2019年4月，馬明哲在回應(yīng)平安股價(jià)問題時(shí)說到，“投資平安一定要有耐心，我們相信平安的責(zé)任是為忠誠的股東提供長期、可持續(xù)的增加價(jià)值的服務(wù)，也希望平安越來越多長期投資者。”

　　以7月23日的收盤價(jià)計(jì)，當(dāng)前平安的股價(jià)差不多和2018年水平相當(dāng)。這么看，馬明哲給投資者吃下的“定心丸”療效還需商榷。

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　　核心業(yè)務(wù)失速

　　資本很憂心？

　　7月15日晚間，中國平安公布了今年上半年的成績單，其保費(fèi)收入4222億元，同比上年的4452億元略微下降5.2%。

　　同期，中國人壽、中國人保、中國太保和新華保險(xiǎn)的保費(fèi)收入分別為4426億元、3415.28億元、2231.86億元和1006.10億元，對(duì)應(yīng)同比增幅為3.41%、1.93%、3.67%和3.85%。

　　拉長時(shí)間軸，2017年后，中國平安開始進(jìn)入了緩步慢行階段，并且越走越慢，保費(fèi)收入增速從28.87%下降至18.94%，并一步步降至2020年的0.34%；而退保率則一路從2017年的1.3%走高到2020年的1.7%。

　　如果說2020年的停滯不前有情可原，那2021年正常的生產(chǎn)生活基本全面恢復(fù)，行業(yè)小伙伴紛紛反彈復(fù)蘇，平安“不進(jìn)反退”的數(shù)據(jù)，只能說明一個(gè)情況：公司的核心業(yè)務(wù)，業(yè)績的“壓艙石”已然失速。

　　無疑，這才是真正讓資本市場擔(dān)憂的。雖然平安的盤子很大，內(nèi)容趨向綜合多元，但可以明確的是，以壽險(xiǎn)為主的保費(fèi)收入仍是公司的主要收入來源，2020年?duì)I收占比在6成以上，也是其開展投資、創(chuàng)新金融工具的“底”。

　　平安的堅(jiān)定擁躉者，私募大佬李馳曾公開表示，“平安的保費(fèi)收入趨勢一天不停止增長，平安的投資價(jià)值就一天沒有結(jié)束。”言下之意，如果平安的保費(fèi)收入不增長了，就沒有投資價(jià)值了？

　　事實(shí)是，在持有平安13年，李馳于今年 6月26日發(fā)微博自曝已清倉中國平安，引發(fā)了投資者熱議。

　　而保費(fèi)失速從平安代理人數(shù)量的逐年減少也可見一斑。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2020年平安月均代理人數(shù)量105萬人，較2019年的120萬人減少12.3%；2019年月均代理人數(shù)量較2018年的132萬人減少9.1%；截至2021年一季度，這一規(guī)模再度下降到98.57萬人。

　　隨著金融技術(shù)的進(jìn)步，過往人海戰(zhàn)術(shù)的強(qiáng)大作用力在保險(xiǎn)業(yè)有所弱化，但不可否認(rèn)的是，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展到今天，依然高度依賴人力，線下渠道粘性相當(dāng)重要。

　　對(duì)此，國盛證券研報(bào)認(rèn)為，代理人隊(duì)伍脫落對(duì)中國平安仍有持續(xù)影響。

　　為了打破保費(fèi)增長“桎梏”，馬明哲意在轉(zhuǎn)型，試圖通過強(qiáng)化“金融+科技”、“金融+生態(tài)”建設(shè)，鞏固和提升公司的核心優(yōu)勢。

　　不過，從年報(bào)展示的數(shù)據(jù)來看，科技業(yè)務(wù)尚起不到“兩肋插刀”的作用。

　　2020年，中國平安科技業(yè)務(wù)總收入903.75億元，同比增長10.1%；營運(yùn)利潤和歸屬凈利潤分別同比大增76.4%、128%。值得一提的是，2019年中國平安科技業(yè)務(wù)歸母凈利潤同比下滑了75.10%，歸母營運(yùn)利潤下滑了48.49%。

