原標題：平安首席投資官陳德賢回應市場熱點：收租性資產投資邏輯是什么？如何防范黑天鵝事件？

　　21世紀經濟報道記者 丁艷 上海報道  近期，中國平安屢上保險熱搜榜，擬使用50億元-100億元自有資金回購A股，投資凱德集團300億，壽險改革進展如何，其走的每一步棋都備受市場關注。

　　未來，平安在收租性資產領域投資目標占比是多少？執著于這些資產投資邏輯是什么？下一步將布局哪些領域？今年都設置了哪些投資目標？如何防范黑天鵝事件？帶著這些問題，21世紀經濟報道等記者采訪了平安集團首席投資官陳德賢，對市場關注問題一一回應。

　　陳德賢指出，"未來在新經濟發展周期里，平安將重點關注新能源、環保節能、碳中和、制造業、產業升級、醫療健康等新經濟領域，目前平安在新經濟領域投資規模已達7000億，未來將逐步擴充。"

　　基于行業內所擔憂的保險公司團隊增員、壽險改革、投資端利率下滑等問題，陳德賢坦言，"目前平安保險資金也開始尋找新類型資產，目前寫字樓、基建、公租房、長租公寓、產業園等收租性資產對平安保險資金尤為重要，其不僅能夠穿越經濟周期，且能夠抵御通脹。"

　　"目前平安險資跨周期收租性資產項目投資已經啟動，未來我們希望能夠多投資收租性資產。"陳德賢強調，"目前平安不動產關聯投資在總投資規模中占比不到5%， 由于保險資金的負債長久期特性，我們需要具有穩定收租性或收入性資產來穿越經濟周期。我們投資收租性資產絕非短期性投資，也并非炒房，我們全部都是用來收租，這可以為我們每一年提供穩定的租金收益。"

　　另外，對于市場上銀行股價值出現分歧觀點，陳德賢表示，"銀行股是我們長期財務投資，在我們高分紅股票中占比較大，目前主要投資了工商銀行、建設銀行和匯豐銀行等大型銀行股票，目前我們對銀行股持倉未有很大變動，其對我們無論財務分紅水平還是匹配長期負債端都比較合適。"

（圖片：平安集團首席投資官陳德賢）

　　在新經濟領域投資規模已達7000億

　　未來將關注哪些領域？

　　記者：如今保險資金已經成為支持國家戰略主要的著力點。您曾提到，中長期看平安將根據國家重大戰略發展方向進行區域、主題和行業的投資布局，具體將關注哪些領域？尤其如何看待"雙碳"目標蘊含的發展潛力？

　　陳德賢：新經濟領域對平安是機遇。未來在新的發展周期里，我們將關注新能源、環保節能、碳中和、制造業、產業升級、醫療健康等領域，這在未來新經濟體系里面都是國家提倡和推動的領域。新經濟領域中的股權、債權、物權方面都可以給我們提供投資機會，這些類別皆屬于長期投資，用來匹配我們的負債端非常合適。目前我們的負債久期大概是14.1年，這些項目一般都是5-10年，可以幫助我們將資產和負債久期缺口控制降低，因為若資產負債久期缺口較大，在跨周期投資方面需要控制好風險。

　　平安保險資金每一年需要配置的資金規模相當大，未來三年中每一年我們都要投資約5000億資金，所以我們需要找到足夠的資產去匹配負債端。據我們統計，平安險資在新經濟領域投資規模已達7000億，未來我們希望在這方面進行逐步擴充。

　　記者：您如何看待目前市場行情和投資環境？今年是否有設置投資目標？完成預定目標是否存在壓力？

　　陳德賢：從今年的市場行情來看，特別是從現在到年底，預計國內外金融市場不同的資產波動仍會存在，這無法排除。出現這種行情的背景在于今年疫情后是一個不均衡的復蘇期，在復蘇過程當中，大家都擔心經濟經過復蘇期開始放慢，這對金融市場可能會帶來波動。

　　總體來看，中國今年市場政策中性偏緊，大類資產還是會有所波動。從債券收益率來看，十年期債券收益大概在2.8%-3.2%水平；股票市場在波動當中也會有結構性的機會。當然，險資屬于長期投資，短期波動可以給我們選擇資產質量更好的時機。

