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經濟下行周期，“資產荒”日趨明顯，這給保險業的負債端帶來了越來越大的壓力，一旦久期配置失衡，將給險企的穩健經營帶來巨大的挑戰。于是，資產端尋求新的突破顯得異常重要。今天，我們說說保險系的ABS。

繼2022年創紀錄發行超過3000億元后，保險資管版ABS（資產支持證券）在今年保持強勁增長。截至3月23日，年內已有8家保險資管公司共注冊登記9只資產支持計劃，總規模達575億元。

就在近期，一片新藍海的大門向保險資管打開。證監會指導證券交易所制定指引，支持一定條件的保險資管機構參與開展ABS及REITs（不動產投資信托基金）業務，而后滬深交易所也發布了相關業務指引。

由于此前保險ABS屬于銀保監會監管體系下的金融創新產品，沒有進入公開交易市場，被冠以“非標”身份。而本次新規出臺后，保險資管將解鎖標準化ABS市場，其基礎資產也將廣泛擴容。如供應鏈賬款、融資租賃等債權類，清潔能源、基礎設施收費等未來經營收入類及不動產類。

尤其面對百萬億級不動產市場，保險資管可以ABS管理人及投資者雙重身份參與公募REITs，這將為保險資金運用打開新賽道，緩解“資產荒”問題；也將推動多層次REITs市場發展，進一步盤活存量資產，多路徑服務實體經濟。

值得一提的是，為進一步健全REITs市場功能，推進REITs常態化發行，完善基礎制度和監管安排，3月24日，證監會又最新發布了《關于進一步推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）常態化發行相關工作的通知》，特別指出下一步證監會將會同國家發改委等有關部門，著力推進REITs常態化發行，充分發揮REITs助力盤活存量資產、擴大有效投資及降低實體企業杠桿率的重要作用。可以預見，未來隨著REITs常態化發行，作為該市場的參與主體之一，保險業亦將有更大的發揮空間。

起步晚于企業ABS和信貸ABS十年、初期幾乎是“小透明”的保險系ABS，近年步入快速發展期。

繼2021年登記規模首破千億、2022年增長超3000億后，根據中保登（全稱“中保保險資產登記交易系統有限公司”）官網披露的支持計劃注冊動態統計，截至3月23日，今年已有中國人壽資管、平安資管、百年資管、大家資產等8家保險資管公司共注冊登記9只資產支持計劃，總規模達575億元，繼續保持快速增長。

近期監管一道文件有望為保險ABS的熱情進一步增溫。根據證監會3月3日公告，指導證券交易所制定《保險資產管理公司開展資產證券化業務指引》，支持公司治理健全、內控管理規范、資產管理經驗豐富的優質保險資管公司參與開展ABS及REITs業務。這意味著保險資管解鎖了ABS投資人以外的第二重身份——管理人。而后，作為交易平臺的滬深交易所也發布了相關業務指引。

事實上，此前保險資管就已摩拳擦掌。除了ABS發行規模駛入快車道，2021年6月首批公募REITs上市后，在約一年半內，險資以投資者身份踴躍認購公募REITs的規模就超百億元。

不少保險機構也曾公開發聲希望向保險資管“放行”REITs業務。例如泰康資產CEO段國圣2021年曾撰文，保險機構及保險資管經過多年探索，已在基礎設施領域落地實施了大量項目，擁有在各行業投資及投后管理的寶貴經驗。建議相關主管部門出臺政策，允許保險機構擔任發行人、管理人等角色，深度參與REITs市場。

中再資產總經理李巍也曾對媒體表示，如果政策允許，保險資管可探索作為REITs產品發起和管理人，發揮在另類投資上的優勢，發掘儲備優質資產及項目，從單純“買方”變成一個有作為的“賣方”和“產品管理方”。

雖然都叫ABS，但此前的保險ABS與企業ABS、信貸ABS并不在一個“朋友圈”里。

保險ABS屬于銀保監會監管體系下的資產證券化，最大的問題是掛牌流通和公開轉讓機制，不像企業ABS、信貸ABS能在上交所、深交所、銀行間債權市場等平臺進行交易。“期待保險ABS盡早實現掛牌，成為一個標準化產品，得到更高認可度，并達到降低成本的效用。”有保險資管高層早年在接受媒體采訪時，將掛牌流通難題稱為保險ABS在資產證券化市場上的“軟肋”。

“此次獲得ABS管理人資格，有利于開拓標準化ABS市場，發揮保險資管的運營管理優勢，助力存量盤活和市場供給提升。”中金固收團隊在研報中分析稱。公開資料顯示，此前保險ABS項目的基礎資產有不良債權、汽車租賃等，中金固收團隊表示，新規發布后，保險ABS可能擴容的基礎資產包括供應鏈賬款、應收賬款等債權類，清潔能源、基礎設施收費等未來經營收入類及不動產類。

