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　　來源：慧保天下

　　受股市影響，三季度險(xiǎn)企利潤波動(dòng)巨大，同比暴漲近3000億元，然而考慮到保險(xiǎn)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司經(jīng)營的特殊性，暴漲暴跌的凈利潤數(shù)據(jù)并不能反映行業(yè)真實(shí)的經(jīng)營水準(zhǔn)。

　　相較于凈利潤，凈資產(chǎn)或許是個(gè)更好的觀測指標(biāo)，凈資產(chǎn)代表公司所有者權(quán)益，是企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債以后的凈額，是保險(xiǎn)公司股東實(shí)實(shí)在在擁有的資產(chǎn)，這一數(shù)字的變化，在很大程度上反映著股東的得失，是行業(yè)真正的“家底”。

　　當(dāng)然，凈資產(chǎn)的表現(xiàn)，很大程度上也取決于投資收益率。可以看到，不考慮新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，整體來看，人身險(xiǎn)公司三季度末的凈資產(chǎn)較去年末增長了2651.63億元，增幅為16.63%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司增長了669.5億元，增幅為9.68%。

　　不得不說，三季度轉(zhuǎn)好的投資市場和業(yè)績表現(xiàn)，給保險(xiǎn)公司帶來了漂亮的利潤數(shù)據(jù)，同時(shí)也進(jìn)一步改善了凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。而凈資產(chǎn)、負(fù)債又會(huì)影響到償付能力，或許整體提升的凈資產(chǎn)，也將幫助保險(xiǎn)公司啟動(dòng)正向的飛輪。

　　不過，即便行業(yè)整體凈資產(chǎn)表現(xiàn)如此亮眼，也必須注意到，一些公司的凈資產(chǎn)仍在快速下滑，個(gè)別公司甚至出現(xiàn)了凈利潤暴漲，但凈資產(chǎn)快速下滑的現(xiàn)象。

　　波動(dòng)上升的人身險(xiǎn)公司：國壽壽險(xiǎn)今年凈資產(chǎn)增長超千億，16家較去年末下降

　　非上市壽險(xiǎn)公司

　　據(jù)“慧保天下”統(tǒng)計(jì)，三季度，有15家人身險(xiǎn)公司未披露償付能力報(bào)告，均為非上市險(xiǎn)企，除銀行系險(xiǎn)企以及若干家其他險(xiǎn)企外，大部分公司仍采用舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

　　在不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響的情況下，在償付能力報(bào)告中披露了凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)的60家非上市人身險(xiǎn)公司：

　　凈資產(chǎn)總額共增加了848.42億元，增長幅度為24.32%；

　　45家（占比76.3%）2024年三季度末的凈資產(chǎn)較2023年末實(shí)現(xiàn)正增長；

　　14家（占比23.7%）負(fù)增長。

　　其中，泰康人壽今年凈資產(chǎn)的增長最為迅猛，從2023年末的998.29億元增長到2024年三季度的1376.7億元，增長了378.41億元，增幅為37.91%。

　　但即使在大增長的背景下，仍有14家公司的凈資產(chǎn)較去年末有所下滑，分別是工銀安盛人壽（-41.21億元）、中意人壽（-20.12億元）、農(nóng)銀人壽（-56.45億元）、建信人壽（-91.80億元）、財(cái)信吉祥人壽（-1.86億元）、大家養(yǎng)老（-0.80億元）、中華聯(lián)合人壽（-1.95億元）、北大方正人壽（-3.49億元）、華貴人壽（-0.57億元）、華匯人壽（-0.33億元）、海保人壽（-0.85億元）、鼎誠人壽（-1.06億元）。

　　這14家公司，其實(shí)也有所不同，一部分是已經(jīng)切換了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的銀行系險(xiǎn)企，它們在此前的二季度末凈資產(chǎn)就有大幅下滑，在三季度反而實(shí)現(xiàn)了一定的回升，包括工銀安盛、建信人壽，以及華貴人壽、海保人壽幾家公司。

　　另一部分則是今年以來凈資產(chǎn)不斷下滑，包括中意人壽、農(nóng)銀人壽、北大方正人壽，此外中美聯(lián)泰大都會(huì)雖然較去年末凈資產(chǎn)有一定上浮，但近三個(gè)季度卻在持續(xù)下滑。

　　此外，鼎誠人壽是目前非上市險(xiǎn)企中唯一凈資產(chǎn)為負(fù)的公司，其三季度末凈資產(chǎn)為-0.74億元，較去年末的0.32億元下滑了1.06億元。

注：有15家公司無信息披露，分別是百年人壽、渤海人壽、大家人壽、富德生命、海港人壽、和諧健康、君康人壽、昆侖健康、前海人壽、瑞眾保險(xiǎn)、上海人壽、信泰人壽、長江養(yǎng)老、中匯人壽、中融人壽。

