來源：觀潮財(cái)經(jīng)

　　償二代過渡期將近，險(xiǎn)企有喜有憂。

　　據(jù)監(jiān)管要求，2022年至2024年為償二代二期工程實(shí)行的過渡期，最晚于2025年全面執(zhí)行到位，距過渡期結(jié)束僅剩兩月有余。從今年二季度償付能力數(shù)據(jù)來看，保險(xiǎn)業(yè)整體償付能力大幅提升，產(chǎn)、壽險(xiǎn)業(yè)償付能力均表現(xiàn)較好，僅再保險(xiǎn)業(yè)償付能力略微同比下滑。

　　但觀潮財(cái)經(jīng)梳理后發(fā)現(xiàn)，正常披露償付能力報(bào)告的77家人身險(xiǎn)企中，華匯人壽、平安養(yǎng)老、合眾人壽、弘康人壽、三峽人壽、北大方正6家險(xiǎn)企償付能力仍不達(dá)標(biāo)，兩家險(xiǎn)企綜合償付能力低于120%。

　　為提高資本實(shí)力，保險(xiǎn)業(yè)今年已增資發(fā)債近千億，參與機(jī)構(gòu)相當(dāng)?shù)鲑Y規(guī)模有所下降。據(jù)觀潮財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至10月23日，2024年保險(xiǎn)行業(yè)已募集資金990.95億元，參與增資的險(xiǎn)企數(shù)量與去年全年相當(dāng)，但增資規(guī)模卻僅有去年全年55.14%。此外，今年前三個季度已有8家險(xiǎn)企成功發(fā)債，合計(jì)發(fā)債規(guī)模798億元，達(dá)去年全年規(guī)模的71%。

　　但值得關(guān)注的是，對比去年同期，保險(xiǎn)公司發(fā)債成本進(jìn)一步下降。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，8家險(xiǎn)企發(fā)行資本補(bǔ)充債的最高票面利率甚至不及之前年份所發(fā)債券的最低利率。截至目前，今年保險(xiǎn)業(yè)資本補(bǔ)充債最高票面利率為2.78%，最低為2.15%。

　　01

　　過渡期結(jié)束在即 八人身險(xiǎn)企償付能力“告急”

　　距償二代過渡期結(jié)束僅剩2個月。從各類型險(xiǎn)企Q2償付能力來看，產(chǎn)、壽險(xiǎn)業(yè)償付能力均明顯向好，僅再保險(xiǎn)業(yè)出現(xiàn)償付能力同比下滑的情況。觀潮財(cái)經(jīng)梳理后發(fā)現(xiàn)，人身險(xiǎn)企中，華匯人壽、平安養(yǎng)老、合眾人壽、弘康人壽、三峽人壽、北大方正6家險(xiǎn)企償付能力仍不達(dá)標(biāo)，有兩家險(xiǎn)企綜合償付能力在120%以下。

　　2021年12月30日，原銀保監(jiān)會在“償二代”實(shí)施經(jīng)驗(yàn)并征求意見的基礎(chǔ)上發(fā)布了《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（II）》，標(biāo)志著償二代二期工程建設(shè)順利完成。根據(jù)要求，2022年至2024年為償二代二期工程實(shí)行的過渡期，允許受影響較大的保險(xiǎn)公司在部分監(jiān)管規(guī)則上分步到位，最晚于2025年起全面執(zhí)行到位。

　　距離過渡期結(jié)束僅剩兩月有余，從行業(yè)整體來看，2024年二季度末，保險(xiǎn)業(yè)平均綜合、核心償付能力分別為195.5%、132.4%，分別同比增長7.5個百分點(diǎn)、9.7個百分點(diǎn)。

　　產(chǎn)、壽險(xiǎn)業(yè)償付能力均同比提升。截至今年二季度末，財(cái)險(xiǎn)公司、人身險(xiǎn)企、再保險(xiǎn)公司的綜合償付能力為237.9%、185.9%、259.3%，分別同比變動13.3%、7.2%、-15.9%。核心償付能力為210.2%、115.7%、226.9%，分別同比變動16.50%、9.20%、-12.40%。

　　從保險(xiǎn)期限較長的人身險(xiǎn)企來看，目前正常披露償付能力報(bào)告的77家人身險(xiǎn)公司綜合、核心償付能力均達(dá)100%、50%以上，納入統(tǒng)計(jì)的人身險(xiǎn)企全部符合監(jiān)管規(guī)定。

