原標題：保財論道

　　“保險+地產”的組合并不鮮見，并且關系密切，猶如一把“雙刃劍”，榮損并俱。珠江人壽與關聯方不動產投資“剪不斷、理還亂”的關系，在近期的信用評級報告中得到更深的揭露，直指風險。

　　截至目前，珠江人壽對關聯方的投資規模仍較大，部分指標不符合監管要求，且關聯方長期占用的多數保險資金尚未收回，部分與房地產行業相關的信托計劃發生逾期，存在一定風險敞口。難言嚴謹、穩健的投資，正在放大珠江人壽的風險程度。

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　　“剪不斷、理還亂”的不動產投資

　　珠江人壽，是一家典型的“地產系”保險公司，第一大股東珠江控股是國內知名的大型多元化控股民營企業集團，經營領域涵蓋房地產、基礎設施與能源、金融及股權投資等，隸屬“合生系”。

　　珠江人壽保險投資的版圖，也主要圍繞地產展開。譬如，珠江人壽全資持有北京金泰嘉商業管理有限公司、廣東航粵實業有限公司、上海圓泉房地產開發有限公司、大同萬達房地產開發有限公司、益陽萬達廣場投資有限公司、南昌西湖萬達廣場投資有限公司、崇州萬達廣場置業有限公司以及平頂山萬達廣場投資有限公司，控股上海賢立置業有限公司，以上公司均屬于房地產行業。這還不包括以信托計劃、資管產品方式投資的地產項目，一時間很難分辨，這是一家保險公司，還是一家地產投資公司。

　　如今，珠江人壽的投資風險，也恰恰來自不動產投資。近日，聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）披露珠江人壽信用評級報告，直觀反映了其投資風險隱患。

　　一是關聯交易合規性問題。報告數據顯示，關聯交易方面，截至 2021 年 3 月末，珠江人壽關聯交易均為對關聯方的投資，余額為 130.86 億元，涉及的行業主要包括商務服務業與房地產業。其中其他金融資產類投資余額26.08億元，不動產類投資余額為40.5億元，未上市權益類投資余額為64.28億元。關聯交易合規性方面，珠江人壽及控股子公司對全部關聯方的投資余額超過公司上一年度末總資產的30%與上一年度末凈資產二者中金額較低者，不符合監管對該項比例的要求。

　　據了解，珠江人壽正在與主要整改項目所涉及的關聯公司廣東珠江投資股份有限公司溝通協商，推進重點項目有序退出。

　　二是，投資項目預期造成的風險敞口。在投資業務方面，珠江人壽不動產投資與涉及房地產行業的基金、信托計劃等投資資產的規模相對較大，部分與房地產行業相關的信托計劃發生逾期，存在一定風險敞口。截至2021年3月末，珠江人壽逾期投資資產規模為29.98億元均為信托計劃，涉及行業主要為房地產，減值計提規模合計3.37億元；其中2筆逾期信托計劃本息合計26.61億元。

　　借錢容易“討債難”。近年來，房地產行業持續受到宏觀調控，嚴格執行房地產企業“三線四檔”融資管理和金融機構房地產貸款集中度管理政策。前幾日，銀保監會在2021年年中工作會上也喊話表示，嚴格執行“三線四檔”和房地產貸款集中度要求，防止銀行保險資金繞道違規流入房地產市場。

　　降杠杠、降負債，房地產行業的日子不好過，珠江人壽想必也會有一段難熬的日子。目前，珠江人壽對關聯方的投資規模仍較大，部分指標不符合監管要求，且關聯方長期占用的多數保險資金尚未收回，風險性會對其構成持續影響。

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　　屢教不改？需關注所投資產相關風險

　　熱衷不動產投資，又涉及關聯交易，在此方面，珠江人壽被銀保監會狠狠點過名。

　　2019年11月，銀保監會向珠江人壽下發行政監管措施決定書[2019]35號，2019年2季度末，珠江人壽不動產類資產占上季末總資產的30.72%，違反了《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》有關規定。

　　按照監管要求，保險公司投資不動產類資產的賬面余額合計不高于本公司上季末總資產的30%，珠江人壽已過“紅線”?；诖?，珠江人壽被勒令自接到行政監管措施決定書之日起，不得新增不動產相關投資，防范資產負債錯配風險。

　　2021年3月，銀保監會又向珠江人壽下發銀保監罰決字[2021]3號，涉及存在項目子公司融資借款超過監管比例規定；保險資金違規用于繳納項目競拍保證金；關聯方長期占用保險資金“三宗罪”。

　　融資借款超比例源于對地產子公司的投資。據悉，2017年5月至9月，珠江人壽向大連萬達商業地產股份有限公司收購大同萬達、益陽萬達、成都崇州萬達、平頂山萬達廣場四個項目子公司100%的股權，約定由珠江人壽向項目子公司提供股東借款。

　　四個項目預計投資總額分別為7.84億元、8.59億元、7.01億元和8.82億元，截至2019年6月30日，項目實際融資借款金額合計分別為4.32億元、4.48億元、3.96億元和4.27億元，融資規模占項目投資總額的比例分別為55.15%、52.16%、56.48%和48.37%，都在監管規定的40%“紅線”之上?；蛟S存在新舊統計口徑轉換的問題，但不能否認，融資借款規模也是奔著頂格去的。

　　并且在通報中，截至2019年6月30日，珠江人壽涉及股東關聯方的7個項目應收利息共計90筆，金額合計9.44億元，其中10筆應收利息賬齡達1年以上，金額合計1.13億元。投資于寧波安昌基金、首泰仁基金的2筆項目投資資金合計18億元，被股東關聯方無償占用超過2年。

　　目前，珠江人壽對于關聯方長期占用的保險資金，已收回 6.64 億元，未收回部分的余額為 20.80 億元。

　　“保財論道”注意到，對于關聯交易投資，珠江人壽也給予媒體回應，表示“關聯交易主要是成立初期2013至2014年進行的投資，鑒于早期公司投資能力、風險控制能力有待提升，且當時保險行業的投資收益率較低，為控制投資風險，股東方用投資回報較高的優質項目來反哺公司，所投資項目均具備較好的區位或行業優勢，具備真實商業背景和合理交易對價”。

　　事實上，由于不動產投資期限較長，資產的流動性及短期變現能力都會相對較弱。在流動性方面，珠江人壽資產負債期限錯配調整壓力較大，會給流動性管理帶來一定難度。從資產負債期限匹配情況來看，截至2020年末，珠江人壽規模調整后的修正久期缺口為-3.72年。

　　在評級報告中，聯合資信也直言，2020年，珠江人壽權益工具、信托計劃和不動產投資等高收益資產規模較大，投資資產收益率處于較高水平，另一方面，珠江人壽不動產投資規模處于較高水平，相關行業未來市場走勢及政策變動易對不動產投資產生影響，且有部分信托計劃發生逾期，存在一定風險敞口，需要關注投資資產方面的相關風險。

　　在聯合資信最新一期跟蹤信用評級公告中，珠江人壽主體長期信用等級被降至AA-級，其發行的“19珠江人壽01”、“19珠江人壽02”、“19珠江人壽03”以及“20珠江人壽01”四只債券均被降至A+級。

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責任編輯：潘翹楚