原標(biāo)題：多家險企贖舊債發(fā)新債 利用低利率時間窗降成本增收益

　　證券日報

　　12月2日，泰康保險集團發(fā)布公告，決定行使“14泰康02”次級債券發(fā)行人贖回選擇權(quán)。同時，人保財險近期也公告已經(jīng)贖回了其2014年發(fā)行的次級債券。而剛在11月份發(fā)行資本補充債券的太平財險，也已經(jīng)于6月份贖回了其在2013年到2014年發(fā)行的11億元次級定期債券。在第5年末行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)，似乎已成為當(dāng)前諸多險企的共同選擇。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，險企選擇在第5年末行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)，主要是從經(jīng)濟角度進行考量，有的企業(yè)選擇發(fā)行新債券來置換舊債券，必然是新發(fā)債券成本更低，是險企“節(jié)流”的一項措施。2020年，還將有一批險企發(fā)行的債券將滿5年，在中長期利率看低的背景下，險企行使贖回選擇權(quán)的可能性也較大。

　　紛紛行使贖回選擇權(quán)

　　據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計，今年，至少有3家保險公司決定行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)，已經(jīng)或者即將贖回此前發(fā)行的次級債券，同時，太平財險在今年發(fā)行了新的資本補充債券，人保財險發(fā)行新的資本補充債券的申請已經(jīng)獲得銀保監(jiān)會批復(fù)同意。

　　具體來看，泰康保險集團表示，其于2015年1月份發(fā)行了2014年第二期泰康人壽次級定期債券，可以選擇在第5個計息年度的最后一日，按面值全部或部分贖回本次債券，該公司決定行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)，將對上述次級債券全部贖回。

　　在今年行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)的還有人保財險和太平財險。其中，人保財險公告稱，已經(jīng)全額贖回了2014年10月份發(fā)行的80億元次級債券，同時，10月18日，銀保監(jiān)會已批復(fù)同意其在全國銀行間債券市場公開發(fā)行10年期可贖回資本補充債券，發(fā)行規(guī)模不超過80億元。可見，人保財險新發(fā)債券的規(guī)模與近期贖回的債券規(guī)模相同，發(fā)行新債券替換舊債券的目比較明顯，在性質(zhì)上，此前發(fā)行的是次級債券，此次發(fā)行的是資本補充債券。

　　今年6月份，太平財險贖回了其2013年到2014年發(fā)行的11億元次級定期債券，并在11月份發(fā)行了30億元資本補充債券。

　　從歷史發(fā)債情況來看，2015年，10家險企共發(fā)行了12批次債券，票面利率最高6.25%，最低3.9%，這些債券到2020年也即將滿5年，險企會不會都行使贖回選擇權(quán)呢？普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾表示，險企是否行權(quán)主要是從經(jīng)濟上進行考慮，會在行權(quán)時間節(jié)點上進行預(yù)判和成本測算。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中長期利率看低的背景下，明年險企行使5年贖回選擇權(quán)的可能性也較大。

　　省錢是王道

　　對于多家保險公司贖回舊債券發(fā)行新債券的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在低利率環(huán)境下，保險公司新發(fā)行債券的成本比原有債券的成本要低，選擇贖回舊債券可以降低整體成本，是“節(jié)流”的一項重要舉措。

　　首先，從前幾年保險公司發(fā)行的次級債券來看，不僅票面利率相對現(xiàn)在較高，而且多在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回選擇權(quán)和利率跳升機制，一般情況下，如果第5年度末發(fā)行人不行使贖回選擇權(quán)，則從第6個計息年度開始到該期債券到期為止，后5個計息年度內(nèi)的票面利率為前5個計息年度票面利率加100個基點（1%），有的甚至要加200個基點（2%）。

　　例如，人保財險在2014年發(fā)行了80億元次級債券，票面利率為5.7%，如果第5年末不贖回，后5年的利率還要上調(diào)。人保財險高管在2018年度業(yè)績說明會上表示，當(dāng)年發(fā)債的利率比較高，目前的債券市場利率處于歷史相對低位，而且還在下行通道當(dāng)中，發(fā)行新的資本債券來替換原來的次級債券，利率更低，可減少利息支出。

　　從同一險企的發(fā)債利率來看，2015年平安產(chǎn)險發(fā)行50億元資本補充債券，票面利率為4.79%；2017年，其發(fā)行35億元資本補充債券，票面利率為5.10%；今年，其發(fā)行100億元資本補充債券，票面利率為4.64%，利率在這幾次債券發(fā)行中最低。

　　其次，值得注意的是，今年險企贖回的都是次級債券，新發(fā)的都是資本補充債券。香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，整體來看，資本補充債券的流動性更好，發(fā)債成本更低，投資者范圍更廣，也是險企新發(fā)債券更愿意選擇資本補充債券的一個原因。

　　再次，還有部分險企發(fā)債券也是為了投資，賺取投資差益。例如，2016年年底人保財險發(fā)行的150億元資本補充債券，票面利率為3.65%。2018年，人保集團總投資收益率為4.9%，凈投資收益率為5.5%。通過投資布局，發(fā)債成本很容易被覆蓋，還可以產(chǎn)生利差。業(yè)內(nèi)人士表示，評級高的大險企融資成本較低，從發(fā)債券和投資資產(chǎn)配置來看，大部分的收益都超過負(fù)債成本，帶來一定的利差。

責(zé)任編輯：張譯文