來(lái)源：嗨牛財(cái)經(jīng)
A股流傳的一句“有鋰走遍天下，無(wú)鋰一路平安”的梗，戳痛了中國(guó)平安股東的心。
不同于新能源鋰電行業(yè)的火熱，中國(guó)平安股價(jià)一路下跌，從去年11月88元的高位，一路跌至57元，跌去近35%，跌回2年前股價(jià)水平。
個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者紛紛離場(chǎng)，中國(guó)平安很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)都是很多人做價(jià)值投資的信仰，這跌法，讓許多人信仰碎了一地。
平安到底怎么了？
持股一年，“割肉”離場(chǎng)，留下一聲嘆息，這一聲是來(lái)自一名投資中國(guó)平安的股民。
據(jù)該股民發(fā)布帖子及交易明細(xì)，其在2020年7月10日和2020年9月15日分別在 84.02元、83.01元、80元的位置分批買入 500股、500股和400股中國(guó)平安股票；在持股一年后的2021年7月14日，其 在58元附近割肉1000股。本金11.55萬(wàn)，最終虧損3.1萬(wàn)。
賣掉平安股票不僅是散戶投資者，還有平安的兩大股東。
6月17日，平安集團(tuán)發(fā)布公告稱，卜蜂集團(tuán)自今年1月1日至6月16日，累計(jì)減持公司H股約1.83億股股份，占公司總股本1%。從去年3月至今，卜蜂集團(tuán)已累計(jì)減持中國(guó)平安H股4.03億股，套現(xiàn)約320億港元。
6月29日，行內(nèi)私募大佬李馳，也清倉(cāng)中國(guó)平安。
最近基金二季度報(bào)出來(lái)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)平安成了基金減持最多的20只股票之一，中國(guó)平安（601318.SH），二季度期間重倉(cāng)份額下降了25475萬(wàn)股，降幅37%。
中國(guó)平安從多位明星經(jīng)理的大基金重倉(cāng)股名單中消失了，其中富國(guó)基金經(jīng)理李元博的調(diào)整最是明顯，中國(guó)平安一季度末為基金的第一大重倉(cāng)股，到了二季度末不再顯示重倉(cāng)，且基金規(guī)模變化不大，可推知該股已被大幅度清倉(cāng)。
可見(jiàn)市場(chǎng)上許多資金都不看好平安。
過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，平安以大白馬的身份存在，保險(xiǎn)行業(yè)龍頭、擁有金融全牌照高門(mén)檻壁壘、廣闊的市場(chǎng)前景空間、強(qiáng)大的科技實(shí)力等，各種優(yōu)勢(shì)地疊加，讓中國(guó)平安在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間的增長(zhǎng)表現(xiàn)確實(shí)不錯(cuò)。
但怎么就突然不行了？
有人說(shuō)，平安不行是因?yàn)椴壤椎禺a(chǎn)股，比如華夏幸福，但其實(shí)投資華夏幸福計(jì)提的減值182億，對(duì)歸母凈利潤(rùn)影響大概100億，對(duì)于凈利潤(rùn)利潤(rùn)1431億的平安來(lái)說(shuō)影響非常有限。
從行業(yè)的成長(zhǎng)空間來(lái)看，我國(guó)的人均保單數(shù)相比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大的差距，外部的增長(zhǎng)空間仍然巨大，市場(chǎng)想象空間沒(méi)有發(fā)生變化，最主要的還會(huì)看企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)。
事實(shí)上，投資人離場(chǎng)，平安的下跌主要是公司的本身的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)受困，核心業(yè)務(wù)失去了增長(zhǎng)的動(dòng)力。
個(gè)人新業(yè)務(wù)3月收入同比下滑17.06%，4月同比下滑23.33%，5月同比下滑30.72%。按理說(shuō)，去年有疫情的影響，業(yè)務(wù)下滑符合預(yù)期，但今年同比去年下滑更嚴(yán)重，并且下滑的趨勢(shì)還在擴(kuò)大。新業(yè)務(wù)沒(méi)有增長(zhǎng)，這說(shuō)明平安在吃過(guò)去的老本，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受困。