底層資產清晰透明、產品期限長的REITs，也十分符合力求穩健、有長錢優勢的險資的胃口。業內人士表示，REITs將基礎設施、商用物業等成熟不動產證券化，打通不動產市場與金融市場，在低利率環境下，很大程度上能緩解資產管理時代“資產荒”的問題。2021年6月，我國公募REITs試點啟動，面對超百萬億元的存量基礎設施資產，業界普遍認為REITs前景廣闊，萬億級市場可期。

新藍海的大門已開，誰會成為首發者是業內關注的焦點。2022年以來，注冊登記保險ABS比較踴躍的機構有平安資管、大家資產、國壽資管、建信資管、民生通惠、光大永明、華泰資管等。REITs業務方面，目前保險系公募基金有9家，包括泰康基金（泰康保險）、人保資產（中國人保）、平安基金（中國平安）等，可發揮內部協同效應，助力公司多元發展。

保險資管入局，也為ABS、REITs兩大市場的下一步發展打開更大想象空間。

前述提到，我國存量基礎設施資產已超過百萬億元。其背后是我國在快速城鎮化和工業化過程中，建設了大量交通、市政設施、住房和商業不動產等，這些規模龐大且種類豐富的資產成為城市功能及城市人口的載體。分行業看，去化周期較長的房地產行業存貨占比較高，截至2021年末，上市房企存貨規模接近5.2萬億元。

近年來，我國確立了“租購并舉”新模式，而REITs就是促進這一制度形成的重要方式。建行副行長紀志宏曾公開撰文談到，REITs的錨定作用天然適合構建以租金為回報的長期投資模式，建立房價與租金間的內在穩定機制，降低房地產債務融資依賴及杠桿水平，對房價過快下跌可起到顯著緩沖作用。適時將房地產資產納入REITs也是利用資本市場機制防范化解房地產“灰犀牛”風險的有效手段。

中信建投房地產首席分析師竺勁表示，目前已上市的公募REITs的資產支持證券管理人均為券商、券商子及基金子，本次新規鼓勵保險資管以ABS管理人身份參與，公募REITs市場將呈現投融聯動新業態，給未來帶來更多可能。保險資管公司可利用豐富的產業投資、管理經驗及渠道，為市場引入活水，在引導中長期價值投資理念的同時打開資產入市通道。新玩家的介入發行，也為公募REITs市場未來審批速度不斷加快、市場持續擴容打開合理的想象空間。

近年資管投行化趨勢明顯，ABS和REITs都屬于類投行業務，對管理人的專業能力有很高要求，需要對底層資產所處的行業、盈利能力、風險合規、現金流穩定性等有專業判斷。雖然公募REITs的基礎項目準入及產品運作管理都有監管把關監督，不過業內人士提醒，由于保險ABS起步較晚，經驗相較券商、銀行等仍有不足，還需提升資產管理服務能力。

中國保險資產管理業協會黨委書記、執行副會長兼秘書長曹德云今年2月發表在《中國金融》上的撰文稱，在大資管統一監管、各類機構同臺競技的市場環境下，保險資管要擺脫長期以來的買方心態和路徑依賴，進一步提升管理能力和服務能力，從單一“買方”身份向“買方+賣方”的雙重身份轉變，注重加強投資咨詢顧問等領域專業能力的提升和輸出，努力將優質服務能力轉化為市場競爭力，推動其成為新的業務和利潤增長點。

市場風險也不容小覷。作為最早一批投資REITs的企業，中國平安首席投資官鄧斌近日對媒體表示，REITs行業在中國尚屬于發展早期階段，還有很大發展空間，但同時要注意REITs是市場化的，自帶杠桿化結構，會出現市值波動，也存在風險，這是投資REITs時要考慮到的因素。公開資料顯示，此前在“資產荒”下，REITs就一度被炒熱，單只產品價格出現較大波動，出現非理性追漲。

此外，去年還有公募REIT基金管理人指出，部分產品底層資產面臨供給過剩，由此競爭力下降，也可能出現價值下降的潛在不利。

當前，REITs的底層資產處于擴容階段，以保租房REITs為例，去年證監會發布支持房地產市場“政策大禮包”，其中包括“進一步發揮REITs盤活房企存量資產作用”，保租房REITs試點也在多地落地。不過業內提醒，需要防范保租房REITs的潛在風險，包括出租率下滑、同品類資產過度競爭、自身經營不善等。