　　不過，根據(jù)原銀保監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)曾建立以下償付能力數(shù)據(jù)核查機(jī)制，核心償付能力低于60%或綜合償付能力低于120%的保險(xiǎn)公司將為重點(diǎn)核查對象。在此約束條件下，2024年Q2國華人壽、信泰人壽綜合償付能力分別為119.8%、117.9%。

　　償付能力并非越高越好，償付能力過低，會出現(xiàn)一定的“資不抵債”風(fēng)險(xiǎn)；償付能力過高，說明股東的資本沒有得到有效利用，險(xiǎn)企可能因?yàn)楦鞣N原因而達(dá)不成預(yù)期增長。

　　從各險(xiǎn)企償付能力分布來看，今年上半年綜合償付能力位于120%-200%的險(xiǎn)企數(shù)量較去年同期有所下滑，而超過200%的險(xiǎn)企數(shù)量大幅提高至40家。截至今年二季度，綜合償付能力在120%-150%的人身險(xiǎn)企數(shù)量由14家減為8家，同比減少43%；在150%-200%之間的險(xiǎn)企數(shù)量自2022年開始下降，從2021年的39家，降至2024年的26家，三年合計(jì)減少13家公司。

　　此外，今年二季度人身險(xiǎn)業(yè)未有險(xiǎn)企核心償付能力低于60%，且絕大多數(shù)險(xiǎn)企核心償付能力高于75%。其中，核心償付能力位于75%-150%區(qū)間的險(xiǎn)企數(shù)量在經(jīng)歷連續(xù)4年的上升后，今年二季度出現(xiàn)下滑，由50家降至39家，降幅達(dá)22%；而核心償付能力高于150%的險(xiǎn)企數(shù)量在經(jīng)歷4年的下降后于今年Q2大幅提高至33家，同比增長74%。

　　具體至今年來看，77家人身險(xiǎn)企綜合償付能力超半數(shù)在200%以上，占比52%；26家綜合償付能力在相對合適區(qū)間內(nèi)——150%-200%，占比34%；另分別有8家、3家險(xiǎn)企綜合償付能力分布在120%-150%、100%-120%區(qū)間內(nèi)，合計(jì)占比14%。

　　二季度各險(xiǎn)企核心償付能力主要分布在三個區(qū)間，有39家險(xiǎn)企核心償付能力分布在75%-150%，占比51%；33家該指標(biāo)達(dá)到150%以上，占比43%；另有5家險(xiǎn)企核心償付能力高于60%但低于75%，占比6%。

　　依據(jù)《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，保險(xiǎn)公司需同時符合核心償付能力不低于50%、綜合償付能力不低于100%，并且風(fēng)險(xiǎn)綜合評級在B類及以上三項(xiàng)監(jiān)管要求才為償付能力達(dá)標(biāo)公司。

　　綜合來看，除未披露償付能力報(bào)告的險(xiǎn)企外，人身險(xiǎn)業(yè)另有6家險(xiǎn)企償付能力不達(dá)標(biāo)。

　　從各險(xiǎn)企今年Q2償付能力報(bào)告中披露的最新一期風(fēng)險(xiǎn)評級情況來看，B類險(xiǎn)企合計(jì)48家，占比超六成。其中，評級為BB級的人身險(xiǎn)企數(shù)量最多，合計(jì)22家，占比近3成。B級、BBB級險(xiǎn)企分別各有13家，占比17%。

　　77家人身險(xiǎn)公司中A類險(xiǎn)企22家，在險(xiǎn)企總量中占3成。其中AA級及A級險(xiǎn)企合計(jì)17家，分別占比16%、7%。僅5家險(xiǎn)企最新一期風(fēng)險(xiǎn)評級為AAA級，分別為恒安標(biāo)準(zhǔn)、中意人壽、中英人壽、中國人壽、同方全球。

　　去年同期披露償付能力評級的71家險(xiǎn)企中，A類險(xiǎn)企有18家，B類險(xiǎn)企46家，未達(dá)標(biāo)的險(xiǎn)企有7家。可以發(fā)現(xiàn)今年二季度未達(dá)標(biāo)險(xiǎn)企減少了一家，平安養(yǎng)老的償付能力評級由去年二季度披露的BB級降至C級，幸福人壽、長生人壽由C級升至B級，弘康人壽在去年同時期未披露其風(fēng)險(xiǎn)綜合評級，但在今年二季度其風(fēng)險(xiǎn)綜合評級為C。

