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　　來(lái)源：機(jī)構(gòu)之家

　　12月27日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局發(fā)布長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城人壽”）增資批復(fù)，同意長(zhǎng)城人壽增加注冊(cè)資本6.2億元，由62.19億元人民幣變更為68.39億元人民幣。值得注意的是，這是長(zhǎng)城人壽2023年末增資后的再一輪增資行動(dòng)。

　　而前一日，12月26日，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信國(guó)際”）宣布，將推遲發(fā)布長(zhǎng)城人壽及其發(fā)行的“20長(zhǎng)城人壽01”、“21長(zhǎng)城人壽01”、“21長(zhǎng)城人壽02”債券的跟蹤評(píng)級(jí)信息。原因是長(zhǎng)城人壽正在推進(jìn)重大事項(xiàng)，暫時(shí)無(wú)法提供相關(guān)評(píng)級(jí)資料。

來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際公告

　　顯然中誠(chéng)信國(guó)際所指的重大行動(dòng)應(yīng)為增資擴(kuò)股。通常延遲披露信用評(píng)級(jí)報(bào)告通常是一個(gè)警鐘，它往往預(yù)示著保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)狀況可能出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。例如，合眾人壽、珠江人壽和百年人壽等險(xiǎn)企都不約而同選擇了終止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其主體信用和相關(guān)債券評(píng)級(jí)，并且在終止評(píng)級(jí)前，這些公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)延遲披露。不難發(fā)現(xiàn)這些險(xiǎn)企都是問(wèn)題險(xiǎn)企，處于風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，但長(zhǎng)城人壽情況顯然不屬此類，其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍正常披露。

　　不過(guò)，長(zhǎng)城人壽在2022至2023年間的財(cái)務(wù)狀況亮起紅燈。隨著2023年底的增資和2024年資本市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈，公司投資收益大幅回升，截止2024年三季度末盈利能力顯著改善，更是因頻繁舉牌引得市場(chǎng)的極大關(guān)注。

　　提升償付能力、發(fā)新債替換舊債仍是當(dāng)務(wù)之急

　　從償付能力的角度審視，長(zhǎng)城人壽盡管在去年末進(jìn)行了增資，但其償付能力依然承受著不小的挑戰(zhàn)。截至2024年第三季度末，公司的核心和充足償付能力比率分別為90.22%和155.91%，雖然達(dá)到了監(jiān)管的最低要求，但仍然低于行業(yè)平均水平。更令人擔(dān)憂的是，四季度的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，核心和充足償付能力比率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降至85.66%和149.33%。在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張和資本市場(chǎng)波動(dòng)性增加的雙重背景下，長(zhǎng)城人壽償付能力充足水平仍面臨壓力。

來(lái)源：長(zhǎng)城人壽償付能力報(bào)告

來(lái)源：長(zhǎng)城人壽2024年三季度償付能力報(bào)告

　　從存量債的角度看，目前，長(zhǎng)城人壽3只存量債券規(guī)模高達(dá)20.00億元，均在2020至2021年間發(fā)行，票面利率分別為5.15%、5.50%、5.00%，期限10年，在第五年末可選擇行使贖回權(quán)。在債券存續(xù)期的前五年，利率被鎖定不變；但如果長(zhǎng)城人壽選擇不行使這一權(quán)利，那么從第六年開(kāi)始直至債券到期，后五年的票面利率將跳升至初始發(fā)行利率加上100個(gè)基點(diǎn)。

來(lái)源：長(zhǎng)城人壽2024年三季度償付能力報(bào)告

　　當(dāng)前，這三只債券全部處于發(fā)行后的前五年鎖定期。按照最初的票面利率，這三只債券每年的利息支出已經(jīng)高達(dá)1.04億元。明年開(kāi)始可陸續(xù)選擇贖回，若選擇不贖回這些債券，并且利率上升100個(gè)基點(diǎn)，那么年利息支出將逐步增至1.24億元，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)前2%左右的資金成本所對(duì)應(yīng)的4千多萬(wàn)利息支出。在當(dāng)前利率下行、資金成本相對(duì)較低的背景下，長(zhǎng)城人壽若未能有效管理這一潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)，毫無(wú)疑問(wèn)將面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。

　　因此，增資計(jì)劃顯得尤為迫切。根據(jù)長(zhǎng)城人壽官網(wǎng)披露的信息，2024年10月25日的臨時(shí)股東大會(huì)上，核心議題包括《關(guān)于公司增資擴(kuò)股方案的議案》；《關(guān)于監(jiān)事會(huì)主席薪酬結(jié)構(gòu)調(diào)整的議案》；《關(guān)于2024年度董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員責(zé)任保險(xiǎn)投保情況的報(bào)告》，顯然，增資擴(kuò)股議案是會(huì)議的焦點(diǎn)。此次監(jiān)管批復(fù)，代表著謀劃數(shù)月的增資計(jì)劃正式落地。

　　但是，長(zhǎng)城人壽在2023年底剛剛完成一輪增資擴(kuò)股。去年5月15日，公司在首次臨時(shí)股東大會(huì)上通過(guò)了增加注冊(cè)資本的議案。到了12月20日，長(zhǎng)城人壽獲得監(jiān)管批復(fù)，將注冊(cè)資本從55.32億元人民幣提升至62.19億元人民幣。不足一年，長(zhǎng)城人壽再次急切尋求新一輪增資，這一行為或許暴露了公司所面臨的財(cái)務(wù)壓力依舊較大。

