原標(biāo)題：結(jié)算利率、保費收入、舉牌數(shù)量齊降 萬能險為什么不香了？

　　一度風(fēng)靡市場的萬能險正在“退潮”。

　　11月3日，銀保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，代表萬能險的“人身險公司未計入合同核算的保戶投資款新增交費”5805億元，同比下降17%。

　　人身險公司未計入合同核算的保戶投資款新增交費，指的是萬能險和分紅險等產(chǎn)品中投保人繳款中沒有通過風(fēng)險測試的部分，通常被視作衡量一家人身險公司萬能險的保費收入量。

　　與之對應(yīng)，雖然保險資金今年頻頻舉牌上市公司股票，但截至今年三季度末，萬能險持有A股流通股市值815.5億元，較年初下降16%，曾經(jīng)橫掃資本市場的萬能險威風(fēng)不再。

　　監(jiān)管要求

　　審慎發(fā)展萬能險業(yè)務(wù)

　　銀保監(jiān)會對萬能險始終高度關(guān)注。今年6月，在銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于開展銀行業(yè)保險業(yè)市場亂象整治“回頭看”工作的通知》中，保險業(yè)市場亂象整治“回頭看”工作要點單獨列明萬能險業(yè)務(wù)。

　　這些問題包括：萬能單獨賬戶的資產(chǎn)未單獨管理；在同一萬能單獨賬戶管理的保單未采用同一結(jié)算利率；萬能賬戶實際結(jié)算利率未根據(jù)萬能賬戶單獨資產(chǎn)的實際投資狀況科學(xué)合理地確定，存在剛性兌付的情形；萬能單獨賬戶資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重錯配，對可能存在的利差損風(fēng)險和流動性風(fēng)險未制定可行的應(yīng)對措施等。

　　8月，銀保監(jiān)會根據(jù)非現(xiàn)場監(jiān)測情況，發(fā)現(xiàn)部分人身險公司萬能險賬戶財務(wù)收益率低于實際結(jié)算利率，存在利差損等風(fēng)險隱患，又約談了12家人身險公司總經(jīng)理和總精算師。

　　銀保監(jiān)會在約談時明確提出三點要求：一是責(zé)令各公司立即整改，根據(jù)萬能賬戶實際投資情況科學(xué)合理確定實際結(jié)算利率，于9月1日前將整改情況進(jìn)行書面報告；二是要求各公司對消費者做好解釋說明和相關(guān)服務(wù)工作；三是對整改不到位的公司，將依法采取進(jìn)一步監(jiān)管措施。

　　隨后，整個市場的萬能險賬戶實際結(jié)算利率應(yīng)聲下調(diào)至5%以下。不過，2021年“開門紅”臨近，一些保險公司似乎又在躍躍欲試。

　　于是，銀保監(jiān)會再度出手。10月29日，銀保監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范管理促進(jìn)人身險公司年度業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的通知》，指出“人身險公司應(yīng)當(dāng)從消費者的需求出發(fā)，以保險基本原理為根本，嚴(yán)格按照產(chǎn)品監(jiān)管制度要求開發(fā)設(shè)計人身險產(chǎn)品，突出保險產(chǎn)品的風(fēng)險保障功能，不斷優(yōu)化產(chǎn)品供給，滿足消費者真實需求，切實保護(hù)保險消費者合法權(quán)益。”

　　銀保監(jiān)會的這種審慎態(tài)度不無道理。中國保險保障基金有限責(zé)任公司發(fā)布《中國保險業(yè)風(fēng)險評估報告2020》顯示，我國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，隨著利率市場化改革進(jìn)一步深化，長期來看市場利率中樞大概率震蕩下行。同時，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象仍在延續(xù)，保險資金中長期配置壓力有所加大，再投資風(fēng)險有所增加。低利率環(huán)境下保險公司利差損風(fēng)險增大。部分公司對利差損風(fēng)險認(rèn)識不夠充分，需關(guān)注這些公司萬能險產(chǎn)品帶來的“軟性”利差損，防范調(diào)節(jié)機(jī)制失靈。

　　所謂利差損，即保險資金投資運用收益率低于有效保險合同的平均預(yù)定利率而造成的虧損，保險業(yè)曾經(jīng)吃過這樣的虧。

　　對此，專家認(rèn)為，利率下行使得人身險公司的凈利潤與償付能力充足率承壓，再投資風(fēng)險加大，資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險增大，利差損擴(kuò)大。風(fēng)險貼現(xiàn)率和長期投資收益率均面臨下調(diào)壓力，而二者對內(nèi)含價值影響一正一負(fù)可相互抵消，預(yù)計利率下行短期對內(nèi)含價值影響有限，長期或有負(fù)面影響。可參考日本、美國等其他國家在利率下行周期采取的管控措施，并建議：一是監(jiān)管加強(qiáng)預(yù)定利率管制；二是壽險公司負(fù)債端優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債成本；三是投資端拉長資產(chǎn)久期，適度提升權(quán)益資產(chǎn)占比，重視另類投資機(jī)會，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。

