來源：慧保天下

　　上月，資本市場上演了一場罕見的回暖大戲，如同一場久旱后的及時雨，幾乎毫無懸念地為保險行業注入了生機，使其迅速“回血”。在這一利好形勢的帶動下，前三季度人身險公司可謂是收獲滿滿，凈利潤齊刷刷大漲，綜合投資收益率也一路高歌猛進，頗有一種行業按下快進鍵提前過年之感。

　　截至11月1日，“慧保天下”統計，共有76家壽險公司披露了2024年第三季度償付能力報告。如若不考慮會計準則切換所造成的影響，2024年前三季度，除未披露凈利潤指標的信泰人壽外，75家人身險公司凈利潤合計超2800億元，75家人身險公司的綜合投資收益率平均數為5.69%，22家險企綜合投資收益率超過了7.0%。

　　近幾年，如此難得一見的利潤表現和投資收益率的強勁漲勢，無疑令人振奮，然而，在我們迫不及待為這一集體豐收歡呼之前，不妨先暫停片刻，深入思考一些關鍵問題：

　　此番利潤大漲，主要得益于9月最后4個交易日的股市暴漲，這樣的表現能延續多久？畢竟低利率才是當下更大的常態。

　　再進一步，對于需要跨越經濟周期的人身險企而言，凈利潤真的是重要的指標嗎？

　　注：在2024年三季度償付能力報告中，一些人身險公司其實是同時采用了舊會計準則以及新會計準則，如在保險業務收入、投資收益率、綜合投資收益率等指標上部分公司按照舊會計準則計量，而在凈利潤、總資產、凈資產等指標上則按照新會計準則計量。此外，部分公司2023年前三季度數據口徑為舊會計準則，而今年則為新會計準則。由于新舊準則差異，不同險企之間難以簡單橫向對比，部分凈利潤數據也不具備可比性。

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　　人身險公司“過大年”：前三季度凈利潤超2800億，單季度凈利潤暴漲10倍

　　2024年前三季度，市場利率繼續下行，但資本市場的意外回暖，尤其是9月下旬短短4個交易日的股市暴漲，使得保險公司的盈利情況發生了翻天覆地的變化。

　　如若不考慮會計準則切換所造成的影響，從披露數據的75家人身險公司來看，2024年前三季度凈利潤合計2846.71億元，同比強勁增長128.57%。（信泰人壽償付能力報告未披露凈利潤數據）

　　單看2024年第三季度的數據，凈利潤的增長趨勢更加明顯。2024年第三季度，75家人身險公司凈利潤合計1364.93億元，與去年同期的116.59億元相比，暴漲1070.69%，即十倍之多。

　　具體而言，前三季度48家險企實現盈利，凈利潤合計3003.82億元。凈利潤超十億元的險企有17家之多，除了中國人壽、平安人壽、太保壽險等上市壽險公司外，中郵人壽、泰康人壽、工銀安盛、建信人壽等非上市人身險公司亦榜上有名。

　　與此同時，仍有27家人身險公司陷入虧損狀態，其凈利潤合計虧損超過了157億元，有18家公司虧損額度在1億元以上。

　　然而，倘若把新舊會計準則的差異納入考量范疇，情況又會有所不同。接下來，“慧保天下”將會針對那些能夠進行對比的險企，開展橫向凈利潤的比較分析：

　　2023年已經切換新會計準則的人身險公司：利潤普遍暴漲

　　除國華人壽之外，大部分上市險企所關聯的人身險公司實際上早在2023年就已經完成了向新會計準則的切換。在這當中，2024年前三季度凈利潤超過百億元的上市險企有五家。其中，中國人壽以1020.1億元的凈利潤位居榜首，同比增長幅度高達559.02%；平安人壽緊隨其后，凈利潤為857.97億元，同比增長36.13%，位列第二；太保壽險以308.6億元的凈利潤排名第三，同比增長67.61%；新華保險和太平人壽分別憑借200.84 億元、112.47 億元的凈利潤表現，排在第四和第五位。