　　上市壽險(xiǎn)公司

　　上市險(xiǎn)企中，除國華人壽外，均已切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，不過在披露償付能力報(bào)告時(shí)，部分公司仍在采用舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，例如人保壽險(xiǎn)等，這使得不同公司之間的橫向比較變得更加困難。

　　對于上市公司來說劇情也較為相似，不過絕對數(shù)額會(huì)有所放大。其中，中國人壽三季度末的凈資產(chǎn)增長最多，達(dá)到了1092.87億元。

　　上市險(xiǎn)企中凈資產(chǎn)下降最多的是新華保險(xiǎn)，今年以來其凈資產(chǎn)縮水了156.08億元，它也是唯一一個(gè)從2023年末到2024年三季度末凈資產(chǎn)持續(xù)下滑的上市公司。不過與此同時(shí)，其凈利潤卻實(shí)現(xiàn)了暴漲，僅第三季度，就暴漲百億左右。

　　另外一個(gè)凈資產(chǎn)下滑的是平安養(yǎng)老險(xiǎn)，其較2023年末凈資產(chǎn)下降了38.93億元，其余大部分公司都為持續(xù)增加——該公司剛剛切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

　　穩(wěn)健提升的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司：57家凈資產(chǎn)正增長，太平科技、前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)等5家連續(xù)下滑

　　由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對人身險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于財(cái)險(xiǎn)公司，在討論財(cái)險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)變化時(shí)，不再考慮新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。

　　非上市財(cái)險(xiǎn)公司

　　與“大落大起”的人身險(xiǎn)公司不同，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)情況的最大特點(diǎn)就是穩(wěn)步回升。總體來看，從披露凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)的77家非上市財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司：

　　整體凈資產(chǎn)共提升了122.61億元，增長幅度為5.52%；

　　57家公司（占比74%）2024年三季度末的凈資產(chǎn)較2023年末實(shí)現(xiàn)正增長；

　　20家（占比26%）為負(fù)增長。

　　20家公司凈資產(chǎn)下滑的公司中，除開珠峰財(cái)險(xiǎn)、永誠財(cái)險(xiǎn)分別下降了13.43億元、2.61億元外，其余下降數(shù)值都在1億元以內(nèi)，降幅也基本都在5%以內(nèi)。

　　具體來看這兩家下降最為明顯的公司，也有明顯的不一樣。珠峰財(cái)險(xiǎn)自2023年末到2024年三季度末的凈資產(chǎn)分別為14.9億元、1.48億元、1.42億元、1.47億元，在今年一季度出現(xiàn)大幅度下滑后目前基本平穩(wěn)；永誠財(cái)險(xiǎn)自2023年末到2024年三季度末的凈資產(chǎn)分別為26.44億元、26.05億元、26.09億元、23.83億元，是在今年三季度才出現(xiàn)了明顯下滑。

　　但也有一些持續(xù)下滑的公司，包括中路財(cái)險(xiǎn)、融盛財(cái)險(xiǎn)、漁業(yè)互助、太平科技、前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)等5家公司；而國元農(nóng)險(xiǎn)、三井住友等是二三季度連續(xù)下滑，中原農(nóng)險(xiǎn)、愛和誼等是在三季度下滑。

　　同時(shí)，還有一些凈資產(chǎn)出現(xiàn)大幅增長的公司，增長最為明顯的兩家公司分別是錦泰財(cái)險(xiǎn)、長江財(cái)險(xiǎn)，二者分別從2023年末的10.47億元、5.8億元增長到現(xiàn)在的32.53億元、15.54億元，增幅分別為210.70%、167.93%。

　　而這兩家公司都在今年進(jìn)行了增資操作，長江財(cái)險(xiǎn)1月份新發(fā)股份引入了兩國資股東出資9.89億元，增資后其注冊資本增至了27.97億元；錦泰財(cái)險(xiǎn)則于4月定向增資，募集了20.98億元。

　　上市財(cái)險(xiǎn)公司

　　上市財(cái)險(xiǎn)公司的情況與上市壽險(xiǎn)公司類似，頭部公司的凈資產(chǎn)增加值就遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于非上市公司的絕對值。人保財(cái)險(xiǎn)三季度末的凈資產(chǎn)為2490.92億元，較去年末增長了266.48億元，這一增加值就高于除國壽財(cái)險(xiǎn)外的所有非上市財(cái)險(xiǎn)公司。

　　18家壽險(xiǎn)公司、14家財(cái)險(xiǎn)公司連續(xù)四個(gè)季度ROE為負(fù)，上市險(xiǎn)企ROE已達(dá)到發(fā)達(dá)市場水平

