原標(biāo)題：保險(xiǎn)系私募基金運(yùn)作的“秘密”： 謹(jǐn)慎比冒進(jìn)好、偏好醫(yī)療養(yǎng)老

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 李致鴻，丁昕宇 北京報(bào)道

　　作為第一家保險(xiǎn)系私募股權(quán)基金管理公司，合源資本管理有限公司創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理賈彥龍日前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)，道出了保險(xiǎn)系私募基金運(yùn)作的“秘密”。

　　“我們的業(yè)務(wù)大致分成兩類，一類是與保險(xiǎn)主業(yè)相關(guān)，比如醫(yī)療、養(yǎng)老、保險(xiǎn)科技；另一類是滿足保險(xiǎn)財(cái)務(wù)投資需求的現(xiàn)金流型業(yè)務(wù)。”賈彥龍說(shuō)。

　　私募基金有行業(yè)共性，也有自身特色。“我們股東里中小保險(xiǎn)公司較多，這就決定了資金來(lái)源更多是中小保險(xiǎn)公司。我們以市場(chǎng)化模式運(yùn)作，而不是服務(wù)單一股東。”保險(xiǎn)系私募基金的優(yōu)勢(shì)在于，“了解保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則，熟悉保險(xiǎn)投資偏好，可以更多發(fā)揮保險(xiǎn)特色，走差異化發(fā)展道路。”

　　投資風(fēng)格傳承保險(xiǎn)基因

　　與其他私募基金相比，保險(xiǎn)系私募基金的資金來(lái)源主要以保險(xiǎn)資金為主，服務(wù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。“監(jiān)管部門(mén)對(duì)我們并無(wú)特殊照顧，相反要求更為嚴(yán)格，包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的出資比例，以及基金的投資策略、投資方向等。”賈彥龍?zhí)寡浴?/p>

　　例如，保險(xiǎn)系私募基金需要實(shí)行注冊(cè)制，管理人先到監(jiān)管部門(mén)提交注冊(cè)材料，監(jiān)管部門(mén)通過(guò)注冊(cè)材料后，保險(xiǎn)資金才能參與投資。

　　賈彥龍表示：“私募基金是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)，而保險(xiǎn)資金的要求是穩(wěn)健，因此我們的投資策略分為兩種：一種是配置性投資，在成長(zhǎng)性高、預(yù)期收益較高的領(lǐng)域進(jìn)行適度的配置和嘗試；還有一種是有現(xiàn)金流的資產(chǎn)，更多的是確定性收益，將安全性放在首位。”

　　“在行業(yè)上，保險(xiǎn)資金對(duì)安全性、穩(wěn)定性，以及與主業(yè)的協(xié)同性上都有要求，比較偏好醫(yī)療、養(yǎng)老、消費(fèi)、技術(shù)等方面。在標(biāo)的上，更愿意選擇業(yè)績(jī)和商業(yè)模式相對(duì)成熟，但尚未達(dá)到較大體量的成長(zhǎng)期企業(yè)。”賈彥龍稱。

　　當(dāng)然，在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵還是靠投資能力和項(xiàng)目本身說(shuō)話。在保險(xiǎn)領(lǐng)域，“我們的優(yōu)勢(shì)一是熟悉保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；二是熟悉保險(xiǎn)資金在投資方面的業(yè)務(wù)規(guī)則；三是熟悉保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的偏好和需求；四是對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行了細(xì)分，并定期跟蹤了解。作為保險(xiǎn)系私募基金，我們要更多地發(fā)揮保險(xiǎn)資金在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的橋梁和紐帶作用。”賈彥龍說(shuō)。

　　中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月，28家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃共184只，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模3358.56億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃108只，注冊(cè)規(guī)模2417.70億元；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃73只，注冊(cè)規(guī)模888.86億元；股權(quán)投資計(jì)劃3只，注冊(cè)規(guī)模52.00億元。同期，5家保險(xiǎn)私募基金管理機(jī)構(gòu)共注冊(cè)5只保險(xiǎn)私募基金，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模1050.00億元。

　　看好醫(yī)療、養(yǎng)老項(xiàng)目

　　談及目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，賈彥龍表示：“在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，企業(yè)的業(yè)績(jī)一般會(huì)低于預(yù)期，但這符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。其中，可能會(huì)產(chǎn)生一些信用風(fēng)險(xiǎn)，因此我們會(huì)對(duì)有現(xiàn)金流的項(xiàng)目更加謹(jǐn)慎。當(dāng)前，我們的整體狀況不錯(cuò)，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，不追求爆發(fā)性增長(zhǎng)。”

　　在賈彥龍眼中，未來(lái)看好的項(xiàng)目，一是并購(gòu)類企業(yè)，有好的產(chǎn)業(yè)和公司依托；二是國(guó)企混改，市場(chǎng)地位、市場(chǎng)占有率、業(yè)績(jī)等比較穩(wěn)定，分紅較好；三是不良資產(chǎn)，假如資產(chǎn)選得好，現(xiàn)金流可以測(cè)算和預(yù)期；四是持續(xù)關(guān)注商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)。

　　賈彥龍強(qiáng)調(diào)：“明年將以醫(yī)療、養(yǎng)老類的純股權(quán)項(xiàng)目和現(xiàn)金流項(xiàng)目為主。現(xiàn)金流項(xiàng)目落地更快，而純股權(quán)需要長(zhǎng)期考察。在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，大家都不希望以高估值拿項(xiàng)目，謹(jǐn)慎選擇可能比冒進(jìn)投資更好，所以我們也在儲(chǔ)備項(xiàng)目。”

　　他進(jìn)一步解釋稱：“大家對(duì)醫(yī)療、養(yǎng)老領(lǐng)域是有共識(shí)的，人會(huì)變老，人會(huì)生病是確定的，因此需求一定存在。這一行業(yè)處于初期發(fā)展階段，養(yǎng)老領(lǐng)域目前尚未有成熟的盈利模式。醫(yī)療領(lǐng)域的問(wèn)題是估值高、門(mén)檻高，首先要結(jié)合自己的人員能力邊界作出選擇，還要結(jié)合國(guó)家的醫(yī)療政策，以及要有完善的退出機(jī)制。”

　　對(duì)于目前私募基金的發(fā)展情況，賈彥龍認(rèn)為：“私募基金頭部特征明顯，可能前兩百家能占據(jù)市場(chǎng)上絕對(duì)數(shù)量的規(guī)模，只有那些大機(jī)構(gòu)，絕對(duì)頭部的機(jī)構(gòu)才能募集到充足的資金；小機(jī)構(gòu)則面臨生存問(wèn)題，依靠存量存活，失去造血能力。行業(yè)還在洗牌中。”

　　中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募基金管理人登記及私募基金產(chǎn)品備案月報(bào)（2019年第11期）》顯示，截至2019年11月底，協(xié)會(huì)存續(xù)登記私募基金管理人24494家，環(huán)比增長(zhǎng)0.37%；存續(xù)備案私募基金81299只，環(huán)比增長(zhǎng)0.80%；管理基金規(guī)模13.74萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.36%。

　　賈彥龍還表示，在資管新規(guī)出臺(tái)后，保險(xiǎn)資金更加受到追捧，“對(duì)我們最直接的影響是競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，但我們還是相信自己有熟悉保險(xiǎn)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。”

責(zé)任編輯：張譯文