南方財(cái)經(jīng)全媒體 鄭嘉意 實(shí)習(xí)生 程文莉

　　過(guò)去一段時(shí)間，各路資本對(duì)保險(xiǎn)牌照熱情高漲，這主要是保險(xiǎn)資金成本低、規(guī)模大。隨著近年來(lái)保險(xiǎn)牌照的收緊，不少資本難挨漫長(zhǎng)的籌備等待期，轉(zhuǎn)而通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資等方式“入場(chǎng)”，但依然屢屢碰壁。

　　在如今的市場(chǎng)中，既有拿著號(hào)碼牌久候難入的保險(xiǎn)公司“備選”股東，也有在拍賣場(chǎng)上頻頻遇冷，只能通過(guò)多次拍賣、降價(jià)，甚至變賣的方式找尋買家的“冷門(mén)”股權(quán)。

　　究竟保險(xiǎn)股權(quán)在金融市場(chǎng)中“含金量”幾何？保險(xiǎn)牌照還是不是各路資本眼中的“香餑餑”？誰(shuí)還在積極布局保險(xiǎn)市場(chǎng)？ 監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)股東股權(quán)的導(dǎo)向如何？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道保險(xiǎn)課題組出品的《保險(xiǎn)股東股權(quán)趨勢(shì)報(bào)告2022：冰火兩重天》，通過(guò)對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)中2021年以來(lái)保險(xiǎn)公司共發(fā)起的30起股權(quán)變更計(jì)劃及39起增資計(jì)劃，以及阿里拍賣·司法網(wǎng)站中自2016年以來(lái)的40起保險(xiǎn)公司股權(quán)競(jìng)拍事項(xiàng)，及銀保監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)近年對(duì)保險(xiǎn)增資擴(kuò)股計(jì)劃的批復(fù)情況，對(duì)保險(xiǎn)股東股權(quán)趨勢(shì)予以研判。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，在如今的保險(xiǎn)市場(chǎng)中，股權(quán)架構(gòu)、法律糾紛、股東能力、公司發(fā)展模式等因素都有可能對(duì)股權(quán)價(jià)格產(chǎn)生較大影響，公司治理的重要性不言而遇。

　　一、保險(xiǎn)“入場(chǎng)券”門(mén)檻抬高

　　根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息統(tǒng)計(jì)，自2019年后，獲批開(kāi)業(yè)的保險(xiǎn)公司僅有3家。從具體年份看，2019年全年，保險(xiǎn)業(yè)無(wú)一家保險(xiǎn)公司獲開(kāi)業(yè)批復(fù)、2020年僅中國(guó)農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)獲批開(kāi)業(yè)、2021年僅恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老保險(xiǎn)獲批開(kāi)業(yè)、2022年至今僅有國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)獲批開(kāi)業(yè)。

　　從企業(yè)資質(zhì)看，上述三家獲批開(kāi)業(yè)的保險(xiǎn)公司股東均實(shí)力雄厚。例如，國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)的股東包括：工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資、國(guó)新資本，持股比例分別為8.97%；中郵理財(cái)，持股比例分別為5.83%；信銀理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、民銀金投資本管理（北京）、北京熙誠(chéng)資本控股，持股比例分別為4.484%；華夏理財(cái)、中信證券，持股比例分別為2.69%；泰康人壽、中金浦成投資，持股比例分別為1.79%。

　　保險(xiǎn)牌照的門(mén)檻越來(lái)越高。2018年，原保監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》以提升股東入場(chǎng)門(mén)檻。《辦法》中，保險(xiǎn)公司股東被分為財(cái)務(wù)Ⅰ類、財(cái)務(wù)Ⅱ類、戰(zhàn)略類，及控股類四類，需滿足對(duì)應(yīng)資質(zhì)要求。如財(cái)務(wù)Ⅰ類需滿足經(jīng)營(yíng)狀況良好、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利、最近三年內(nèi)無(wú)偷漏稅記、無(wú)重大失信行為記錄、無(wú)重大違法違規(guī)記錄五項(xiàng)條件；控制類股東需滿足總資產(chǎn)不低于一百億元人民幣、最近一年末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的百分之三十等三項(xiàng)條件。