　　從行業(yè)整體的情況來看，無論是人身險(xiǎn)公司還是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司，三季度的凈資產(chǎn)收益率都較此前幾個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了明顯提升。但分產(chǎn)壽險(xiǎn)來看的話，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)好的情況要強(qiáng)于財(cái)險(xiǎn)。

　　2024年三季度，59家非上市壽險(xiǎn)公司中，有39家（66.1%）環(huán)比提升，20家（33.9%）環(huán)比下滑。從整體來看，非上市壽險(xiǎn)公司三季度末的凈資產(chǎn)收益率平均值為1.27%，而今年一二季度的ROE分別為-3.12%、-22.94%，已經(jīng)有了明顯提升。

　　而在78家非上市財(cái)險(xiǎn)公司中，三季度末，有56家（71.8%）環(huán)比提升，22家（28.2%）環(huán)比下滑。整體來看，非上市財(cái)險(xiǎn)公司三季度末的凈資產(chǎn)收益率為1.18%，一二季度的平均值為0.16%、1.15%。

　　從單個(gè)公司來看，無論是壽險(xiǎn)還是產(chǎn)險(xiǎn)，都有一些公司值得格外關(guān)注，其ROE水平連續(xù)多個(gè)季度為負(fù)。壽險(xiǎn)方面，有18家公司連續(xù)四個(gè)季度ROE為負(fù)，分別是東吳人壽、國富人壽、華匯人壽、恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老、瑞泰人壽、大家養(yǎng)老、復(fù)星保德信、泰康養(yǎng)老、華泰人壽、中信保誠、華貴人壽、三峽人壽、光大永明、英大人壽、中華聯(lián)合人壽、海保人壽、北大方正、瑞華健康（一季度不適用）。財(cái)險(xiǎn)方面，有14家公司連續(xù)四個(gè)季度的ROE為負(fù)，分別是陽光信保、長江財(cái)險(xiǎn)、安盛天平、泰山財(cái)險(xiǎn)、東海航運(yùn)、現(xiàn)代財(cái)險(xiǎn)、融盛財(cái)險(xiǎn)、大家財(cái)險(xiǎn)、太平科技、漁業(yè)互助、合眾財(cái)險(xiǎn)、海峽金橋、永誠財(cái)險(xiǎn)、前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)。

　　而對于上市公司來說，情況就會(huì)好很多。上市壽險(xiǎn)公司三季度末的平均凈資產(chǎn)收益率為11.20%，一二季度分別為3.35%、8.14%，今年以來持續(xù)提升。但值得關(guān)注的是，其中國華人壽、平安養(yǎng)老險(xiǎn)兩家公司ROE為負(fù)，雖然國華人壽有環(huán)比收窄，但已經(jīng)持續(xù)四個(gè)季度為負(fù)值，而平安養(yǎng)老險(xiǎn)卻是在三季度末突然轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比大幅下降了21.74個(gè)百分點(diǎn)。

　　上市財(cái)險(xiǎn)公司的表現(xiàn)則要平穩(wěn)很多，7家公司三季度末的平均凈資產(chǎn)收益率為6.64%，一二季度分別為2%、4.59%，一直處于穩(wěn)定提升的狀態(tài)，且是所有公司都在轉(zhuǎn)好，即使一季度ROE為負(fù)值的眾安在線、大地財(cái)險(xiǎn)也在二季度回暖，并在三季度進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

　　當(dāng)前國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)處于深度轉(zhuǎn)型期，壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)的ROE水平都低于成熟市場，但上市公司的ROE水平已經(jīng)達(dá)到甚至部分出現(xiàn)超越發(fā)達(dá)市場的情況。據(jù)瑞再sigma數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)市場的壽險(xiǎn)業(yè)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的ROE水平分別為8%-15%、5%-10%。同時(shí)，據(jù)麥肯錫報(bào)告，美國壽險(xiǎn)的凈資產(chǎn)收益率長期保持在4%以上的水平，據(jù)海通證券研報(bào)，美國財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的平均ROE為6.3%。

　　無論是從計(jì)算公式，還是從企業(yè)經(jīng)營的角度來講，ROE 的高低變化其實(shí)都不是單一因素決定的，尤其是在新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換期間，保險(xiǎn)公司凈利潤的構(gòu)成指標(biāo)也變得更為復(fù)雜，加上利率、資產(chǎn)端的影響，更是很難從這一單一指標(biāo)判定某家公司的好與壞。但從股東的角度看，ROE是其參考的重要指標(biāo)，而如果持續(xù)虧損、ROE長期的表現(xiàn)都不見好轉(zhuǎn)的話，未來在包括增資等方面想要獲取股東的支持時(shí)，或許會(huì)面臨一定困難。

　　非上市人身險(xiǎn)公司近一年ROE情況