　　具體至各險(xiǎn)企來看，華匯人壽的償付能力最高，綜合償付能力達(dá)2234.1%，核心償付能力達(dá)2226.0%，但其風(fēng)險(xiǎn)綜合評級為C，為償付能力未達(dá)標(biāo)險(xiǎn)企。此外，另有平安養(yǎng)老、合眾人壽、弘康人壽、三峽人壽、北大方正為償付能力不達(dá)標(biāo)的險(xiǎn)企，其中三峽人壽、北大方正的風(fēng)險(xiǎn)綜合評級為D。值得關(guān)注的是，以上6家險(xiǎn)企兩大償付能力指標(biāo)均符合監(jiān)管規(guī)定。

　　77家人身險(xiǎn)企中，共4家險(xiǎn)企償付能力“奇高”。除華匯人壽外，新華養(yǎng)老、人保養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)綜合評級均為A，綜合償付能力分別為2032.2%、1314.4%，核心償付能力分別為1979.6%、1272.8%。而國壽養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)綜合評級為BBB，綜合償付能力、核心償付能力分別為1193.7%、1173.1%。

　　02

　　險(xiǎn)企發(fā)債不斷升溫 融資成本進(jìn)一步降低

　　為了提高資本實(shí)力和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范能力，今年以來，不少保險(xiǎn)公司通過增資、發(fā)債等方式進(jìn)行資本補(bǔ)充，但步履仍艱難。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年來參與增資的險(xiǎn)企數(shù)量已接近去年全年，但增資規(guī)模僅達(dá)去年半數(shù)。此外，今年前三個季度共8家險(xiǎn)企成功發(fā)債，合計(jì)發(fā)債規(guī)模798億元，達(dá)去年全年規(guī)模的71%。融資成本來看，票面利率下降明顯，8家險(xiǎn)企發(fā)行資本補(bǔ)充債的最高票面利率甚至不及之前年份所發(fā)債券的最低利率。

　　據(jù)觀潮財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至10月23日，2024年共有19家險(xiǎn)企獲批增資約192.95億元，增資規(guī)模達(dá)到去年全年的55.14%，但參與增資的險(xiǎn)企數(shù)量已近年全年（21家）。

　　從公司性質(zhì)來看，19家險(xiǎn)企中僅5家財(cái)險(xiǎn)公司，其余均為人身險(xiǎn)企。此外經(jīng)統(tǒng)計(jì)，目前還有多家險(xiǎn)企增資計(jì)劃尚在推進(jìn)階段，如太平養(yǎng)老、國民養(yǎng)老、信美相互人壽等。

　　從增資規(guī)模來看，截至目前，信泰人壽增資規(guī)模遠(yuǎn)高于其他險(xiǎn)企。今年4月30日，該險(xiǎn)企注冊資本增加52.04億元獲國際金融監(jiān)管總局核準(zhǔn)，注冊資本從50億元增至102.04億元。

　　其次為陽光人壽和中信保誠人壽，分別獲批增資27.03億元、25億元，其中陽光人壽增資后其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到210.45億元，是18家險(xiǎn)企中唯一一家注冊資本上200億平臺的公司。

　　另有泰康養(yǎng)老、錦泰財(cái)險(xiǎn)兩家險(xiǎn)企分別增資20億、12.79億元，增資后資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)90億、23.792億元。其余險(xiǎn)企增資規(guī)模均未超10億元。

　　險(xiǎn)企規(guī)模來看，以上18家增資成功的險(xiǎn)企中，大部分為中小型險(xiǎn)企。相對而言，大型險(xiǎn)企可以通過發(fā)行長期資本補(bǔ)充債等方式進(jìn)行資金補(bǔ)充，但中小險(xiǎn)企無論在監(jiān)管評級還是自身資本實(shí)力上，都比較難以滿足債券的發(fā)行條件，因此更多采用股東增資的方式進(jìn)行資本補(bǔ)充。

　　資本補(bǔ)充的另一方式是發(fā)行債券融資。2015年至今，保險(xiǎn)業(yè)63家險(xiǎn)企合計(jì)發(fā)行資本補(bǔ)充債124只，發(fā)債規(guī)模累計(jì)5685.7億元，其中15只債券已兌付。從各年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)債規(guī)模來看，近兩年由于永續(xù)債“開閘”、險(xiǎn)企償付能力下滑等原因，保險(xiǎn)業(yè)單家公司發(fā)債規(guī)模較前幾年有所增大。

