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　　來源：慧保天下

　　2024年，保險(xiǎn)業(yè)依然面臨資本短缺的困境，持續(xù)的低利率成主因，雖然9月底以來的股市暴漲，緩解了部分險(xiǎn)企的燃眉之急，但想辦法補(bǔ)充資本，提升償付能力依然是很多險(xiǎn)企最緊急的任務(wù)。截至三季度末，仍有16家險(xiǎn)企未公布償付能力報(bào)告，此外，還有7家險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)結(jié)果為C。

　　“慧保天下”根據(jù)公開數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年截至11月12日，24家險(xiǎn)企合計(jì)增資254.11億元，其中地方國資出資約107億元，占比高達(dá)42%；10家險(xiǎn)企共發(fā)債13筆，累計(jì)發(fā)債規(guī)模836億元。

　　不足一年時(shí)間，行業(yè)增資發(fā)債規(guī)模已接近1100億元，不過對(duì)比2023年全年險(xiǎn)企高達(dá)2000億元的增資發(fā)債規(guī)模，已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落。

　　中小險(xiǎn)企增資“補(bǔ)血”，股東、地方國資仍為主力軍

　　作為險(xiǎn)企兩大融資方式之一，增資一直是許多中小險(xiǎn)企所采取的“補(bǔ)血”方式，相比于發(fā)債，增資成本低、周期短、操作難度小，更適合中小險(xiǎn)企。

　　據(jù)“慧保天下”不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年11月12日，共有24家險(xiǎn)企宣布了增資計(jì)劃，增資總額為254.11億元。對(duì)比去年全年32家險(xiǎn)企合計(jì)534億元規(guī)模的增資計(jì)劃，2024年，險(xiǎn)企增資規(guī)模明顯有所回落。

　　從出資方來看，今年險(xiǎn)企增資的主力軍仍然為原股東和地方國資，社會(huì)資本和外資占比相對(duì)較少。

　　共有15家險(xiǎn)企由母公司或原國資股東進(jìn)行增資，如泰康養(yǎng)老在4月獲泰康保險(xiǎn)集團(tuán)增資20億元，公司注冊(cè)資本金由70億元增至90億元，泰康集團(tuán)持股比例由99.14%變更為99.33%。

　　3月，橫琴人壽獲國資股東珠海鏵創(chuàng)增資7.53億元，珠海鏵創(chuàng)所持橫琴人壽股份也從32.9%增至49%。橫琴人壽其他四大股東亨通集團(tuán)、深圳市珍珠紅商貿(mào)、環(huán)亞實(shí)業(yè)、中植集團(tuán)的持股比例全部從16.78%降至12.75%，橫琴人壽注冊(cè)資本金由23.85億元增至31.37億元。

　　此外，年內(nèi)共有9家險(xiǎn)企通過增資擴(kuò)股引入新股東，大多數(shù)入局股東仍然為地方國資，也有少量外資機(jī)構(gòu)和民營資本參與增資補(bǔ)血。根據(jù)“慧保天下”的統(tǒng)計(jì)，在全部的254億元增資中，地方國資出資達(dá)到107億元左右，占比在42%左右。

　　具體來看，長(zhǎng)江財(cái)險(xiǎn)、信泰人壽、錦泰財(cái)險(xiǎn)、三峽人壽四家險(xiǎn)企引入了地方國資股東。其中信泰人壽是目前增資幅度最大的險(xiǎn)企，其54.02億元的增資全部由物產(chǎn)中大等四家浙江國資新股東認(rèn)購。增資后，物產(chǎn)中大成為第一大股東，持股33%，與另外三家浙江國資股東合計(jì)持股51%；信泰人壽注冊(cè)資本金也由50億元變更為102.04億元，成為了又一家注冊(cè)資本金破百億的險(xiǎn)企。

　　地方國資的持續(xù)出資能力值得肯定。三峽人壽2023年底，宣布將獲得兩家重慶當(dāng)?shù)貒笤鲑Y后，今年11月，又宣布將獲四家重慶國企增資，兩輪增資后，其注冊(cè)資本金大幅攀升至30億元。

　　年內(nèi)有2家險(xiǎn)企通過增資引入了民營資本，但無論是數(shù)量還是規(guī)模，民資股東的投資力度均遠(yuǎn)不如地方國資。珠峰財(cái)險(xiǎn)在經(jīng)過3年半的拉扯后，終于迎來8000萬元的增資，并成功引入三家民營資本股東，合計(jì)認(rèn)購其6.68%股份；信美相互人壽則迎來內(nèi)蒙古世林投資作為公司第二大資金提供人，出資占比21.65%，信美相互人壽的運(yùn)營資金由11.76億元增至15.01億元。

　　年內(nèi)新入局的2家外資股東均選擇了養(yǎng)老險(xiǎn)公司。5月，太平養(yǎng)老通過太平集團(tuán)引入比利時(shí)富杰保險(xiǎn)10.75億元的增資，后者拿下太平養(yǎng)老10%股權(quán)、成為第二大股東的同時(shí)，還獲得了太平集團(tuán)的授權(quán)，未來可繼續(xù)增持太平養(yǎng)老最高至24.99%。國民養(yǎng)老則在6月引入安聯(lián)投資，后者增資2.28億元并認(rèn)購了國民養(yǎng)老2%股權(quán)。

　　中大型險(xiǎn)企發(fā)債，票面利率進(jìn)入“2%”區(qū)間

　　相比于增資，規(guī)模較大一些的機(jī)構(gòu)更傾向于發(fā)債。相比而言，發(fā)債不涉及股權(quán)稀釋、章程修改等問題，因此受到很多險(xiǎn)企青睞，但發(fā)債門檻相對(duì)較高，不是所有險(xiǎn)企都有資格，且一度在流程上遇卡，白名單的設(shè)立加快了險(xiǎn)企的發(fā)債進(jìn)程，但目前進(jìn)入白名單的險(xiǎn)企并不多。經(jīng)營狀況良好、信用狀況良好的中大型險(xiǎn)企因而成為行業(yè)發(fā)債主力。

