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　　來(lái)源：慧保天下

　　行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)關(guān)鍵時(shí)刻，很多業(yè)界人士已經(jīng)不再關(guān)注利潤(rùn)波動(dòng)，甚至不再關(guān)注規(guī)模是否增長(zhǎng)，而是聚焦于更能決定企業(yè)生死的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債匹配、凈資產(chǎn)、償付能力等核心指標(biāo)——在國(guó)債利率曲線快速下滑的2024年，保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)、償付能力均嚴(yán)重承壓，尤其是在部分險(xiǎn)企提前切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之后，其對(duì)國(guó)債利率下滑變得更加敏感。一面利潤(rùn)暴漲，一面凈資產(chǎn)下滑的情況并不少見(jiàn)。那么2024年的利潤(rùn)普遍大漲，究竟有沒(méi)有反映到險(xiǎn)企凈資產(chǎn)以及償付能力數(shù)據(jù)上？這正是本文所要著重分析的。

　　據(jù)“慧保天下”統(tǒng)計(jì)，截至目前，共59家非上市壽險(xiǎn)公司和75家非上市財(cái)險(xiǎn)公司披露了2024年四季度償付能力報(bào)告，在不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響下，134家非上市險(xiǎn)企2024年末的凈資產(chǎn)總額為6825.68億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)21.3%（申能財(cái)險(xiǎn)與橫琴人壽無(wú)2023年凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，不進(jìn)行對(duì)比），人身險(xiǎn)公司的漲幅尤其明顯。

　　不過(guò)，盡管如此，還是有不少公司在同期出現(xiàn)了凈資產(chǎn)的下滑，銀行系險(xiǎn)企更是首當(dāng)其沖，幾家險(xiǎn)企凈資產(chǎn)甚至出現(xiàn)“腰斬”……而這主要是因?yàn)檫@些險(xiǎn)企在2024年切換了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，計(jì)算方法生變，對(duì)市場(chǎng)利率下滑也變得更加敏感。

　　上市險(xiǎn)企于2023年便切換了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，他們的凈資產(chǎn)會(huì)受到怎樣的影響，值得關(guān)注。

　　人身險(xiǎn)三季度凈資產(chǎn)暴漲450億元，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)整體平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　截至發(fā)稿，據(jù)“慧保天下”不完全統(tǒng)計(jì)，2024年134家非上市保險(xiǎn)公司披露了償付能力報(bào)告中的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，其中59家非上市壽險(xiǎn)公司和75家非上市財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司（申能財(cái)險(xiǎn)與橫琴人壽無(wú)2023年凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，不進(jìn)行對(duì)比）。

　　此外，由于大多數(shù)險(xiǎn)企都未披露當(dāng)前使用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因此忽略新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，截至2024年末，132家非上市險(xiǎn)企凈資產(chǎn)總額為6825.68億元，同比增長(zhǎng)21.3%。

　　具體看來(lái)，58家非上市壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)同比增加1046.24億元，同比增長(zhǎng)30.62%；74家非上市財(cái)險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)較2023年同期增加137.16億元，同比增長(zhǎng)6.42%。

　　為了便于觀察各險(xiǎn)企凈資產(chǎn)的變化情況，我們整理匯總了2023年末至今五個(gè)季度的數(shù)據(jù)，逐季度來(lái)看，無(wú)論是非上市人身險(xiǎn)公司還是非上市財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司，凈資產(chǎn)整體都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，每個(gè)季度環(huán)比都有所上漲。

　　值得注意的是，從數(shù)據(jù)上可以明顯看出，人身險(xiǎn)企在2024年三季度凈資產(chǎn)陡然上漲，環(huán)比增加451.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.89%，一季度增長(zhǎng)也比較快速，環(huán)比增長(zhǎng)8.9%。