　　今年前三個季度8家險(xiǎn)企成功發(fā)債，合計(jì)發(fā)債規(guī)模798億元，達(dá)去年全年規(guī)模的71%，遠(yuǎn)超增資獲得的資本規(guī)模。此外，人保財(cái)險(xiǎn)于今年4月獲批發(fā)行規(guī)模120億元的資本補(bǔ)充債券，華泰人壽于9月30日獲批發(fā)行規(guī)模不超過8億元的10年期可贖回資本補(bǔ)充債券。目前以上兩支債券發(fā)債情況尚未有公開信息。

　　值得關(guān)注的是，今年前三季度險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模僅次于2023年。2023全年合計(jì)20家險(xiǎn)企發(fā)行資本補(bǔ)充債共計(jì)1121.7億元，而今年發(fā)債險(xiǎn)企數(shù)量僅8家。

　　今年8家險(xiǎn)企共發(fā)行11只債券，僅平安產(chǎn)險(xiǎn)一家為產(chǎn)險(xiǎn)，其余7家險(xiǎn)企均為人身險(xiǎn)企。從債券規(guī)模來看，中國人壽發(fā)行債券的規(guī)模最大，為350億元，其次為新華人壽和平安產(chǎn)險(xiǎn)，債券規(guī)模均為100億元。而利安人壽于今年4-6月先后發(fā)布3只資本補(bǔ)充債，債券規(guī)模均為10億元，合計(jì)30億元。

　　據(jù)公開報(bào)道分析顯示，近兩年險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模驟增的原因除險(xiǎn)企發(fā)債申請、獲批、成功發(fā)行存在時間間隔，市場利率持續(xù)走低外，還與2022年8月央行、原銀保監(jiān)會發(fā)布并于同年9月開始實(shí)施的《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》有關(guān)。

　　該文件指出，保險(xiǎn)公司可通過發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充核心二級資本，永續(xù)債余額不得超過核心資本的30%。

　　經(jīng)觀潮財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至目前，保險(xiǎn)業(yè)已有8家人身險(xiǎn)企成功發(fā)行11只永續(xù)債，合計(jì)規(guī)模達(dá)557.7億元。其中，發(fā)行最早的泰康人壽票面利率最高，達(dá)3.7%，發(fā)行規(guī)模50億元；其次是太保壽險(xiǎn)、人保健康，票面利率均為3.5%；農(nóng)銀人壽以3.45%的票面利率排名第三。

　　除此之外，觀潮財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，今年已成功發(fā)行的4只永續(xù)債（第八至第十一位）票面利率分別為2.38%、2.5%、2.36%、2.48%，均低于3%。

　　另外，太保壽險(xiǎn)單筆發(fā)行規(guī)模最大，達(dá)120億元；光大永明人壽最小，僅12.7億元。不僅如此，去年12月至今，太保壽險(xiǎn)已先后發(fā)行2只永續(xù)債，合計(jì)規(guī)模達(dá)200億元，已達(dá)到去年11月國家金融監(jiān)管總局批復(fù)的200億元上限。值得關(guān)注的是，太保壽險(xiǎn)兩次發(fā)債票面利率從3.5%降至2.38%，僅半年時間便下降了1.12個百分點(diǎn)。

　　從近10年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)債的融資成本來看，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)債的票面利率整體走低。最高票面利率達(dá)6.5%，最低僅2.15%，下降幅度高達(dá)4.35bp。

　　經(jīng)統(tǒng)計(jì)梳理發(fā)現(xiàn)，票面利率最高的為長安責(zé)任保險(xiǎn)于2016年11月發(fā)行的資本補(bǔ)充債，發(fā)行規(guī)模為5億元，票面利率達(dá)6.5%，票面利率最低的為中國人壽于今年9月發(fā)行的10年期固定利率債券，發(fā)行規(guī)模350億元，票面利率低至2.15%。

　　觀潮財(cái)經(jīng)將每年險(xiǎn)企發(fā)債的最高、最低票面利率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，今年前三季度8家險(xiǎn)企發(fā)行資本補(bǔ)充債的最高票面利率甚至不及之前年份所發(fā)債券的最低票面利率。截至目前，2024年保險(xiǎn)業(yè)資本補(bǔ)充債最高票面利率為2.78%，最低為2.15%。

　　附錄：截至二季度壽險(xiǎn)公司償付能力情況

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責(zé)任編輯：曹睿潼