　　上下竄動(dòng)間，其實(shí)科技業(yè)務(wù)在集團(tuán)的整體地位還是很低，2020年其營收和凈利潤占比僅為2.3%、4.6%。

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　　中國平安深跌

　　還有哪些因素？

　　與銀行、信托、基金等其他類型資金相比，保險(xiǎn)資金最大的區(qū)別之處在于負(fù)債久期特別長，壽險(xiǎn)資金通常會(huì)產(chǎn)生十年甚至數(shù)十年的穩(wěn)定現(xiàn)金流入，尤其是在“保險(xiǎn)姓保”的監(jiān)管理念的貫徹下，保障性產(chǎn)品占比不斷提升，進(jìn)一步拉長了保險(xiǎn)資金的久期。

　　據(jù)了解，平安人壽保險(xiǎn)資金久期達(dá)到15年，需要用長久期的資產(chǎn)匹配長久期的負(fù)債。

　　坐擁龐大且使用期限很長保險(xiǎn)資金，中國平安對(duì)外投資的底氣很足。

　　截至2020年12月31日，公司保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模達(dá)3.74萬億元，較年初增長16.6%，近10年平均總投資收益率為5.3%、平均綜合投資收益率為5.5%， 均高于5%的內(nèi)含價(jià)值長期投資回報(bào)假設(shè)。

　　然而，最近一年，平安卻在投資上吃了幾次“癟虧”，匯豐銀行股價(jià)大跌，華夏幸福債務(wù)違約，這都造成了平安一定的投資資產(chǎn)減值損失，而剛剛花了數(shù)百億元攬下方正集團(tuán)爛攤子，也要打個(gè)問號(hào)。

　　這其中，華夏幸福“爆雷”，直接拉低了平安的凈利潤。

　　其在一季度公告中披露，中國平安對(duì)華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提及估值調(diào)整金額為182億元，對(duì)稅后歸屬于母公司股東的凈利潤影響金額為100億元，對(duì)稅后歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤影響金額為29億元。

　　而在上述多重因素“圍攻”下，結(jié)果就是中國平安的股價(jià)下行程度不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤，也高于整個(gè)保險(xiǎn)板塊，市盈率低于中國太保、中國人壽、中國人保等同行業(yè)競爭對(duì)手。

圖源：WIND

　　個(gè)中原因，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，一方面，正如前文所述，資本市場對(duì)中國平安核心業(yè)務(wù)增速下滑的擔(dān)憂，必然會(huì)讓其估值承壓。

　　另一方面，傳統(tǒng)估值模式下，分析師對(duì)多元化經(jīng)營公司的估值普遍給予折價(jià)處理，出發(fā)點(diǎn)之一是考慮到跨領(lǐng)域經(jīng)營時(shí)難以發(fā)揮各個(gè)板塊業(yè)務(wù)的最大效益，這對(duì)于一直以來專注于綜合金融業(yè)務(wù)的中國平安來說是不占優(yōu)勢的，就好比伊利和妙可藍(lán)多，業(yè)務(wù)遍及奶業(yè)全品類的伊利只能享有20倍左右的市盈率，而專注生產(chǎn)、銷售奶酪的妙可藍(lán)多市盈率可以高達(dá)300倍。

　　從宏觀層面來看，經(jīng)過數(shù)十年的普及教育，截至2019年底，我國人均可支配收入支付在保費(fèi)上的比例已提高到11.5%，深度和密度分別為4.4%和3051元/人，雖然比之發(fā)達(dá)國家仍有很長的成長空間，但已經(jīng)非常接近2014年“保十條”提出的5%和3500元/人的目標(biāo)，也非常接近2018年全球5.4%的保險(xiǎn)深度。

　　這意味著，我國的保險(xiǎn)行業(yè)走到了一個(gè)十字路口，后續(xù)無論是代理人發(fā)展還是產(chǎn)品供需的推動(dòng)，或都面臨著供給側(cè)改革。

　　而在短期遭受疫情重創(chuàng)，代理人數(shù)量及質(zhì)量變化、士氣不振，重疾持續(xù)推動(dòng)加保的邊際改善效應(yīng)在明顯減弱，都讓市場對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)長期的增長有些看不清，造成年后保險(xiǎn)股跌跌不休，中國平安則由于反向增長的保費(fèi)收入，成為此番領(lǐng)跌的“頭羊”。

　　節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本文章所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。

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責(zé)任編輯：陳嘉輝