　　此后，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)公司股東的審核持續(xù)加碼，陸續(xù)發(fā)布《保險(xiǎn)集團(tuán)公司監(jiān)督管理辦法》、《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法（試行）的通知》、《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》等文件，在鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)資本參與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)的同時(shí)，加強(qiáng)股東資質(zhì)和入股資金審查。

　　2016年，曾有73家上市公司發(fā)布公告，擬參與發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)公司。此后，隨著監(jiān)管日趨嚴(yán)格，保險(xiǎn)牌照下發(fā)收緊，2017年這一數(shù)字下降為23家，2018年下降為10家，2019年下降為4家……2020年以來(lái)，已有15家上市公司公告宣布退出或終止設(shè)立保險(xiǎn)公司。

　　過(guò)往，各路資本對(duì)保險(xiǎn)牌照趨之若鶩，主要是保險(xiǎn)資金成本低、規(guī)模大，但若股東僅看重保險(xiǎn)公司“現(xiàn)金奶牛”屬性，無(wú)意長(zhǎng)期深耕，則不利于保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展，以及回歸保障本源。

　　不僅如此，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資等方式進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)的也是“鳳毛麟角”。根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)信息統(tǒng)計(jì)，2021年至今，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的31份股權(quán)變更計(jì)劃中，僅有3份獲銀保監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

　　例如，中德安聯(lián)人壽原股東中信信托將49%股份轉(zhuǎn)賣安聯(lián)（中國(guó)）保險(xiǎn)；史帶補(bǔ)償及責(zé)任保險(xiǎn)收購(gòu)昆侖信托所持史帶財(cái)險(xiǎn)0.2%股份；貴州金融控股集團(tuán)則從貴州貴安金融投資手中收購(gòu)11%華貴人壽股份。

　　此外，2021年至今，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的39份增資計(jì)劃共有20份獲批，但大部分為原股東增資，獲批入場(chǎng)的新股東僅有7位。

　　這些新增股東往往實(shí)力優(yōu)渥。例如，中路人壽新增股東青島地鐵金融控股由青島市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)間接持有94.5%股份、青島金膠州資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為膠州市國(guó)有資產(chǎn)服務(wù)中心全資子公司；鼎和財(cái)險(xiǎn)新增股東中國(guó)長(zhǎng)江電力股份由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)間接持股55.02%、廣州開(kāi)發(fā)區(qū)投資集團(tuán)由廣州開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局全資持有、中國(guó)華電集團(tuán)資本控股則由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)間接持股83.96%。

　　二、誰(shuí)在入場(chǎng)保險(xiǎn)業(yè)？

　　即便如此，保險(xiǎn)“入場(chǎng)券”仍然充滿“魅力”。從前述情況看，一是國(guó)資尤其是地方國(guó)資，究其原因，越來(lái)越多的地方政府認(rèn)識(shí)到保險(xiǎn)對(duì)社會(huì)治理、國(guó)計(jì)民生的重要性。

　　二是外資加碼布局中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)。2021年至今，在中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的30份股權(quán)變更方案中，共7份計(jì)劃受讓方為外資企業(yè)，且涉及股權(quán)比重大、金額多。進(jìn)一步看，2021年至今，共有3份股權(quán)變更計(jì)劃涉及30%以上股權(quán)，上述計(jì)劃均有外資參與，兩家保險(xiǎn)公司擬轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓Y獨(dú)資公司，一家外資擬成為控股股東。

　　例如，“安達(dá)系”在中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)加碼頗受市場(chǎng)關(guān)注。2021年11月，武漢“當(dāng)代系”旗下兩家公司人福醫(yī)藥與天風(fēng)證券發(fā)布公告稱，計(jì)劃分別向安達(dá)北美洲轉(zhuǎn)讓各自持有的華泰保險(xiǎn)集團(tuán)2.52%及4.45%的股份，上述交易完成后，安達(dá)北美洲、安達(dá)天平再保險(xiǎn)、安達(dá)百慕大保險(xiǎn)三家公司所持華泰保險(xiǎn)股份比例將超過(guò)50%，“安達(dá)系”將成為華泰保險(xiǎn)的控股股東。