　　同時，黑天鵝事件我們仍需留意。首先是新一輪疫情因素，因為現在病毒變化很快，疫苗能否控制還需觀察；其次是通脹因素，雖然目前經濟放慢，中國經濟增長可能前高后低，但是在放慢過程中，通脹下降幅度有可能比我們想象中慢，特別是目前貨運、海運的運費還比較高，商品原材料價格也較高，供需不均衡且供應量較小；第三，包括股票、債券、不動產等全球資產，其目前估值已處于歷史較高水平，未來一旦經濟退出，對這些資產的影響還需關注；第四是國內風險，主要是新經濟下的政策，個別行業信用風險比較緊張，可能會產生不確定性因素等。

　　從平安保險資金投資角度來看，我們的投資主要分為存量和增量兩部分。在增量方面，我們還是按每一年的預算規劃去做，平安險資的資產配置是從風險出發，通過比較復雜的模型來計算，我們首要目的是控制好利差損，我們不希望讓我們的投資收益低于保單應付成本，否則就會產生利差損。所以，我們資產配置里就需要按不同資產的安全度和波動率去配置，每一年我們都會決定好風險偏好，通過量化模型計算最優化的資產配置，使得收益跟風險取得平衡。總體來看，今年市場波動對我們增量投資部分是契機，我們能夠有機會找到核心資產匹配負債端，滿足我們每年5000億的配置需求。

　　從存量資產方面來看，目前我們存量資產相對比較安全，我們大概有1.3萬億固定收益類資產，包括債券和金融資產，其稅后收益率是5.11%，剩余年限為15.3年，高于我們14.1年的負債久期，所以可以充分覆蓋我們負債端要求。我們固定收益類資產中的國債、鐵路債等債券等級都較好；同時，股票方面我們還是希望能夠拿到高分紅股票的高分紅收益，過去高分紅股票為平安累計貢獻450億，每一年我們有1600億利息和分紅收入。

　　跨周期收租性資產項目投資已經啟動

　　絕非短期性投資、也并非炒房

　　記者：平安上半年哪一部分貢獻的超額收益最高？

　　陳德賢：上半年對平安投資收益貢獻更多的還是股權投資部分。今年上半年我們投資收益主要受到華夏幸福減值影響，但是撇開華夏幸福投資減值，我們投資收益還比較穩定。從凈投資收益上來看，上半年凈投資收益為776億，若剔除華夏幸福影響，上半年凈投資收益為796億，對應去年有所增長；從總投資收益來看，上半年總投資收益為661億，較去年同期總投資收益859億有所下滑，若剔除華夏幸福影響總投資收益為993億，較去年同期表現還是相對穩定，除了華夏幸福以外沒有新增的風險出現。

　　記者：上半年保險股整體表現比較低迷，您如何看待這一現象？未來有何預期？截至2021年6月末，中國平安超3萬億的投資規模中，大概有多少資金投向股票權益類資產？上半年，各類型保險資管產品中表現最好的是股票型產品，平安的投資資產配置有何調整？

　　陳德賢：市場對整個保險行業有比較多的擔憂，目前整個行業股價表現不是很好，從年初到現在，每家保險公司股價跌幅都超過20%，主要原因在資產和負債兩端。從公司負債端來看，行業內比較擔憂保險公司團隊增員、產品等改革變動；從資產端來看，行業內并非擔心存量資產，而是擔心未來利率下滑對保險資金投資收益產生影響，未來險資再進行投資時，這些新增投資收益率會降低。

　　基于上述行情，我們目前也開始尋找新類型資產，我們要甄別哪些資產類別能夠穿越經濟周期。對平安來說，收租性資產最為重要，其主要包括寫字樓、基建、公租房、長租公寓、產業園、物流、數據中心等種類，相對來說若能夠管理好這些收租性資產，它的回報率都能夠達到5%以上。同時，這些收租性資產還具備防通脹特點，因為未來通脹可能維持偏高水平，主要原因不是需求產生的通脹，未來成本方面的通脹還會存在，例如，過去氣候風險和環保成本基本沒有算在產品成本里面，未來會有一定的反影。

　　目前我們跨周期收租性資產項目投資已經啟動。我們收租性資產絕不是短期性投資，也并非炒房，我們全部都是用來收租。我們收購的項目里面目前沒有一個項目是賣出去的，我們買進來就是管理好進行收租，這可以為我們每一年提供穩定的租金收益。

　　從我們戰略性資產配置來看，保險資金投資其實有很多約束條件，有精算、財務、產品收益定價等方面的約束，保險投資是在這些約束下進行平衡，每家保險公司平衡點不同，其通過產品負債收益、精算償付能力、利潤等方式進行平衡。