　　不同于人身險(xiǎn)的是，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)在2024年二季度凈資產(chǎn)增長(zhǎng)最快，環(huán)比增加55.94億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.56%，三季度凈資產(chǎn)上漲速度放緩，僅環(huán)比增加32.93億元，環(huán)比增長(zhǎng)1.47%。

　　解鎖凈資產(chǎn)上漲背后三重因素：增資發(fā)債、改善業(yè)務(wù)質(zhì)量、投資收益暴漲上大分

　　緣何險(xiǎn)企2024年凈資產(chǎn)能夠穩(wěn)步上升，甚至是大幅上升？這或許受到險(xiǎn)企增資發(fā)債、資本市場(chǎng)回暖與保險(xiǎn)公司改革轉(zhuǎn)型等多重因素的影響。

　　其一，增資發(fā)債的影響。

　　根據(jù)“慧保天下”《前11月險(xiǎn)企增資發(fā)債近1100億元，23家險(xiǎn)企仍陷償付能力危局》一文統(tǒng)計(jì)，2024年截至11月12日，24家險(xiǎn)企合計(jì)增資254.11億元，10家險(xiǎn)企共發(fā)債13筆，累計(jì)發(fā)債規(guī)模836億元，且均以人身險(xiǎn)公司為主，這些雖然相較2023年險(xiǎn)企增資發(fā)債規(guī)模將近2000億元有所萎縮，但整體依然處于高位，為很多險(xiǎn)企改善凈資產(chǎn)、提振償付能力充足率提供了彈藥。

　　其二，投資收益暴漲。

　　盡管2024年市場(chǎng)利率持續(xù)下行，但資本市場(chǎng)的意外回暖，尤其是9月下旬股市在短短4個(gè)交易日內(nèi)的暴漲使得保險(xiǎn)公司的投資收益同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，顯著提升了保險(xiǎn)公司的盈利水平。

　　此前在《2024壽險(xiǎn)業(yè)兩極割裂：一面利潤(rùn)暴漲，一面裁員降薪》一文中，我們分析過(guò)2024年凈利潤(rùn)暴漲最直接的原因——投資收益。2024年全年有52家人身險(xiǎn)公司投資收益率超過(guò)3.04%，40家人身險(xiǎn)公司綜合投資收益率超過(guò)7.30%；18家人身險(xiǎn)公司的投資收益率超過(guò)5%，20家公司綜合投資收益率超10%。

　　根據(jù)《財(cái)險(xiǎn)公司七大流派加速分化：“富二代”們利潤(rùn)腰斬、外資成本率奇低“贏麻了”》一文統(tǒng)計(jì)，投資成績(jī)也是影響2024年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤(rùn)集體大漲的關(guān)鍵因素之一。

　　其三，收縮業(yè)務(wù)、改善新業(yè)務(wù)價(jià)值率，增強(qiáng)內(nèi)生資本。

　　2024年，還有一個(gè)顯著的特征是，不少險(xiǎn)企都開(kāi)始徹底放棄“規(guī)模至上”的發(fā)展理念，為追求資產(chǎn)負(fù)債匹配，一些險(xiǎn)企甚至開(kāi)始有意識(shí)的收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，著重改善新業(yè)務(wù)價(jià)值率，進(jìn)而推動(dòng)公司內(nèi)生資本的增長(zhǎng)，這也在一定程度上開(kāi)始改善險(xiǎn)企的凈資產(chǎn)以及償付能力充足率。

　　銀行系險(xiǎn)企凈資產(chǎn)普遍“暴跌”，更早切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，更易受市場(chǎng)利率下滑影響

　　在險(xiǎn)企凈資產(chǎn)普遍上漲，甚至大幅上漲之時(shí)，部分險(xiǎn)企凈資產(chǎn)卻仍在快速下滑。根據(jù)“慧保天下”統(tǒng)計(jì)，19家險(xiǎn)企的2024年四季度末的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)較2024年三季度末有所下滑，其中更有15家險(xiǎn)企2024年末凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)較2023年末有所下滑。