　　之后，“安達(dá)系”持續(xù)收購(gòu)計(jì)劃，從中谷糧油集團(tuán)、重慶當(dāng)代礫石實(shí)業(yè)發(fā)展等華泰保險(xiǎn)小股東手中陸續(xù)購(gòu)得股權(quán)。2022年3月后，華泰保險(xiǎn)接連發(fā)布兩則公告稱，安達(dá)美國(guó)已購(gòu)得中谷糧油集團(tuán)等兩家原股東股權(quán)，共計(jì)持股12.91%；安達(dá)北美洲則從內(nèi)蒙古君正化工、重慶當(dāng)代礫石實(shí)業(yè)發(fā)展、武漢天盈投資集團(tuán)等九家原股東手中購(gòu)得股權(quán)，共計(jì)持股33.42%。若上述轉(zhuǎn)股事項(xiàng)獲監(jiān)管層批準(zhǔn)，“安達(dá)系”所持華泰保險(xiǎn)股份將達(dá)83%。

　　安達(dá)保險(xiǎn)在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，鑒于集團(tuán)已成為華泰保險(xiǎn)控制類股東，根據(jù)規(guī)定，安達(dá)保險(xiǎn)和華泰財(cái)險(xiǎn)正逐步進(jìn)行業(yè)務(wù)合并；經(jīng)公司董事會(huì)審議及股東同意，安達(dá)保險(xiǎn)已于2021年3月起停止從事新業(yè)務(wù)及續(xù)保業(yè)務(wù)。

　　外資持續(xù)入場(chǎng)，既因我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，也和近年來(lái)保險(xiǎn)市場(chǎng)開(kāi)放升級(jí)有關(guān)。2021年3月，銀保監(jiān)會(huì)刪除了《外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》中有關(guān)外資股比的限制性規(guī)定，使外國(guó)保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)集團(tuán)公司作為保險(xiǎn)公司股東持股比例可達(dá)100%；同時(shí)修改對(duì)外資保險(xiǎn)公司的外方股東的類型限制，將外方股東增加至外國(guó)保險(xiǎn)公司、外國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)公司以及其他境外金融機(jī)構(gòu)三類。

　　2021年12月，銀保監(jiān)會(huì)起草了《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，不再限制外資保險(xiǎn)公司持有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司股份的比例上限；12月，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于明確保險(xiǎn)中介市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放有關(guān)措施的通知》大幅取消外資保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司的準(zhǔn)入限制，允許外國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)公司、境內(nèi)外資保險(xiǎn)集團(tuán)公司投資設(shè)立的保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)相關(guān)保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)。

　　此外，科技公司同樣熱衷于進(jìn)入保險(xiǎn)市場(chǎng)。在2021年之后公布的39份保險(xiǎn)公司增資計(jì)劃中，共有13位新股東欲通過(guò)增資方式進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)，其中4位股東為科技公司；在計(jì)劃增資的股東名單中，也常見(jiàn)騰訊、新浪、唯品會(huì)等互聯(lián)網(wǎng)公司身影。

　　三、股權(quán)拍賣集體遇冷

　　在中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)的公告中，保險(xiǎn)業(yè)門(mén)庭若市，各路資本拿著號(hào)碼牌久侯難入。然而在股權(quán)拍賣場(chǎng)上，保險(xiǎn)牌照則頻頻遇冷，半數(shù)以上股權(quán)一拍流拍，只能通過(guò)多次拍賣、降價(jià)，甚至變賣的方式找尋買家。

　　阿里拍賣·司法網(wǎng)站自2016年后共發(fā)布保險(xiǎn)股權(quán)拍賣事項(xiàng)40起，其中，共30起股權(quán)遭遇流拍、僅11起成功。

　　價(jià)格上，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司股權(quán)價(jià)格的定位集中在1-1.5元每股，平均價(jià)格為1.50元。在40起拍賣計(jì)劃中，共有8起計(jì)劃起拍價(jià)為每股0-1元，15起計(jì)劃起拍價(jià)每股1-1.5元，10起為1.5-2元，7起為2元以上。