一直以來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)都是以代理人銷售模式推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，核心就是“人拉人”模式，平安也是如此。做保險(xiǎn)銷售幾乎沒(méi)有門(mén)檻，公司無(wú)底薪，出單才有高額績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)，通常情況下，一般就是入職先買一份保險(xiǎn)，然后發(fā)展身邊的親朋好友成為客戶購(gòu)買保險(xiǎn)，等到開(kāi)發(fā)完身邊的資源無(wú)法繼續(xù)完成公司銷售KPI，便被淘汰，通過(guò)新招一批代理人繼續(xù)重復(fù)一樣的事，這也是為什么保險(xiǎn)銷售行業(yè)人員流動(dòng)率非常高的原因。
這種粗放式的增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)策略在人口紅利期可以繼續(xù)維持，如今出生人口在減少，自由職業(yè)興起，但凡有更好的工作機(jī)會(huì)，大都人不會(huì)選擇保險(xiǎn)銷售。
在中國(guó)，過(guò)去的幾十年到現(xiàn)在，傳統(tǒng)保險(xiǎn)銷售公司的依靠代理人銷售的模式并沒(méi)有改變，人口紅利的見(jiàn)頂使得這種業(yè)務(wù)增長(zhǎng)模式難以為繼，中國(guó)平安的代理人數(shù)量從2018年141.7萬(wàn)人逐年下滑，截止2021年1季度只剩下98.6萬(wàn)人。
另外，主力消費(fèi)群體消費(fèi)習(xí)慣的變化，也正沖擊著傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司代理人模式的銷售方式。90后已成了保險(xiǎn)消費(fèi)的主力群體，數(shù)據(jù)顯示，24歲以下的互聯(lián)網(wǎng)用戶中，近40%的人已經(jīng)購(gòu)買了第一份保單。年輕人具有更強(qiáng)的自主意識(shí)，一般更愿意和能夠理解哪怕是復(fù)雜的保險(xiǎn)產(chǎn)品，自主選擇能力更強(qiáng)。
互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司利用科技賦能保險(xiǎn)，在產(chǎn)品上更豐富，在服務(wù)上提供了保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)比功能、智能方案書(shū)，提供更完善的售后服務(wù)，滿足年輕消費(fèi)群體消費(fèi)習(xí)慣，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司也常常成了年輕人購(gòu)買保險(xiǎn)的首選渠道。
比如“互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)第一股”慧擇，截至2020年末，慧擇累計(jì)投保客戶680萬(wàn)，被保客戶5760萬(wàn)，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)用戶平均年齡為32.7歲。也就是說(shuō)，慧擇的大多數(shù)用戶都是90后。同時(shí)還有諸如微保、螞蟻保險(xiǎn)、輕松保嚴(yán)選和水滴等互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，越來(lái)越多的年輕人更傾向于在這類平臺(tái)自主選擇合適的保險(xiǎn)產(chǎn)品。
中金預(yù)測(cè)，未來(lái)10 年內(nèi)，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)將完成從千億到萬(wàn)億規(guī)模的跨越。互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的增長(zhǎng)無(wú)疑會(huì)擠壓傳統(tǒng)保險(xiǎn)銷售。
代理人規(guī)模下降，消費(fèi)群體習(xí)慣的變化，一定程度上使得平安的原有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性邏輯發(fā)了變化，原有的增長(zhǎng)模型已不適合當(dāng)下新消費(fèi)時(shí)代。
事實(shí)上平安不是沒(méi)有意識(shí)到問(wèn)題的存在，早在2019年就進(jìn)行了代理人制度改革，但是從目前來(lái)看，改革效果似乎并不理想，2020年，平安的人均新業(yè)務(wù)價(jià)值40688元，同比下降了28.4%，代理人人均收入5793元，同比下降了8.2%，雙雙下降。
根據(jù)中國(guó)平安2020年財(cái)報(bào)，2020年退保金大幅度增加，為369億，2019年為266.61億，增長(zhǎng)38.5%；