　　值得注意的是，人保壽險和人保健康在本次償付能力報告中，凈利潤的披露口徑仍然采用舊準則，這使得它們在數據呈現上似乎相較于其他上市人身險公司“矮了一大截”。然而，從中國人保披露的三季度業績報告來看，若按照新準則口徑計算，人保壽險實現凈利潤155.82億元，同比增長幅度達到了驚人的763.75%；人保健康實現凈利潤55.7億元，同比增長40.62%。

　　2024年開始切換新會計準則的人身險公司：兩極反轉

　　“慧保天下”統計發現，截至目前，已有8家人身險公司在2024年開啟了向新會計準則的切換，且其中大部分屬于銀郵系險企。

　　從財務賬面狀況來看，大部分剛剛切換新會計準則的險企都經歷了凈利潤的劇烈起伏，呈現出暴漲與暴跌的兩極分化態勢。

　　就那些凈利潤暴增的險企而言，例如中郵人壽，去年同期的凈利潤為-103.75億元，處于虧損狀態，而今年卻成功實現盈利，達到了108.12億元。

　　農銀人壽亦是如此，去年同期凈利潤僅為0.16億元，而今年則暴漲了100余倍，達到了16.61億元。

　　然而，與之相反的是，像平安養老險這類險企，在會計準則切換后，情況發生了巨大轉變，去年同期盈利20.52億元，今年反而虧損了36.84億元。

　　之所以會呈現出如此兩極分化的情況，是因為在新會計準則之下，險企的資產負債都對利率的變動更加敏感，這也導致利潤的波動會顯著增強。

　　同時由于這些公司2023年前三季度的數據口徑采用的舊會計準則，而今年則為新會計準則，因此凈利潤并不具備可比性，更應理性看待暴漲、暴跌情況。

　　尚未標注切換新會計準則的人身險公司

　　此外，目前仍有57家人身險公司尚未在償付能力報告中明確是否切換新會計準則。在這57家險企中，除信泰人壽未披露凈利潤外，前三季度僅泰康人壽、友邦人壽兩家公司凈利潤超十億元，還有15家公司凈利潤超1億元，39家公司凈利潤不足1億元。

　　而僅單季度而言，足足有44家險企的凈利潤呈現出增長、由虧轉盈或者虧損收窄的良好態勢。其中均不乏凈利潤暴漲百分之幾百的險企，諸如中荷人壽、信美人壽、安聯人壽、弘康人壽、泰康人壽，其單季度凈利潤分別上漲3976.92%、1988.24%、641.67%、280.00%、156.19%。

　　顯而易見，眾多險企僅僅憑著單季度的顯著增長就實現了前三季度逆勢攀升，最終造就了如今前三季度人身險行業“過年”般的紅火景象。

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　　投資收益率狂飆：九成險企綜合投資收益率上漲，5%竟難稱優等生

　　上月資本市場的罕見回暖，正是造成人身險公司利潤端“紅火”的重要原因之一，而其影響之大，之猛烈，從投資收益率來看，便能窺見一二。

　　在討論投資收益率之前，需要明確指出的是，對于人身險公司而言，不同險企之間的資產規模存在較大差異，而這一差異會致使險企的投資配置各不相同，進而在收益率上有所體現。此外，在償付能力報告的披露中，各個公司并未遵循統一的會計準則進行相關數據的披露，甚至各項指標所依據的準則也并不一致。這就使得在進行險企間的對比分析時，難以明確考慮準則所帶來的影響。

　　同樣若不考慮會計準則切換所造成的影響，據“慧保天下”統計，共76家人身險公司披露了2024年前三季度投資成績單。（信泰人壽償付能力報告未披露2024年前三季度投資收益率及綜合投資收益率，部分險企未披露2023年同期數據）

　　從投資收益率來看，75家人身險公司的投資收益率平均數為2.69%。75家險企中，有41家險企投資收益率持平或上漲，與此同時33家險企投資收益率下滑的現象，投資收益率同比增長險企數量占比超五成。