　　值得關(guān)注的是，凈資產(chǎn)同比下降超10億元的6家險(xiǎn)企，并非實(shí)力不足的小新險(xiǎn)企，而是其中5家均為股東實(shí)力雄厚的銀行系險(xiǎn)企，建信人壽、工銀安盛人壽、農(nóng)銀人壽、中郵人壽、交銀人壽均在此列。

　　究其原因，還在于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換。這些凈資產(chǎn)暴跌的銀行系險(xiǎn)企，基本都已經(jīng)切換為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之下，險(xiǎn)企的資產(chǎn)負(fù)債都對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這導(dǎo)致利潤(rùn)、凈資產(chǎn)的波動(dòng)會(huì)顯著增強(qiáng)。

　　2024年國(guó)債利率下滑之快遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期，2024年末，1年、3年、5年、7年、10年期國(guó)債收益率分別為1.08%、1.19%、1.42%、1.59%、1.68%，而2023年末，這些數(shù)字還分別為2.08%、2.29%、2.40%、2.53%、2.56%，短短一年時(shí)間，下滑均達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　相較之下，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的規(guī)模普遍小于人身險(xiǎn)公司，凈資產(chǎn)下滑幅度也相對(duì)較小。與2023年同期相比，有15家財(cái)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)下降，其中永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)下降最多，由26.44億元下滑至21.06億元，凈資產(chǎn)減少了5.38億元，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、亞太財(cái)險(xiǎn)、現(xiàn)代財(cái)險(xiǎn)、比亞迪財(cái)險(xiǎn)、前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)分別下降4.79億元、2.48億元、1.63億元、1.54億元、1.03億元；其余9家財(cái)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)下滑均不足億元。

　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司中有5家險(xiǎn)企凈資產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，分別是前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、海峽金橋、漁業(yè)互助、融盛財(cái)險(xiǎn)、合眾財(cái)險(xiǎn)，其凈資產(chǎn)由2023年末的7.46億元、5.38億元、4.85億元、4.84億元、3.64億元分別下滑至2024年末的6.98億元、4.67億元、4.44億元、4.35億元、2.61億元。

　　7家險(xiǎn)企償付能力不達(dá)標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)均為C級(jí)

　　償付能力充足率是衡量保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)健康狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的重要指標(biāo)。截至發(fā)稿，已有135家非上市險(xiǎn)企披露了償付能力報(bào)告，其中，7家險(xiǎn)企的償付能力“亮紅燈”。

　　壽險(xiǎn)方面，華匯人壽、三峽人壽、北大方正人壽償付能力不達(dá)標(biāo)；財(cái)險(xiǎn)方面，珠峰財(cái)險(xiǎn)、前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、安華農(nóng)險(xiǎn)、華安財(cái)險(xiǎn)償付能力不達(dá)標(biāo)。

　　險(xiǎn)企償付能力達(dá)標(biāo)需同時(shí)滿足三個(gè)條件：核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)水平在B類及以上。

　　上述不達(dá)標(biāo)企業(yè)，均因風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C類而不滿足監(jiān)管要求。例如，華匯人壽2024年末核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率分別高達(dá)2056.23%、2071.93%，但近期風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)結(jié)果為C類不達(dá)標(biāo)。

　　此外，按照償付能力管理規(guī)定，對(duì)于核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力充足率低于120%的機(jī)構(gòu)，會(huì)被列為數(shù)據(jù)核查的重點(diǎn)對(duì)象。

　　2024年末，有3家險(xiǎn)企綜合償付能力充足率低于120%，壽險(xiǎn)公司國(guó)聯(lián)人壽2024年末綜合償付能力充足率為111.51%，財(cái)險(xiǎn)公司前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)和亞太財(cái)險(xiǎn)的綜合償付能力充足率也已經(jīng)分別低至107.12%、106.02%。