信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，長(zhǎng)期來(lái)看保險(xiǎn)行業(yè)需要真正回歸保障本源，根據(jù)客戶(hù)需求逐漸完成產(chǎn)品的創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，并配合人力出清和高素質(zhì)代理人隊(duì)伍的增長(zhǎng)，隨著投資端的逐漸改善，才能重新帶動(dòng)壽險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值高增長(zhǎng)。A股老四家上市險(xiǎn)企目前PEV估值均處于0.3-0.7的近三年低位區(qū)間。該行建議關(guān)注擁有最多存量客戶(hù)且壽險(xiǎn)改革推進(jìn)靠前的中國(guó)平安（601318.SH），以及踐行高質(zhì)量代理人發(fā)展和高端戰(zhàn)略實(shí)踐較為徹底的友邦保險(xiǎn)（01299）。

　　信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　保險(xiǎn)消費(fèi)主力人群變化啟示保險(xiǎn)消費(fèi)新特征，人口紅利消失使粗放式發(fā)展難以為繼。

　　長(zhǎng)期以來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展都是以產(chǎn)品銷(xiāo)售為導(dǎo)向，而不是以客戶(hù)需求為導(dǎo)向的粗放式發(fā)展，具體表現(xiàn)為保費(fèi)及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和代理人規(guī)模高度重合。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)更多來(lái)自于保險(xiǎn)公司自身偏好，營(yíng)銷(xiāo)資源的投放和代理人的主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)。隨著代理人人口紅利的消失、險(xiǎn)企主動(dòng)改革并疊加疫情沖擊，保險(xiǎn)消費(fèi)主力人群的特點(diǎn)變化導(dǎo)致了行業(yè)需求和供給錯(cuò)配，負(fù)債端承壓，需求端的變化啟示了新的產(chǎn)品方向。

　　重疾險(xiǎn)的發(fā)展具有時(shí)代特性，近年來(lái)重疾險(xiǎn)保費(fèi)失速拖累險(xiǎn)企負(fù)債端和新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)。

　　重疾險(xiǎn)自身特性非常契合初級(jí)階段的中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間很好地維系了客戶(hù)、保司和代理人間的利益平衡，為行業(yè)貢獻(xiàn)了足量的保費(fèi)規(guī)模和新業(yè)務(wù)價(jià)值。但2018年以后重疾險(xiǎn)新單保費(fèi)開(kāi)始下降，續(xù)期保費(fèi)同時(shí)承壓。2021年新單保費(fèi)、代理人數(shù)量和13個(gè)月繼續(xù)率等均同比負(fù)增長(zhǎng)，退保率也逐漸抬升，重疾險(xiǎn)的失速說(shuō)明依靠特定時(shí)期特定產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)策略未來(lái)難以持續(xù)支撐業(yè)績(jī)發(fā)展。

　　后重疾時(shí)代健康險(xiǎn)產(chǎn)品面臨重塑，商業(yè)健康險(xiǎn)規(guī)模2025年有望達(dá)2萬(wàn)億元。

　　1）重疾險(xiǎn)：未來(lái)將聚焦收入損失補(bǔ)償核心功能的回歸，改變過(guò)去重疾險(xiǎn)“大而全”的特性。模塊化重疾險(xiǎn)、特定疾病多次賠付重疾險(xiǎn)等將成為驅(qū)動(dòng)重疾險(xiǎn)發(fā)展的產(chǎn)品方向，重疾險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新將有助于長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)的提升，提振行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值。該行測(cè)算了在中性/悲觀/樂(lè)觀情形下到2025年重疾險(xiǎn)的新單規(guī)模分別為1179億元/956億元/1466億元；2）醫(yī)療險(xiǎn)：在三醫(yī)改革的大背景下，長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)和中高端醫(yī)療將是醫(yī)療險(xiǎn)最重要的發(fā)展方向，這也是與惠民保產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的最核心優(yōu)勢(shì)，同時(shí)老年醫(yī)療險(xiǎn)和慢病醫(yī)療險(xiǎn)等高年齡段和非標(biāo)群體可投保的醫(yī)療產(chǎn)品在政策支持的大背景下將獲得快速發(fā)展；3）護(hù)理險(xiǎn)：失能人口老齡化程度加劇，作為純藍(lán)海增量市場(chǎng)的護(hù)理險(xiǎn)產(chǎn)品需求空間廣闊，商業(yè)護(hù)理險(xiǎn)未來(lái)開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)在于設(shè)置合理的鑒定標(biāo)準(zhǔn)和賠付標(biāo)準(zhǔn)并配合相應(yīng)的護(hù)理服務(wù)。該行預(yù)計(jì)2021-2025年疾病險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)、護(hù)理險(xiǎn)的保費(fèi)年化復(fù)合增速分別可達(dá)20%、30%和20%，健康險(xiǎn)總體規(guī)模年化復(fù)合增速將達(dá)到24%，在2025年商業(yè)健康險(xiǎn)規(guī)模有望達(dá)到2萬(wàn)億元。

　　在人口老齡化和居民財(cái)富逐漸增長(zhǎng)的背景下，長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品未來(lái)將有更廣闊的增量空間。

　　短期內(nèi)增額終身壽險(xiǎn)憑借長(zhǎng)期收益確定、支取靈活等特性獲得市場(chǎng)青睞，其本質(zhì)是“長(zhǎng)期鎖息的現(xiàn)金流規(guī)劃工具”，通常30年以上可達(dá)3%-3.5%的復(fù)利收益。產(chǎn)品短期內(nèi)為保司貢獻(xiàn)了可觀的規(guī)模，但同時(shí)也需關(guān)注“長(zhǎng)險(xiǎn)短做”和“利差損”等風(fēng)險(xiǎn)。在人口老齡化和個(gè)人養(yǎng)老金政策出臺(tái)背景下，退休儲(chǔ)蓄和長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的需求或?qū)⒈l(fā)，未來(lái)養(yǎng)老年金產(chǎn)品前景廣闊，中性假設(shè)下未來(lái)規(guī)模可達(dá)1.5萬(wàn)億元。

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責(zé)任編輯：宋源珺