（圖片來源：視覺中國）

　　永續債，是保險業近兩年的關鍵詞。自2022年監管對保險機構開閘發行永續債后，險企發行節奏逐步加快。記者注意到，近幾日，陸續有交銀人壽、泰康養老、泰康人壽、平安人壽等險企合計發行237億元永續債，不論是發行規模、還是發行主體，均在擴容。

　　永續債這一資本補充工具正由“試水選項”升級為“戰略優選”。

　　行業積極補充資本背后，一來“償二代”二期工程實施下的償付能力壓力，疊加利差損風險，推動險企加速構筑資本實力的“防御工事”，二來票面利率下行帶來的發債成本降低，亦為保險公司加了一份吸引力和動力。

　　不過，不可忽視的是，在“補血”競賽背后，頭部機構與中小險企的生存圖景日趨分化。永續債、資本補充債發行主體中，AAA評級機構是絕對主力，而尋求增資的中小機構中，不乏出現難題。

　　四家險企發行237億元永續債，新面孔入場

　　2025年以來，險企發債熱潮不減，其中永續債“挑大梁”，交銀人壽、泰康養老、泰康人壽、平安人壽等險企接力入場。

　　平安人壽今日發布2025年無固定期限資本債券（第一期）發行情況公告，所發行的“25平安人壽永續債01”，基本發行規模80億元，附不超過50億元的超額增發權，最終實際發行總額130億元，票面利率2.35%，起息日為3月3日。

　　幾日前，泰康人壽、泰康養老同步發行永續債。泰康人壽60億元永續債票面利率2.35%，2月27日起息；泰康養老發行的“25泰康養老永續債01”發行總額20億元，2月26日起息，票面利率2.48%。

　　泰康人壽是國內首家獲批發行永續債的保險公司。2022年8月，央行與原銀保監會聯合發布《關于保險公司發行無固定期限資本補充債券有關事項的通知》，明確保險公司可發行無固定期限資本補充債券補充核心二級資本。

　　次年9月，泰康人壽獲批發行不超過200億元永續債，11月，第一期“23泰康人壽永續債01”發行，發行總額50億元，發行時票面利率3.7%。2024年，泰康人壽再度發行永續債，本期債券發行總額90億元，發行時票面利率2.48%。

　　壽險公司發行永續債的同時，泰康的養老險子公司亦加入隊伍，成為首家發行永續債的養老保險公司。2024年11月，泰康養老贖回20億資本補充債“19泰康養老”，該筆債券票面利率4.35%，贖舊后發新，發債成本已經大幅下調。記者注意到，目前泰康養老仍有“21泰康養老”、“23泰康養老資本補充債01”兩筆債券，合計發行總額20億元，票面利率分別為4.24%、3.65%。

　　交銀人壽亦在今年完成永續債的首次試水。1月22日，監管批復同意交銀人壽發行不超過27億元的無固定期限資本補充債。一個月后，該筆債券發行，基本發行規模20億元，附不超過7億元超額增發權，最終27億元額度全部發行，票面利率2.2%。

（2025年前2月保險公司發行永續債情況；制圖：藍鯨新聞）

　　永續債票面利率走低，機構伺機而動

　　開年至今2個月間，已有4家機構已合計發行237億元永續債，對比今年發行資本補充債的中英人壽、財信吉祥人壽2家險企合計25億元規模，從發行機構數量、發行規模來說都更趨“主流”化。

　　拉長時間線來看，自2023年保險公司開始發行永續債以來，2023年、2024年保險公司發行永續債規模分別為357.7億元、359億元，對應發行資本補充債分別為764億元和816億元。盡管以今年年初2個月數據對比尚不能窺知全貌，但不可否認，永續債這一保險公司資本補充渠道的重要性正在上升。

　　于保險機構而言，實際資本包括核心資本與附屬資本，資本補充債的發行可實現對于附屬資本的補充，而在核心資本中，核心一級資本可以通過普通股、資本公司、次級可轉債補充，核心二級資本則可由永續債實現補充。

