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“資產荒”、“低利率”，說到投資環境，近年常見這樣的表述。去年還多了一條更不友好的“資本市場波動”因素，其對險資的沖擊在近期收官的上市險企2022年財報中即可窺見。

2022年，國壽、平安、太保、人保和新華五家A股上市險企歸母凈利潤“一升四降”，歸母凈利潤總額同比減少近兩成，主要原因即指向資本市場波動、投資收益減少。從投資端的表現看，五家險企去年總投資收益增速均告負，而2021年僅一家負增長；總投資收益率也都同比下滑，而2021年時則有兩家保持相對持平。

不過，邁過艱難的一年，市場信心正在修復拉升。一季度三大指數集體上漲、險資舉牌重新活躍起來、超八成險資機構在調查中表示看好A股，近期保險資管還獲準以ABS管理人及投資者雙重身份參與公募REITs。多家上市險企認為投資端的機會在逐步顯現，更多險資機構將股票和證券投資基金列為今年最偏好的資產配置。

根據近期五家上市險企披露的財報，2022年歸母凈利潤“一升四降”，僅中國人保實現正增長。多家機構在分析原因時，均指向了投資收益減少這一因素。

各家上市險企投資收益在2022年不同程度受挫。財報顯示，“老大哥”中國人壽2022年總投資收益為1877.51億元，同比下滑12.29%；另一家投資收益過千億的中國平安，2022年總投資收益同比下滑29.3%至1018.3億元。中國太保、中國人保、新華保險總投資收益也分別下滑了17.9%、12.4%、18.8%。2021年時還有四家險企總投資收益為正增長，對比之下可見2022年的投資壓力。

除總投資收益外，五家上市險企2022年總投資收益率也全部下滑。從降幅上看，總投資收益率同比降幅最大的是新華保險，下滑1.6個百分點至4.3%；中國平安、中國太保總投資收益率分別下滑1.5個百分點，至2022年末分別為2.5%、4.2%；中國人保總投資收益率同比下滑1.2個百分點至4.6%；中國人壽總投資收益率則同比下滑1.04個百分點至3.94%。而在三年前（2019年），五家險企總投資收益率普遍還在5%上下，最高接近7%。

是何原因導致五家上市險企投資收益逐漸下滑？在近兩年的財報中不難找到答案。例如新華保險2021年財報稱：“疫情的防控形勢依然嚴峻，國內外資本市場環境復雜多變。面對資產荒及低利率的投資環境，公司持續管控投資風險。”中國平安2021年總投資收益下滑，除了市場環境作用，與當年對華夏幸福數百億減值計提也有很大關系。

相較2021年的投資難，2022年投資環境更為“不友好”，在俄烏沖突、美聯儲加息等外部環境下，國內外資本市場均受到多輪沖擊。中國人壽指出，2022年，復雜嚴峻的內外部環境對資本市場形成擾動，國內債券收益率處在歷史低位，A股市場一度經歷深度調整。中國平安在財報中也提到，市場利率中樞進一步下行，10年期國債收益率在年中最低下探至2.85%，較年初下降約20個基點。

不過，進入2023年，投資環境正在好轉。今年以來，伴隨經濟復蘇、企業融資需求改善及外資流入等，大盤再起升勢。一季度三大指數集體上漲，根據wind數據，截至3月31日收盤，滬指一季度累漲5.94%，深成指累漲6.45%，創業板指累漲2.25%。截至4月13日收盤，上述三大指數年初以來累計漲幅分別為7.42%、6.57%、2.51%。

隨著權益市場的回暖，機構投資信心也在加速提振。根據中國保險資產管理業協會3月下旬公布的2023年第1期保險資產管理業投資者信心調查結果顯示，100余家參與調查的保險機構（包括33家保險資產管理公司和近70家大型保險公司）中，75.76%的保險資管公司、72.06%的保險公司對今年宏觀經濟持較樂觀的看法，超80%的受訪機構認為A股市場走向將“震蕩上行”，影響因素主要包括消費、地產等行業的復蘇、企業盈利增速、經濟增速及海外經濟衰退。收益預期方面，保險機構普遍將財務收益率和綜合收益率目標集中于4%-5.5%。

還有一個表現能夠反映險資信心提升，即舉牌上市公司的頻率。今年以來，已有陽光人壽、中國人壽、中國太保共三家保險公司官宣舉牌，僅前三個月的舉牌次數就已與2021、2022年險資主動舉牌總次數相當。業內人士分析稱，險資舉牌就是權益市場回暖、投資信心回升的信號，另外經過兩年沉寂，也使得險企有能力和需求舉牌上市公司。

