記者丨陳婷婷 周菡怡

　　編輯丨張蘭

　　北京商報

　　繼減持顧家家居之后，百年人壽保險股份有限公司（以下簡稱“百年人壽”）又退出了對“海航系”旗下天津億城山水房地產開發有限公司（以下簡稱“天津億城”）的證券投資。雖百年人壽投資端頻現波瀾的行為，是否和回籠資金、補充資本金有關尚存一定爭議，然而3月21日，北京商報記者從百年人壽處獨家獲悉，該公司最新一期的風險綜合評級擺脫了長久以來不合格的泥淖，歷時兩年多終于回歸B級。

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　　股權回購背后藏玄機

　　日前，海航投資集團股份有限公司（以下簡稱“海航投資”）于深交所發布五份公告顯示，截至2020年12月30日，海航投資已按照相關《股權回購協議》、《支付協議》的約定按時、足額向百年人壽支付了股權轉讓價款10.90億元，以回購百年人壽所持有的天津億城48.94%股權份額。股權回購完成后，百年人壽將不再持有天津億城股權，而海航投資將100%持股天津億城。

　　追溯至2017年，海航投資與天津億城、百年人壽三方簽訂協議，約定基于海航投資合計8億元債權轉股權增資天津億城為前提，百年人壽對天津億城增資11.5億元。

　　增資后，百年人壽持有天津億城48.94%股權，海航投資持有天津億城51.06%股權，仍為天津億城控股股東。根據約定，百年人壽投資期限為5年，每年收取約定固定投資收益，五年到期后，將由海航投資以百年人壽實繳出資余額，回購百年人壽所持有的天津億城全部股份。

　　不過，由于天津億城在2017-2019年連續三年EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）實際金額分別為-286萬元、4714萬元、297萬元，未達到相關協議約定的2億元、2億元、3億元最低金額，觸發了提前回購條款，海航投資需按照約定履行回購義務。2020年12月19日，百年人壽、天津億城和海航投資三方簽訂《股權回購協議》。

　　《股權回購協議》簽訂之前，去年12月4日，海航投資董事會審議通過議案，同意天津億城與百年人壽簽訂協議，約定由百年人壽購買天津億城開發建設的億城堂項目剩余寫字樓、集中商業、商鋪、酒店式公寓及車位，合同總金額12.73億元。

　　相關公告顯示，天津億城于去年12月7日收到百年人壽支付的項目首付款1.83億元，并用應收百年人壽不動產交易款尾款，代海航投資向百年人壽支付股權回購款。有業內人士指出，此次轉讓屬于“以資抵債”，海航真正收入囊中的實際為1.83億元首付款。

　　那么，這一交易對百年人壽有何影響？另有業內人士認為，此舉與百年人壽回籠資金、補充資本金有直接關系，對于百年人壽資本結構影響很大，甚至可能影響其核心競爭力。

　　而首都經貿大學保險系副主任李文中則指出，根據披露的相關信息看，三年前百年人壽購入天億城的股權并不是長期股權投資，而是投資的返售證券，實質是以股權為擔保的融資業務，即債權投資，現在因觸發提前回購條款，海航投資提前贖回股權。

　　“這對于百年人壽來說，其實是將原先投資的債權轉變成不動產（主要是天津億城的房產開發項目抵款）和部分現金。此次交易的結果主要是百年人壽資產結構的變化，對于保險公司的資本補充作用并不明顯，只是債權投資變現之后的增值部分導致認可資產略有增加。”李文中如是分析。

　　年內投資端現“收縮”端倪

　　除了向海航投資出售所持天津億城股權外，北京商報記者梳理發現，今年以來，在投資相關消息上，百年人壽似呈現出“收縮”端倪。

　　今年1月末，顧家家居發布公告顯示，其大股東百年人壽減持顧家家居454.72萬股份。此次權益變動之后，百年人壽持有顧家家居股份比例從5.72%減少至4.999996%。有業內人士分析稱：“這是正常業務，股比降低到5%以下，就不再是主要股東，可以少一些監管限制。”