　　平安保險投資每一年都會做風險預算，通過模型去計算最優化和平衡配置，計算投資到資產里當年收益、產品回報率、投資收益是否能夠達到5%以上等，我們每一年的資產配置都是按照風險偏好去配置，我們對每一類資產都有特定的配置比例。

　　未來一到兩年將加大委外基金投資規模

　　通過MOM等基金抓住科技和創業板塊投資機會

　　記者：近期信用風險事件頻發，保障險資收益的安全墊方面，平安有沒有一些新的舉措？如何防范黑天鵝事件？

　　陳德賢：保險資金投資都是先考慮風險。首先從大類資產配置方面來看，大類資產配置本身是一個風險管理體系，比如我們投資錯誤就會影響到公司利潤、償付能力，就會涉及償付能力不足、利潤減少、股價下跌等一連串問題，投資端配置本身已經是一個風險管理體系，所以我們每年做大類資產配置時都把它看成風險預算去做，不是單純對市場投資判斷這么簡單。投資第一個層面的風險管理是我們最核心的部分，如果判斷錯誤影響將相當大。

　　其次，從具體資產風險管控上來看，不同背景資產有不同的管控方式，信用風險和流動性風險是兩個比較共性的風險。從信用風險角度來看，我們有一套比較完善的信用評估體系，我們2003年開始建立平安內部信用評級體系，彼時我們專門成立了信用評估體系工作組，去學習國外穆迪、標普等機構如何做信用評級體系及如何進行評級。我們在投資過程中要通過內部的信用評級，內部信用評級相對來說比外部信用評級更加嚴格。

　　華夏幸福事件出來以后我們也要反思，除了宏觀環境的改變以及公司本身管理之外，我們也要檢討公司內部的管控流程。因此，華夏事件以后，不僅是針對地產，我們在投資端已經進行了全面"風控加碼"，其中一塊是投前審批，盡調報告、投前條款，我們都有更嚴的要求；第二個是投中管理，我們派駐的董事對公司的監督要更嚴，追蹤要更加緊密，能夠為我們提前預警、防范風險。同時，我們內部也開始加強集中度管理，每一個單一項目對我們的凈資產、總資產以及對公司當年利潤的影響，我們都將制定好一個規定。

　　從流動性風險方面來看，目前公司流動性壓力還不大，我們的產品10年、20年以后才到期，每一年都有新增的保費進入，流進來的資金大于流出去的資金，目前資金還是屬于正流入狀態，所以對流動性影響不大。但是從中長期來看，無論債券、股票、股權、不動產、寫字樓等保險資金投資還是要留意流動性風險。

　　從寫字樓投資方面來看，寫字樓要挑選最好的位置，如果收益、管理、質量等方面都很好，那么能夠變現的概率就更大；如果寫字樓投資的是很偏僻的區域，那么管理方面也較差，要實現變現就很困難。目前平安資金流動性方面壓力不大，但是我們在日常管理過程中仍需留意。

　　記者：償二代二期工程具體將對公司投資端產生哪些影響？我們的投資策略具體將如何應對？后期公司在長期股權投資和其他資產方面將如何處理？權益投資的主動管理團隊后續將如何去做？  

　　陳德賢：償二代二期工程現在還未有正式公告，目前還沒有完全確定，我們基于征求意見稿方面進行了一些思考。我們在權益類資產方面將會做一定的調整，結合最后的實際情況再確定范圍。其次，在償二代二期里占用資本較大的是長期股權投資，這部分我們需要再詳細研究，如果未來我們在長期股權投資這部分能夠有效控制，償二代二期對我們的影響可控。

　　第三，償二代二期對部分不容易穿透看到底層資產的非標類金融產品要求很高，但對于比較透明、能夠穿透底層資產的金融產品要求就較低，所以未來在新增非標類產品投資部分，我們都會偏向金融產品底層資產能夠穿透的投資標的。

　　償二代二期工程將于明年落地，這對我們核心償付能力、股權、股票類投資都會有所影響，我們將等具體公告出來后再落實我們調整方案，我們目前也處于準備調整過程當中。過去無論股權還是股票方面，我們都希望通過委托外面基金經理幫助我們抓住市場機遇，其中一類是委托平安內部相關聯公司進行股票和基金投資，未來我們準備用一到兩年時間逐步加大委托外部基金公司投資力度，目前基金部分投資為1100多億，對外委托部分約為500億。