2020年新業(yè)務(wù)價(jià)值為497億，去年為759.45億，下降了34.7%，內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)回報(bào)率也由2019年的25.0%降到14.5%，營(yíng)運(yùn)ROE也從40.5%下跌到35.0%。新業(yè)務(wù)狀況堪憂，這會(huì)給平安公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)下行的壓力。
這兩年平安最大的不確定性在于代理人制度改革。此前，友邦保險(xiǎn)和泰康保險(xiǎn)均成功實(shí)現(xiàn)了改革，友邦保險(xiǎn)通過(guò)3年的保險(xiǎn)代理人改革，成功走向高端化，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)，而泰康保險(xiǎn)則是開(kāi)創(chuàng)了“養(yǎng)老+保險(xiǎn)”的業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)了突破。
從現(xiàn)有的情況看，平安的改革尚未取得成效，改革之路道阻且長(zhǎng)。
1988年平安保險(xiǎn)成立，當(dāng)時(shí)32歲的馬明哲任平安保險(xiǎn)的總經(jīng)理。他帶領(lǐng)著平安大力發(fā)展壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，平安保險(xiǎn)也從地區(qū)性保險(xiǎn)發(fā)展成為全國(guó)性保險(xiǎn)，同時(shí)率先在全國(guó)開(kāi)展個(gè)人壽險(xiǎn)營(yíng)銷。
為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，通過(guò)市場(chǎng)考察，馬明哲開(kāi)始萌生了做存貸、證券、保險(xiǎn)等綜合性金融的想法。于是，1993年，馬明哲在員工大會(huì)上，明確了平安的發(fā)展策略：做綜合金融。他認(rèn)為，人們事件越來(lái)越寶貴，需要一種能省時(shí)省力，多元化、個(gè)性化、一站式的服務(wù)。
之后平安保險(xiǎn)在綜合金融的道路一路向前，并且具備普遍意義上的“金融全牌照”（銀行、證券、期貨、保險(xiǎn)、基金、信托、租賃），是國(guó)內(nèi)屈指可數(shù)的幾家全牌照企業(yè)之一。此外，平安保險(xiǎn)還成功地吞并了三家銀行（深圳商業(yè)銀行、東亞銀行、深發(fā)展銀行）。
2016年，中國(guó)平安宣布正式進(jìn)入全新的3.0時(shí)代，即不再局限于內(nèi)部的綜合金融，而是著眼于培育向全行業(yè)開(kāi)放的平臺(tái)。實(shí)際上平安3.0時(shí)代，即“互聯(lián)網(wǎng)+綜合金融”服務(wù)，平安著力于建設(shè)金融服務(wù)、房產(chǎn)金融、醫(yī)療健康、汽車等多元化業(yè)務(wù)生態(tài)圈。
當(dāng)下的平安已有包括平安保險(xiǎn)、平安銀行、平安信托、陸金所、金融一賬通、平安好醫(yī)生、平安醫(yī)保科技、汽車之家等多元化產(chǎn)品和服務(wù)。
平安希望金融嵌入老百姓的生活場(chǎng)景，一個(gè)客戶、多個(gè)產(chǎn)品、一站式服務(wù)。舉個(gè)例子，比如買了平安車險(xiǎn)的用戶，可能也有壽險(xiǎn)、醫(yī)療健康、貸款等需求，平安都可以通過(guò)自身產(chǎn)品滿足用戶。
場(chǎng)景很美好，但實(shí)際上平安的多元化發(fā)展實(shí)際上并不順利。
被業(yè)界稱為“中國(guó)平安的親兒子”陸金所，成立于2011年，以P2P起家，后在金融監(jiān)管下轉(zhuǎn)型金融科技，去年率先登陸資本市場(chǎng)，但股價(jià)表現(xiàn)并不盡如人意，上市首日便破發(fā)。今年來(lái)，陸金所股價(jià)持續(xù)低迷，從17元高位跌至7元左右，股價(jià)腰斬。陸金所仍面臨著政策風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，轉(zhuǎn)型之后，對(duì)比于螞蟻金服、京東數(shù)科等巨頭優(yōu)勢(shì)仍不足，陸金所還需要找到真正有競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。
醫(yī)療領(lǐng)域的平安好醫(yī)生也是平安重要的業(yè)務(wù)板塊，但成立6年來(lái)，即使是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求爆發(fā)增長(zhǎng)的情況下，平安好醫(yī)生仍然連年虧損，何時(shí)盈利仍然是個(gè)問(wèn)題。