　　據(jù)“慧保天下”不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年11月12日，共有10家險(xiǎn)企發(fā)行和計(jì)劃發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債合計(jì)13筆，累計(jì)發(fā)債規(guī)模為836億元。對(duì)比去年18家險(xiǎn)企合計(jì)1486.5億元的發(fā)債規(guī)模的歷史峰值數(shù)據(jù)，回落明顯。

　　目前已發(fā)行成功的債券均發(fā)生在前三季度，合計(jì)規(guī)模798億元，同比增長(zhǎng)40.2%。

　　其中，中國人壽于9月26日發(fā)行的350億元資本補(bǔ)充債目前規(guī)模最大，其為10年期固定利率債券，在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)，票面利率2.15%。除國壽外，平安產(chǎn)險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)的發(fā)債規(guī)模均為100億元。

　　從債券類型分布來看，利安人壽、新華保險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)等7家險(xiǎn)企選擇發(fā)行資本補(bǔ)充債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模636億元；太保壽險(xiǎn)、中英人壽、泰康人壽選擇發(fā)行永續(xù)債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模200億元，較之去年永續(xù)債“破冰”，5家險(xiǎn)企合計(jì)645億元的發(fā)行規(guī)模有所收縮。

　　整體來看，相比于永續(xù)債，險(xiǎn)企要更加青睞于發(fā)行資本補(bǔ)充債。永續(xù)債和資本補(bǔ)充債雖然都是險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充工具，但是二者在補(bǔ)充資本類型、對(duì)償付能力的影響等方面存在顯著差異。

　　永續(xù)債可以補(bǔ)充核心二級(jí)資本和附屬資本，對(duì)險(xiǎn)企實(shí)際資本的撬動(dòng)作用要更明顯，可以同時(shí)提升核心、綜合償付能力充足率；而資本補(bǔ)充債主要用于補(bǔ)充附屬一級(jí)資本，僅能提升綜合償付能力充足率。

　　不過，由于無固定期限、可吸收損失的特點(diǎn)，投資者對(duì)于永續(xù)債的收益回報(bào)要求更高，進(jìn)而拉高了永續(xù)債的利率，在當(dāng)前市場(chǎng)利率整體下行，險(xiǎn)企面臨“資本荒”的現(xiàn)狀下，永續(xù)債的發(fā)行成本更高。

　　值得關(guān)注的是，今年險(xiǎn)企發(fā)債的票面利率整體下降，平均值為2.44%。目前所有已成功發(fā)行的債券中，最高票面利率為2.78%，來自于利安人壽于5月28日發(fā)行的2024年10年期資本補(bǔ)充債（第二期），規(guī)模為10億元。

　　對(duì)于險(xiǎn)企而言，發(fā)債成本的集中體現(xiàn)就在于票面利率。統(tǒng)計(jì)研究顯示，伴隨市場(chǎng)利率下滑，2020年以來，險(xiǎn)企發(fā)債的平均票面利率也在逐年下降，已經(jīng)從2019年的5.30%下行至今年的2.44%。

　　綜合來看，險(xiǎn)企發(fā)債的票面利率與險(xiǎn)企自身規(guī)模、實(shí)力、評(píng)級(jí)等密切相關(guān)，票面利率下滑并非一定利好中小險(xiǎn)企，越是規(guī)模較小、實(shí)力較弱的公司，在發(fā)債時(shí)需要承受的成本越高，中小險(xiǎn)企發(fā)債“補(bǔ)血”的道路依然很難走。

　　以“補(bǔ)血”推動(dòng)“造血”，以主業(yè)盈利推動(dòng)長(zhǎng)期生存

　　今年是“償二代二期工程”三年過渡期的最后一年，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，險(xiǎn)企對(duì)于資本補(bǔ)充的需求仍將維持高位。綜合增資發(fā)債的情況來看，險(xiǎn)企在今年仍然面臨比較大的資本焦慮。

　　隨著低利率的延續(xù)，險(xiǎn)企償付能力持續(xù)承壓，資本補(bǔ)充需求也持續(xù)旺盛，相對(duì)單一的增資渠道難以為險(xiǎn)企尋找到有實(shí)力的優(yōu)質(zhì)股東；此外，由于盈利下滑而導(dǎo)致投資吸引力的降低，也使很多險(xiǎn)企難以打通發(fā)債的渠道。

　　對(duì)于很多中小險(xiǎn)企來說，由于其規(guī)模小、盈利能力弱、信用評(píng)級(jí)低，股東出資能力和出資意愿也較弱。部分險(xiǎn)企雖有增資計(jì)劃，但由于股東方自身也受困于資金壓力，無法給予支持，因而難以成功增資，未來或?qū)⑥D(zhuǎn)向發(fā)債，以補(bǔ)充附屬資本來提升償付能力。

　　當(dāng)然，從長(zhǎng)期主義的角度來看，外源性增資固然可以解一時(shí)之急，但是單純依賴外源性增資并不能從根本上緩解資金壓力。如何在通過補(bǔ)充外源性資本維持償付能力之余，以“補(bǔ)血”推動(dòng)“造血”，在利率下行市場(chǎng)趨勢(shì)之下，回歸保障本源，尋求主業(yè)盈利，對(duì)于險(xiǎn)企，特別是中小險(xiǎn)企來說，是一個(gè)需要長(zhǎng)期思考的問題。