　　舉牌資金來源更多樣化

　　今年以來，保險資金頻頻舉牌上市公司股票。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，今年以來保險資金舉牌A、H股上市公司股票已達(dá)20次，創(chuàng)近年舉牌次數(shù)新高，而2019年、2018年、2017年舉牌次數(shù)分別為8次、10次、7次。

　　中國人壽集團(tuán)及壽險公司、中國太保集團(tuán)及壽險公司、泰康人壽及養(yǎng)老公司、平安人壽、太平人壽、華泰資產(chǎn)、中信保誠人壽、百年人壽等，都是舉牌上市公司股票的主力軍。

　　華西證券分研報顯示，保險資金舉牌對象個股集中度增加，H股的占比大幅增加。舉牌的成本是保險資金考慮的重點，H股頻遭舉牌可能與估值較低有關(guān)。舉牌A股的方式并非二級市場買入，而是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定增，降低了買入的沖擊成本，同時也降低了市場因舉牌而帶來的波動。

　　銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月底，保險資金運用余額20.71萬億元。其中，銀行存款2.58萬億元，占比12.5%；債券7.58萬億元，占比36.6%；股票和證券投資基金2.68萬億元，占比12.9%；其他投資7.87萬億元，占比38%。

　　上市保險公司三季報顯示，新華保險年化總投資收益率5.6%，同比上升0.9個百分點，環(huán)比上升0.5個百分點；中國太保年化總投資收益率5.5%，同比上升0.4個百分點，環(huán)比上升0.7個百分點；中國人壽年化總投資收益率5.36%，同比下降0.36 個百分點，環(huán)比上升0.02個百分點；中國平安年化總投資收益率5.2%，同比下降0.8個百分點，環(huán)比上升0.8個百分點。

　　但值得一提的是，保險資金舉牌上市公司的資金來源更加多樣化，比如保險責(zé)任準(zhǔn)備金、自有資金及專項產(chǎn)品募集。某保險公司負(fù)責(zé)人坦言：“保險資金現(xiàn)在都很注意這個問題。”

　　例如，今年6月，百年人壽發(fā)布《關(guān)于舉牌顧家家居股票的信息披露公告》稱，百年人壽通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式買入顧家家居3616.16萬股，占顧家家居現(xiàn)有總股本的6%，舉牌資金主要來源于保險責(zé)任準(zhǔn)備金，來自傳統(tǒng)保險賬戶。今年9月，中國人壽保險股份有限公司通過港股二級市場增持并舉牌工商銀行H股股份，舉牌并增持的資金來源為保險責(zé)任準(zhǔn)備金。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這些資金久期普遍較長，可以更好發(fā)揮保險資金長期投資、價值投資的作用，利好資本市場改革發(fā)展。

　　大家保險集團(tuán)有限責(zé)任公司總經(jīng)理徐敬惠指出，保險資金有三大特點：一是來源廣泛可投資規(guī)模大；二是資金類型多樣，可投資品種齊全；三是追求長期穩(wěn)定回報，注重審慎穩(wěn)健和風(fēng)險控制。

　　銀保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部副主任羅艷君坦言，保險資金是期限最長、風(fēng)險偏好最低、約束條件最多、管理難度最大的資金之一。

　　根據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會聯(lián)合戰(zhàn)略專委會、研究專委會召開的“新形勢下的保險資管機(jī)構(gòu)發(fā)展”研討會暨2020年三季度保險資金運用形勢分析會信息，與會嘉賓交流討論及政策建議：一是加大保險資管產(chǎn)品供給，尋求高收益率優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打造具有保險資管特色的產(chǎn)品系列。二是注重打造保險資管行業(yè)權(quán)益投資特色。通過提升風(fēng)險偏好、加強(qiáng)風(fēng)險管理、借力公募基金等方式，提升權(quán)益投資能力，體現(xiàn)差異化權(quán)益投資。三是幫助保險資管公司更好地進(jìn)入長期股權(quán)投資市場，新會計準(zhǔn)則實施后對如何穩(wěn)定投資收益率進(jìn)行指導(dǎo)和建議。四是建議開放保險資管公司的QDII額度，推動其參與管理境外資產(chǎn)、投資中國發(fā)行的離岸產(chǎn)品、增加國際合作。五是IFRS9實施將影響現(xiàn)有投資管理機(jī)制，行業(yè)整體協(xié)同共進(jìn)，推動共建監(jiān)管報送、信息披露、報表核算的統(tǒng)一規(guī)則。六是推動數(shù)字化發(fā)展轉(zhuǎn)型，通過對資管供應(yīng)鏈進(jìn)行全方位的數(shù)字化改造，有望重新定義保險資產(chǎn)管理。

　　（作者：李致鴻 編輯：馬春園）

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責(zé)任編輯：陳鑫