　　但從綜合投資收益率來看，74家人身險公司綜合投資收益率為正，僅有1家險企綜合投資收益率為負，75家人身險公司的綜合投資收益率平均數為5.69%，較去年同期的2.83%，增長了2.85%。值得一提的是，僅有4家險企綜合投資收益率同比有所減少，93.3%的險企綜合投資收益率均增長。

　　資本市場形勢急劇變化下，去年綜合投資收益率超過5%的佼佼者，在今年卻只能算作表現平平者。具體來看，75家公司中，有47家險企的綜合投資收益率超過了5.0%，22家險企綜合投資收益率超過了7.0%，僅5家險企不到3.0%。復星聯合健康、人保壽險、中英人壽、招商局仁和、太平養老、小康人壽、華泰人壽、友邦人壽8家險企綜合投資收益率更是超過了9.0%，且相較去年同期增長明顯。

　　再結合各險企披露的近三年綜合投資收益率來看，76家人身險公司近三年平均綜合投資收益率表現顯然遜色于其今年前三季度的飆漲。76家人身險公司近三年平均綜合投資收益率的平均數為3.57%。76家險企中，有19家險企綜合投資收益率超過4.5%，9家超過5%。其中國富人壽、陸家嘴國泰、中美聯泰大都會、同方全球4家超5.5%。

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　　市場波動下，摒棄“唯凈利潤論”，巨虧與巨賺或將常態化

　　上述70余家人身險公司，無論是其2024年前三季度的凈利潤表現，還是綜合投資收益率數據，普遍處于高收益水平范疇，整體態勢極為可觀，頗有一種行業按下快進鍵提前過年之感。

　　這種現象并不難理解，險企依賴資本市場的投資收益來推動利潤增長，股市暴漲下，絕大部分險企的投資收益率超預期，三季度的利潤表現也隨之暴漲。

　　然而，這次人身險公司的集體豐收或許只是曇花一現。盡管凈利潤是衡量公司經營成果的重要指標，但它容易受到短期市場波動和會計政策的影響，難以全面反映保險公司的長期可持續發展能力。在股市短暫回暖的情況下，險企集體獲利，倘若下次股市暴跌，又會是如何的景象呢？

　　長久以來，凈利潤和投資收益率一直是外界衡量保險公司優劣的重要指標，但凈利潤真的如此重要嗎？

　　事實上，凈利潤波動受到多種復雜因素的綜合影響。正如前文所提，人身險公司的利潤波動與部分公司執行新準則后凈利潤的大幅波動密切相關。此外，“750天國債平均收益率曲線”的變化將直接影響保險公司計提準備金，進而影響利潤表現。同時，保險公司的業務節奏和負債端利潤釋放的時序也會對利潤產生重要影響。

　　更為重要的是，與其他實體企業不同，保險公司通常是先構建資產負債表，后生成利潤表，在資產配置時，必須充分考慮長期負債的影響。保險行業的長期特性也決定了，其業務開展和價值實現往往需要較長時間。因此，僅憑當年利潤表中的凈利潤來評估壽險公司的價值顯然是不全面的。

　　在此前股市走牛之際，便有業內人士擔憂道，但凡股市持續上漲一個月，負債端就將承受巨大的壓力，更重要的是，保費收入快速下降還只是壽險公司面臨的第一重沖擊，只要牛市不停，就會有客戶選擇加杠桿，通過保單質押貸款，甚至退保等來獲取現金流投入股市，而這種操作一旦形成規模，對于保險公司現金流的沖擊才是最值得警惕的。

　　面對市場環境的動態變化與行業結構的深度調整，凈利潤的波動勢必會成為常態，人身險公司也可能頻繁呈現出巨虧與巨賺的巨大反差。如果市場仍然僅憑借這一個波動的數字就對整個行業的價值蓋棺定論，無疑是片面的、不準確的，容易忽視行業內在的豐富性和復雜性，更可能導致對行業真實價值的誤判。

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責任編輯：王馨茹