多家上市險企的管理層也在業績會上傳遞了樂觀看法，認為2023年投資市場機遇更多、確定性更強。

中國人壽副總裁劉暉表示，當前中國經濟整體呈現出復蘇的態勢，企業盈利及融資需求在逐漸改善，市場的風險偏好也在回升。在擴內需、穩增長的宏觀政策推動下，預計利率中樞會小幅上行，股市也存在結構性機會。中國平安首席投資官鄧斌也指出，隨著宏觀經濟恢復，進入到上行及擴張區間，今年股市會帶來比較好的機會，總體上對今年的投資業績有較強信心。

值得一提的是，此前就有不少險企強調長期價值投資，認為不要以短期成績來評判機構投資水平，并且公開表達過“跌出來的是機會”的觀點，采取“逢低布局”的策略。

從2022年財報看，五家上市險企投資資產均保持增長，穩定在萬億以上規模。其中，中國人壽投資資產最高，達50649.8億元，較2021年底增長了7.4%；中國平安、中國太保、新華保險2022年投資資產增速均超過10%。“我們在2022年市場低位開展了中長期布局，為今年中長期收益做好了儲備。”劉暉稱。

以投資資產類別區分，長期以來，固收類資產在險資投資中發揮著壓艙石的作用，也是許多公司資產配置的“大頭”。例如，截至2022年底，中國太保“固定收益類”占比達73.9%，中國人壽“固定到期日金融資產”占比也達到了73.71%。

而在低利率環境下，權益投資是保險公司跑出更好成績的關鍵要素之一，近年受到險資越來越多的重視，同時在監管政策上不斷給予空間。例如，近期保險資管獲準以ABS管理人及投資者雙重身份參與公募REITs，拿到一把打開萬億級市場新大門的鑰匙。2022年5月，銀保監會召開的專題會議也特別指出，建立健全保險資金的長周期考核機制，豐富保險資金參與資本市場投資的渠道，鼓勵保險資管公司加大組合類保險資管產品的發行力度，引導保險機構將更多資金配置于權益類資產。

另外，2023年2月的第五屆全球財富管理論壇上，中國保險資產管理業協會副秘書長張倩也表示，在低利率市場環境下，保險利差損失風險壓力正在上升。加大權益類資產配置，進一步促進權益類投資的發展，會是未來保險資金運用的必然選擇。

這些因素都在影響著險企的投資策略。根據前述協會調查，在資產配置偏好上，股票和證券投資基金是2023年保險資管公司及保險公司最偏好的資產配置，對債券的配置偏好下降，但公募REITs和組合類保險資產管理產品受到了保險機構配置的更多關注。保險資管公司及保險公司今年最看好的A股行業包括食品飲料、醫療生物、計算機、電子、國防軍工和電力設備。

落眼2023年度，具體到每家公司，配置策略也有異同，例如多家上市險企提到今年會繼續配置長久期的利率產品，還有險企表達了對港股市場的關注。

劉暉表示，中國人壽會根據市場情況，在固收投資方面做強底倉，重點提升票息收益、資產久期，對于長久期、低風險的利率債會“應配盡配”；在權益投資方面重點做“三維組合”：一是交易盤股票，二是偏股型基金，三是高股息股票，提升收益并降低波動性；在另類投資方面做優另類投資品種，特別是對有穩定現金流的另類投資品種會加大配置，讓組合更有韌性。此外，今年會繼續創新Pre-REITs產品和“固收+”產品。

鄧斌在談到今年中國平安投資計劃時稱，今年仍然會積極配置長久期的利率產品，如國家規劃發行的專項債；固收方面看好具有穩定現金流的不動產投資，如商辦、長租公寓、園區類投資；在股票市場保持戰略資產配置牽引，同時加強戰術配置，包括板塊的輪動、時點的選擇及節奏的把控等。此外，還會到市場上尋找最優秀的投資經理，通過MOM、FOF等投資渠道創造超額收益。

同樣選擇加大長久期利率債配置的還有中國太保，太保資產總經理余榮權在業績發布會上表示，今年太保資產將做好三方面工作，其一就是匹配長久期的保險資金屬性，把握好長久期利率債配置的時機和節奏，逐步加大利率債配置；二是逐步拓展投資范圍，增加一些新型的基礎設施項目、資產證券化及REITs等另類資產配置，重點在區域協調、鄉村振興、新型基礎設施建設等方面布局，作為長久期資產的有效補充；三是在權益投資方面，今年重點考慮波動性和長期收益性的平衡，布局符合經濟高質量發展戰略方向的成長型優質公司。“各大資產類別中，今年股票的相對吸引力提升。”余榮權說。

值得一提的是，多家公司還表達了對港股市場的關注。劉暉稱，經過了兩年大幅下跌，港股目前估值偏低，隨著市場信心的恢復，港股吸引力會提升，中國人壽會持續豐富在港股方面的配置。新華保險董事長、首席執行官李全也在業績會上提到，公司在港股投資方面堅持高股息策略，持續挖掘港股市場這一價值洼地。協會調查也顯示，今年境外投資偏好中，有超六成的保險機構看好港股投資。