　　未來我們將加大委托外部公募或私募基金公司進行投資，配合每一年5000多億配置金額，投資板塊主要集中于新能源、環保節能、碳中和、制造業、產業升級、醫療健康等新經濟領域，借助外部基金公司抓住市場的結構性機會。

　　未來，我們也將借助償二代二期調整新的結構過程中抓住科技和創業板塊結構性機會。像去年和今年我們每天看到50%的交易量進入科技和創業板塊，但是科創板和創業板股票規模較小，這對我們資金配置規模較大的企業就很難去抓住機遇，需要買一兩百只股票才能夠滿足部分需求，這相當困難，我們未來或將通過MOM、FOF基金這樣的方法去抓住這樣的機會。

　　記者：近期各大險企都在布局養老產業，平安未來在養老行業有哪些投資計劃和布局？

　　陳德賢：目前平安整個集團開始深化構建醫療健康生態圈，慢慢形成"保險+健康+養老"的創新服務模式。我們正在發展高端養老保險領域，目前市場在這塊領域仍為空白，我們希望能夠填補這塊空白；同時，我們目前仍在布局居家養老領域，我們通過康養科技為客戶提供不同的服務。

　　不動產關聯投資及銀行股持倉有無調整？

　　記者：我們近期看到銀行股的價值在市場上出現一定分歧，您對未來銀行股的走向怎么看？平安在銀行股方面的持倉情況如何？年初的時候您曾說今年低估值高分紅的銀行股將會迎來機會，目前您是否仍堅持這樣的觀點？

　　陳德賢：銀行股屬于我們高分紅股票中的一部分，且占比較大。目前我們保險資金主要投資了工商銀行、建設銀行和匯豐銀行等經營穩健的大型銀行股票，規模大概接近1000億。目前按成本測算，這些高分紅銀行股分紅率超5%以上，我們從銀行股收到的現金價值已超450億。從持倉方面來看，目前我們對銀行股持倉未有很大變動，其對我們無論是財務分紅水平還是匹配長期負債端都比較合適，屬于長期財務投資。

　　記者：目前中國平安總的不動產規模有多大？物權、股權、非標占不動產規模比例有多高？平安每年在大類資產配置方面調整不大，從大類資產配置來看整個不動產目標占比大概是多少？

　　陳德賢：目前平安保險資金不動產關聯的投資是1855億，在我們3.8萬億的總投資規模里占比不到5%，大概占比為4.9%，其中股權、債權、物權各占1/3。我們持有的寫字樓屬于收租性質的物權投資，這部分寫字樓物業的租金回報率為7%，目前已經在運營的寫字樓有43棟樓，在建的寫字樓有8棟，總體面積大概550萬平方米。

　　長期來看，我們持有的寫字樓物權投資有兩個功能，首先是匹配我們長期負債；其次，可以穿越經濟周期。物權投資本身具有價值，假如未來通脹還是屬于穩定偏高狀態，只有寫字樓等物業可以抵御通脹和跨越周期。我們計算物業的時候都會計算重置成本，假定我要在同一個地方建寫字樓，可能五年以后是截然不同的價格，因為水泥、工資等都成本都已經上漲。投資寫字樓等物業可能對于別的機構來說較難，因為其投入成本較多，但對我們來說正好匹配我們的負債久期，待10年、20年以后負債到期，我們就可以將寫字樓投資變現，而在變現之前寫字樓方面投資還可以為我們提供租金收入。所以我們非常看重有租金收益的資產，除了寫字樓外，我們還投資了基建、公租房、長租公寓等租金收益類資產。

　　據我個人粗略測算，我們每年收租性物業投資大概為500億，今年的預算差不多也是這個水平。今年我們凱德集團項目投資300多億，這已經基本滿足我們今年預算，除了這部分以外，我們今年在收租性資產這部分應該能夠完成今年目標。今年金融市場波動較大，對我們來說不一定是壞事，如果部分資本流動性出現問題需要變賣，我們可以從中挑選優質資產，但我們是長期投資，絕不會短期進行炒賣。

　　雖然我們在華夏幸福方面投資不利，但嚴格來說華夏幸福里面的產業園也是我們所看重的，當然其管理上確實稍顯粗放，外部環境變化也比較大從而導致各種問題，這是我們需要檢討的，但我們總體投資策略沒有改變，也不應該改變。

　　未來我們希望能夠多投資收租性資產，或者是具有分紅的資產。收租性資產本身范圍很廣，基建、公路都是收租性資產，也具有穩定收入。

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責任編輯：張玫