　　保險公司的核心目在于提升資本充足率和償付能力。各發行機構均表態稱，募集資金用于補充發行人核心二級資本，提高償付能力，為良性發展創造條件，支持業務持續穩健發展。

　　“永續債作為資本補充工具成本相對較低，市場活躍度較高，能有效提升核心資本補充效率”，一位人身險公司相關負責人向記者指出，同時，永續債清償順序相對靠后，存在減記或轉股風險，“相應，對發行機構的自身實力、股東支持、信用評級有相對高的要求。事實上，目前發行資本補充債的公司也是以頭部為主?！?/p>

　　記者梳理發現，永續債對保險機構開閘后，共有12家保險機構發行17筆永續債，主要為規模較大的頭部險企和背靠股東資源的銀行系險企，主體信用等級以AAA級為主。

（保險公司永續債發行情況；制圖：藍鯨新聞）

　　需關注的是，目前債券發行的票面利率下降趨勢明顯，發債成本的降低也讓險企更有動力。記者不完全統計，2023年險企發行的7筆永續債票面利率均高于3%，整體介于3.25%-3.7%區間；而2024年后則未有高于3%的票面利率出現，整體處于2.2%-2.5%區間；今年前2月發行的永續債，則未再出現2.5%的票面利率。

　　以最新發行永續債的平安人壽來說，今日，平安人壽披露關于行使2020年資本補充債券贖回選擇權的公告，其所贖回的“20平安人壽”發行規模200億元，本計息期債券利率為3.58%，若在第5年末不行使贖回權，則債券利率調整為4.58%，對比今日敲定的2.35%票面利率來說，贖舊顯然更劃算。

　　“票面利率走低是吸引保險公司發行債券的因素之一，能夠降低融資成本，但通常不會是決定性因素”，前述人身險公司相關負責人向記者提出，各家機構都有自己的資本補充計劃與節奏，相關決策往往是基于自身需求和節奏推進。

　　償付能力有壓力，驅動行業補充彈藥

　　保險機構積極拓展資本補充渠道，樂于利用新工具“補充彈藥”，主因還是面臨償付能力壓力。

　　“償二代”二期對實際資本的相關內容進行了調整，實際資本的認定更趨于嚴格，夯實資本質量、優化資本風險計量的同時，也致使保險公司償付能力的短期波動。監管數據也印證了這一趨勢，而人身險公司疊加當前面臨的利差損風險，面臨更為明顯的償付能力降幅。

　　自然，并非所有保險機構均已面臨償付能力逼近紅線的緊急情況，不少險企是基于“防御儲備”的心態提前布局。

　　“公司希望償付能力能夠維持在較高水平，尤其是部分業務的經營資質設定有關于償付能力的相關限定，為了確保在極端風險發生的情況下公司的償付能力達標能夠達標，公司選擇提前補充資本”，有發行資本補充債券的保險公司如是向記者表示。

　　與發債并行的，還有保險公司的增資節奏，近年來，亦有不少保險公司在股東通過增資路徑補充資本，背后，一方面是股東“給力”，還有部分機構則是難達發債門檻。

　　但增資路徑并不好走，有中小保險機構人士向記者無奈表示，“公司大股東有意增資，但小股東掣肘，而若單一大股東增資，則會突破持股比例限制，不符合監管要求。”

　　“關注償付能力變化、適時補充資本是公司的重點工作”，亦有保險機構向記者表示，公司股權結構相對復雜，增資方案的協調可能推進耗時較長、程序也較多。

　　當前，利率中樞下行，保險機構尤其是人身險公司正直面利差損壓力，補血有效，而更為關鍵，還要聚焦在如何“造血”，優化產品結構、做好資產負債管理、夯實盈利能力才是保險機構持續生存之本。

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責任編輯：曹睿潼