來(lái)源：長(zhǎng)城人壽公告

　　在長(zhǎng)城人壽上一輪增資擴(kuò)股中，國(guó)資的身影顯得尤為突出。彼時(shí)增加的注冊(cè)資本由第一大股東華融綜合（實(shí)際控制人為北京市西城區(qū)國(guó)資委）以及新引進(jìn)股東國(guó)調(diào)基金二期（實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委）、德源什剎海（實(shí)際控制人為北京市西城區(qū)國(guó)資委）認(rèn)繳。

來(lái)源：長(zhǎng)城人壽公告

　　增資后，長(zhǎng)城人壽共有21家股東，其中華融綜合、北京金昊房地產(chǎn)、北京金融街投資，三者作為一致行動(dòng)人，共同持有長(zhǎng)城人壽50.69%的股權(quán)；另一組一致行動(dòng)人——中民投資本管理有限公司、北京金牛創(chuàng)新投資中心（有限合伙）、北京金羊創(chuàng)新投資中心（有限合伙）——合計(jì)持股16.40%，不過(guò)這三家股東部分股權(quán)均處于質(zhì)押狀態(tài)；此外，廈門(mén)華信元喜投資有限公司作為另外一家持股10%以上的股東，其股權(quán)亦處于質(zhì)押狀態(tài)。在這種背景下，如果長(zhǎng)城人壽啟動(dòng)新一輪增資擴(kuò)股，能夠提供資金支持的似乎只剩下第一大股東華融綜合。

　　2024年業(yè)績(jī)顯著回暖，投資端表現(xiàn)突出

　　截至2024年三季度末，長(zhǎng)城人壽總資產(chǎn)為1，270.89億元，所有者權(quán)益增至77.17億元，兩項(xiàng)指標(biāo)相較于上年末均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，這一躍升主要得益于承保業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張和盈利能力的增強(qiáng)。然而，值得注意的是，三季度末的總資產(chǎn)較之中報(bào)的1278.64億元有所回落。

　　營(yíng)業(yè)收入方面，2024年前三季度，長(zhǎng)城人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到了228.06億元，同比增長(zhǎng)17.1%，顯示出業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。在投資領(lǐng)域，得益于可投資資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)和權(quán)益投資策略的調(diào)整，公司在2024年前三季度實(shí)現(xiàn)的投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)高達(dá)32.73億元，這一數(shù)字已經(jīng)超越了2023年全年的22.48億元水平。

　　營(yíng)業(yè)支出方面，由于新業(yè)務(wù)的增加以及750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線的持續(xù)下行，公司保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的計(jì)提壓力顯著上升，2024年前三季度保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差合計(jì)高達(dá)192.38億元，同比上漲52.81億元。盡管如此，得益于“報(bào)行合一”政策后新單業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)率的下降，2024年前三季度公司發(fā)生的手續(xù)費(fèi)及傭金支出為18.32億元，遠(yuǎn)低于去年全年的水平，這一變化為公司財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)了積極影響。

主要財(cái)務(wù)科目；來(lái)源：長(zhǎng)城人壽財(cái)務(wù)報(bào)告

　　此外，長(zhǎng)城人壽在2024年前三季度錄得營(yíng)業(yè)外凈收入8.14億元，中誠(chéng)信上期信用評(píng)級(jí)報(bào)告解釋為，部分新增長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本小于被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額。受上述因素綜合影響，前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.19億元，較2023年大幅逆轉(zhuǎn)；同時(shí)，由于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值的上升，2024年前三季度公司其他綜合收益的稅后凈額增至8.24億元，從而推動(dòng)公司綜合收益總額攀升至17.43億元，帶動(dòng)公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的強(qiáng)勁反彈。

　　長(zhǎng)城人壽在資本市場(chǎng)的活躍身影揭示了其投資端的強(qiáng)勁勢(shì)頭。今年以來(lái)，公司已舉牌綠色動(dòng)力環(huán)保、贛粵高速、城發(fā)環(huán)境、江南水務(wù)、無(wú)錫銀行、中原高速。這一策略背后，既是公司尋求更高投資回報(bào)、提升資金運(yùn)用效率的積極舉措，也隱含了其在負(fù)債端面臨的成本壓力，透露出在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，長(zhǎng)城人壽正通過(guò)資本市場(chǎng)的操作來(lái)優(yōu)化資產(chǎn)配置，以期在成本和收益之間找到新的平衡點(diǎn)。

來(lái)源：長(zhǎng)城人壽官網(wǎng)公告

　　盡管長(zhǎng)城人壽前三季度的業(yè)績(jī)頗為亮眼，但四季度的業(yè)績(jī)壓力仍不容忽視。歷史數(shù)據(jù)顯示，年末往往是資產(chǎn)減值損失的高發(fā)期。去年前三季度，長(zhǎng)城人壽的資產(chǎn)減值損失僅為-0.08億元，但到了年末卻激增至2.87億元。而今年前三季度，這一數(shù)字已經(jīng)高達(dá)1.83億元，預(yù)示著四季度可能面臨進(jìn)一步的惡化。加之資本市場(chǎng)的波動(dòng)性，投資端的強(qiáng)勁表現(xiàn)可能難以持續(xù)。盡管如此，增資無(wú)疑是一個(gè)積極信號(hào)，顯示出股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心和大力支持。