企的資產配置能力，因為萬能險會有歷史賬戶利率的公布，而根據“人身險信息披露新規”今年7月1日起險企也需要公布歷年的分紅實現率，所以各家公司的產品是否熱賣很大程度上取決于公布出來的歷史數據。但不可否認的是，此類更低保證利率的產品確實可以很大程度降低險企的負債成本，更符合當前的市場行情和監管預期。

在這里，還是需要再次提及“預定附加費用率”，此方面一旦監管明文規定嚴格執行，那么前期一些中小公司產品的“性價比優勢”立刻就會喪失，而資管實力強勁和風險評級優秀的公司，他們的分紅險和萬能險會更受市場青睞。

與此同時，更加重視客戶體驗和服務質量的公司，也會更加受到保險消費者的歡迎。這里面既包括壽險營銷的售前、售中、售后服務，也包括各層次客戶的長期增值服務。

結語

根據今年全國兩會期間，關于金融行業的關鍵詞——穩健貨幣政策精準有力；有效防范化解重大經濟金融風險；推動金融監管體制改革，我們可以總結為——穩健精準、防范風險、堅定改革，這也恰恰是當前銀保監各項政策的主基調。

未來2-3年，壽險行業轉型進入深水區，因為監管也在深刻轉型，變得更審慎、更科學、更趨差異化管理，尤其是國家金融監管總局的成立，將對保險的監管更具全局性。未來的市場格局，或許是頭部險企攻城略地，重奪原先失去的市場份額，或許是某些公司獨具慧眼找到新的發展契機，乘勢脫穎而出，又或許是市場經歷一段時間的沉靜過渡期。

無論如何，這條坎坷的發展道路仍將走下去，中國壽險業的發展也會更加的成熟和穩健，共同期待更美好的明天。愿言配德兮，攜手相將。終得實現兮，慰我彷徨。