　　例如，長(zhǎng)安責(zé)任保險(xiǎn)拍賣價(jià)格及單股價(jià)格均為每股0.15元。2020年10月，浙江省高級(jí)人民法院在阿里拍賣公開(kāi)拍賣大連運(yùn)達(dá)控股集團(tuán)有限公司、蘇州誠(chéng)泰金瀚投資發(fā)展有限公司分別持有的長(zhǎng)安責(zé)任保險(xiǎn)股份有限公司1112萬(wàn)股、1222萬(wàn)股股權(quán)，共計(jì)2334股，起拍價(jià)為350.1萬(wàn)元，全場(chǎng)僅一次競(jìng)價(jià)，最終安徽贊創(chuàng)商業(yè)管理以起拍價(jià)購(gòu)得上述股權(quán)。

　　一些保險(xiǎn)公司“一波三折”的拍賣歷程也在價(jià)格上有所體現(xiàn)。在所有競(jìng)拍文書(shū)中，保險(xiǎn)公司平均競(jìng)拍價(jià)格為每股1.50元，一拍平均價(jià)格為每股1.60元，成交競(jìng)拍價(jià)格為每股1.24元，平均降幅22.5%。其中，多家保險(xiǎn)公司通過(guò)多次拍賣、降價(jià)，甚至變賣的方式尋找下家。

　　此外，仍有多家保險(xiǎn)公司股權(quán)折價(jià)后無(wú)人問(wèn)津，如天安財(cái)險(xiǎn)一筆股權(quán)折價(jià)20.73%；民生人壽一筆股權(quán)折價(jià)10%；復(fù)星聯(lián)合健康一筆股權(quán)折價(jià)20%；誠(chéng)泰財(cái)險(xiǎn)一筆股權(quán)折價(jià)20%。

　　值得一提的是，個(gè)別競(jìng)拍者在場(chǎng)上雖購(gòu)得保險(xiǎn)股權(quán)，但仍在事后審核中因自身資質(zhì)未達(dá)監(jiān)管要求而遭遇撤銷。

　　例如，嘉宇實(shí)業(yè)所持9.15%財(cái)信吉祥人壽股份就曾因上述問(wèn)題遭遇長(zhǎng)達(dá)兩年的拍賣路。2014年，財(cái)信吉祥人壽的第五大股東嘉宇實(shí)業(yè)以財(cái)信吉祥人壽股權(quán)為質(zhì)押，因借款人未能如期還款，法院裁定準(zhǔn)許拍賣、變賣其所質(zhì)押的股權(quán)還債。

　　2019年9月，天津藝龍互聯(lián)網(wǎng)投資管理以4040.8萬(wàn)元起拍價(jià)拍得這4000萬(wàn)股股權(quán)，可最后因“買受人不具備法律、行政法規(guī)和司法解釋規(guī)定的競(jìng)買資格”，直至2021年7月，這筆股權(quán)再度以3232.64萬(wàn)元變賣價(jià)格拍賣，被藝龍網(wǎng)以唯一競(jìng)買人的身份拍下。

　　整體而言，保險(xiǎn)股權(quán)在拍賣場(chǎng)上的出售困境和監(jiān)管提高保險(xiǎn)股東準(zhǔn)入門(mén)檻、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，及保險(xiǎn)公司自身經(jīng)營(yíng)狀況均有一定關(guān)聯(lián)。其中，多家股權(quán)遭遇拍賣的保險(xiǎn)公司在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、償付能力、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等多項(xiàng)指標(biāo)上表現(xiàn)不佳，個(gè)別公司大量股權(quán)遭遇質(zhì)押，甚至存在股權(quán)代持問(wèn)題。

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系主任何小偉表示，在如今的保險(xiǎn)市場(chǎng)中，股權(quán)架構(gòu)、法律糾紛、股東能力、公司發(fā)展模式等因素都有可能對(duì)股權(quán)價(jià)格產(chǎn)生較大影響。“差的投資標(biāo)的遇冷可以從側(cè)面反映出，保險(xiǎn)業(yè)已然具備好的投資標(biāo)的，這是市場(chǎng)進(jìn)步的體現(xiàn)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓中價(jià)格的差異化是正常的。保險(xiǎn)業(yè)公司治理問(wèn)題減少之后，投資者選擇余地增加，自然更傾向股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、沒(méi)有歷史糾紛、發(fā)展模式健康向好保險(xiǎn)公司。”

　　（作者：鄭嘉意，程文莉 編輯：李致鴻）

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：李琳琳