　　百年人壽的投資端“收縮”，與補充資本是否有關？為此，北京商報記者致電負責百年人壽上述投資事項的百年保險資產管理有限責任公司進行采訪，截至發稿并未獲得回復。

　　著名經濟學家宋清輝分析稱，年內百年人壽“收縮投資”或是為了降低債務水平，提升核心業務的競爭力。同時宋清輝建議：“像百年人壽這樣的中小險企，在對外投資時不能盲目，應考慮業務上的協同效應。”

　　也有業內人士認為，保險公司對外股權、債券投資的收縮并不能帶來明顯的資本補充。

　　李文中便介紹稱：“根據監管規則，實際資本=認可資產-認可負債。無論是股權投資還是債權投資的收縮都只是導致保險公司資產結構發生變化，但是股權、債權、不動產與現金都屬于認可資產。無非是長期股權投資可以按照權益法確認價值，債權投資、不動產投資等都是按賬面價值來確認價值。”

　　而關于類似百年人壽的險企在投資方面的注意事項，李文中提示道：“對于中小險企而言，為了能夠在市場上獲得發展并長期生存，一般來說經營策略會相對激進一些，因此投資策略也會相對激進一些，對收益性要求高一些。但是，一定要做好資產負債管理，避免因監管要求而被動進行結構調整。”

　　風險綜合評級“峰回路轉”

　　除了投資風波屢現外，長期以來，百年人壽負債端亦受到股權懸而未決、償付能力承壓、風險評級連續不達標的困擾。不過，北京商報記者日前從百年人壽處獨家獲悉，該公司最新一期風險綜合評級躍遷至B級，擺脫了兩年以來風險綜合評級不合格的“泥潭”。

　　風險綜合評級方面，百年人壽此前便因償付能力承壓而連續獲得“不及格”評價。北京商報記者梳理已公開的償付能力報告獲悉，百年人壽風險綜合評級自2018年三季度起，至2020年三季度一直為C級，原因是綜合償付能力充足率在100%-120%之間，未能持續保持在120%以上，存在一定償付能力壓力，或者難以量化風險自評估整體符合預期，公司治理相關評估不理想等。

　　不過，償付能力報告同時顯示，百年人壽自2020年二季度起，綜合償付能力充足率突破120%，為129.64%；最新公布的2020年四季度綜合償付能力充足率則攀升至141.89%。

　　為何百年人壽償付能力“回暖”？這與該公司投資端的動作有無關聯？李文中認為，對于百年人壽來說，提升償付能力主要得靠增資擴股或者收縮保險業務。同時他表示，收縮股權投資與債權投資在這方面的作用非常有限。

　　而百年人壽相關負責人則解釋稱，一方面，公司通過持續實現經營利潤、投資收益，優化產品結構、投資結構等管理措施，持續提升償付能力充足率。另一方面，在難以量化風險管理方面，公司持續監測和加強對于操作風險、戰略風險、聲譽風險和流動性風險的管理，確保各類風險整體可控。綜上，公司的風險綜合評級得以提升。

　　那么，如百年人壽一般的中小險企應如何提升風險綜合評級？

　　清華大學五道口金融學院中國保險和養老金研究中心研究總監朱俊生解釋稱，在可量化指標方面，險企要提高風險綜合評級，首先可以增資提高償付能力、發行債券補充資本金；其次，可以調整業務結構，因為不同業務結構對于資本金占用不同，若資金吃緊，可以發展一些對資本占用更低的產品和業務；最后，在投資端可試圖提升投資收益、調整投資結構。

　　在不可量化指標方面，朱俊生則建議，險企要關注操作風險、戰略風險和聲譽風險等，根據監管部門反饋做針對性的加強風險管理的措施。

　　“未來，在確保總體風險可控的情況下，百年人壽將不斷推進公司價值業務穩健發展，積極提升和挖掘經營綜合能力，充分釋放經營潛力，深入推進產品創新和服務領先兩大戰略，向創新型和價值型險企演進。”對于風險綜合評級的“柳暗花明”，百年人壽如是表示。

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責任編輯：趙子牛