根據(jù)平安好醫(yī)生2020年業(yè)績(jī)報(bào)告， 2020年總收入68.66億元，同比增長(zhǎng)35.5%；凈虧損9.49億元，同比擴(kuò)大27%。這是平安好醫(yī)生上市三年以來(lái)以來(lái)單一財(cái)年的最大虧損，同時(shí)也是平安好醫(yī)生自2014年8月成立以來(lái)連續(xù)第六年虧損，累計(jì)虧損達(dá)46.78億元。
還有投資上，特別是房地產(chǎn)投資，曾經(jīng)投資的華夏幸福、藍(lán)光發(fā)展項(xiàng)目相繼爆雷，在中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)控之際，中國(guó)平安仍然逆勢(shì)爆買，6月28日，凱德集團(tuán)將旗下的六個(gè)來(lái)福士項(xiàng)目打包出售，交易總價(jià)330億元，接盤(pán)方為中國(guó)平安旗下的平安人壽。此外，平安人壽相繼投資了平安香港總部大樓、北京麗澤商務(wù)區(qū)D-03、D-04不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，合計(jì)出資或達(dá)250億元。
一邊是投資的項(xiàng)目暴雷，一邊逆勢(shì)斥巨資收購(gòu)地產(chǎn)項(xiàng)目，平安的這波投資操作實(shí)在令人看不懂。
有句老話這樣說(shuō)，多生孩子，總有一個(gè)有出息。如此看來(lái)，平安的多元化業(yè)務(wù)中，似乎還未有一個(gè)已成氣候，可以獨(dú)當(dāng)一面的業(yè)務(wù)。
有人說(shuō)，中國(guó)平安的大跌是對(duì)“價(jià)值投資”四個(gè)字最大的傷害。
投資中國(guó)平安的邏輯，按照現(xiàn)金流估值模型，中國(guó)平安怎么看都是只大白馬，投資中國(guó)平安就等于是價(jià)值投資。
事實(shí)上，價(jià)值投資概念也在迭代，有人認(rèn)為價(jià)值投資經(jīng)歷了3個(gè)時(shí)代的迭代。
價(jià)值投資1.0時(shí)代為格雷厄姆時(shí)代，依靠市場(chǎng)不透明，有巨大的信息差，通過(guò)簡(jiǎn)單看PE和PB來(lái)投資。而2.0時(shí)代也就是巴菲特時(shí)代，巴菲特慣用現(xiàn)金流折現(xiàn)給企業(yè)估值，核心就是選擇業(yè)績(jī)好、估值低的企業(yè)；
價(jià)值投資的3.0時(shí)代則或是以高瓴資本為主的價(jià)投時(shí)代，核心思想為：基本面趨勢(shì)投資。
基本面趨勢(shì)投資意味著市場(chǎng)更加關(guān)注的是成長(zhǎng)性邏輯，
2020年寧德時(shí)代營(yíng)收191億，凈利潤(rùn)19.54億，市值達(dá)到1.3萬(wàn)億，與之相比中國(guó)平安營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于寧德時(shí)代，市值比寧德時(shí)代少了3000億。
從基金二季度報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，基金增持份額最多的20個(gè)股中，只有3只是金融行業(yè)，其余均為信息技術(shù)、材料、工業(yè)、可選消費(fèi)等實(shí)體行業(yè)。
資金的走向?qū)嶋H上更像是也是國(guó)家政策鼓勵(lì)的方向，可以知道的是未來(lái)的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向總體是脫虛向?qū)崳龠M(jìn)實(shí)業(yè)的發(fā)展，金融是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段。
自去年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)受到強(qiáng)監(jiān)管，與房地產(chǎn)深度綁定的金融行業(yè)會(huì)是強(qiáng)監(jiān)管狀態(tài)，銀行和保險(xiǎn)等金融行業(yè)增長(zhǎng)空間有限。
近兩年來(lái)，新能源、新消費(fèi)等賽道成為一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)的熱門(mén)投資對(duì)象，無(wú)疑這兩個(gè)賽道的成長(zhǎng)性更大，更具增長(zhǎng)潛力。
基于成長(zhǎng)性邏輯，中國(guó)平安還能買嗎？做個(gè)防御性投資仍然可以考慮，長(zhǎng)期持有，耐得住寂寞，就像巴菲特說(shuō)的，如果你不能持有它10年，請(qǐng)不要持有它1秒。有人也把這比作是守寡，你愿意為他守十年寡嗎？
當(dāng)然如果有更好的機(jī)會(huì)、更好的選擇，可以關(guān)注高成長(zhǎng)性的賽道，或許可以帶來(lái)意想不到的結(jié)果。
責(zé)任編輯：陳嘉輝
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