南方財(cái)經(jīng)全媒體 林漢垚 北京報(bào)道

　　近日，中國人壽發(fā)布公告稱，公司收到國家金管總局的批復(fù)，同意其在全國銀行間債券市場發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過350億元（含）。

　　除了中國人壽外，今年已有7家保險(xiǎn)公司發(fā)行超400億元債券用以補(bǔ)充資本。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至2024年9月23日，已有中英人壽、泰康人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、利安人壽、中銀三星人壽7家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債，合計(jì)發(fā)債規(guī)模448億元左右。

　　由于近年來盈利能力、外部資本供給等因素，保險(xiǎn)公司發(fā)債進(jìn)行資本補(bǔ)充的需求日益旺盛。

　　北京聯(lián)合大學(xué)金融學(xué)院教師楊澤云向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2022年償付能力二代二期的實(shí)施，疊加近年來股票市場的波動使得保險(xiǎn)資金投資收益下滑，保險(xiǎn)行業(yè)對于資本的渴求明顯。保險(xiǎn)行業(yè)融資的渠道相對有限，內(nèi)源性融資主要依靠盈利；外源性融資主要源于增資擴(kuò)股和債務(wù)性融資。

　　頻頻發(fā)債為哪般

　　9月19日，中國人壽公告顯示，監(jiān)管已同意在全國銀行間債券市場發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過350億元。同時(shí)，中國人壽稱，公司已于此前收到《中國人民銀行準(zhǔn)予行政許可決定書》銀許準(zhǔn)予決字（2024）第60號），中國人民銀行同意本公司在全國銀行間債券市場發(fā)行資本補(bǔ)充債券。

　　早在去年12月份，中國人壽就審議通過《關(guān)于公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券的議案》。彼時(shí)，中國人壽表示，為應(yīng)對潛在的資本波動風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)保持償付能力穩(wěn)定與充足，現(xiàn)提請股東大會審議批準(zhǔn)公司視償付能力及市場情況，在境內(nèi)一次或分期發(fā)行總額不超過350億元人民幣資本補(bǔ)充債券。

　　增資和發(fā)債一直是險(xiǎn)企補(bǔ)充資本的兩大方式，但近年來，保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型深水期，盈利能力、外部資本供給等因素都加大了資本補(bǔ)充難度，特別是涉及利潤留存和資本公積等內(nèi)源性資本補(bǔ)充難度更大。

　　中債資信稱，相比而言，資本補(bǔ)充債券發(fā)行流程相對簡單，且不涉及稀釋股權(quán)、修改章程等問題，已成為最常用資本補(bǔ)充工具。

　　今年以來，保險(xiǎn)公司發(fā)債頻繁。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至2024年9月23日，已有中英人壽、泰康人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、利安人壽、中銀三星人壽7家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債，合計(jì)發(fā)債規(guī)模448億元。

　　具體來看，利安人壽在今年4-6月，分別發(fā)行了三期資本補(bǔ)充債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模30億元；太保壽險(xiǎn)6月18日發(fā)行80億元永續(xù)債；6月20日，新華人壽發(fā)行100億元資本補(bǔ)充債；6-7月，中英人壽發(fā)行30億元的永續(xù)債；7月12日，平安產(chǎn)險(xiǎn)發(fā)行100億元資本補(bǔ)充債；7月16日，泰康人壽發(fā)行90億元永續(xù)債；9月23日，中銀三星人壽發(fā)行18億元資本補(bǔ)充債。

　　核心償付能力下滑，資本補(bǔ)充需求激增

　　保險(xiǎn)公司發(fā)債進(jìn)行資本補(bǔ)充需求旺盛與“償二代二期”工程落地實(shí)施有關(guān)。

　　中債資信表示，2022年“償二代二期”要求下，只有保單剩余期限在10年（含）以上的保單未來盈余才能貢獻(xiàn)核心資本，且計(jì)入核心資本的保單未來盈余不得超過核心資本的35%，這使得多數(shù)保險(xiǎn)公司核心資本面臨下降壓力。保險(xiǎn)公司核心償付能力充足率承壓明顯，保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本補(bǔ)充債補(bǔ)充核心資本的需求逐漸提升。

　　國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險(xiǎn)公司平均綜合及核心償付能力充足率分別為196.5%、127.8%，相較2021年末分別減少35.5個、91.9個百分點(diǎn)，其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司分別為236.5%和204.3%，人身險(xiǎn)公司分別為186.2%和110.3%。

　　從監(jiān)管部門數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，“償二代二期”實(shí)施后，保險(xiǎn)公司償付能力充足率普遍下降。麥肯錫稱，在以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系下，資本直接和產(chǎn)品策略、資產(chǎn)配置策略相掛鉤，迫使壽險(xiǎn)企業(yè)重新思考資本規(guī)劃策略。

　　麥肯錫指出，雖然“償二代二期”規(guī)則對夯實(shí)資本質(zhì)量、優(yōu)化資本風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量起到了積極的作用，但也為保險(xiǎn)公司資本管理帶來較大調(diào)整。尤其是在當(dāng)前利率走低、投資市場波動的環(huán)境下，保險(xiǎn)公司資本管理的矛盾更加凸顯。

　　有業(yè)內(nèi)人士也向記者表示，在新會計(jì)準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則落地后，保險(xiǎn)公司償付能力受到一定挑戰(zhàn)，其中核心償付能力充足率下降幅度較大。同時(shí)，保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向低價(jià)值率的儲蓄險(xiǎn)傾斜，投資收益率下滑和前期續(xù)保率下降，都間接提升了險(xiǎn)企對資本的要求。

　　永續(xù)債還是資本補(bǔ)充債？

　　目前，保險(xiǎn)公司發(fā)債進(jìn)行資本補(bǔ)充主要有資本補(bǔ)充債和永續(xù)債兩種方式。

　　今年以來保險(xiǎn)公司為補(bǔ)充資本發(fā)行的448億元債券中，資本補(bǔ)充債券發(fā)行了248億元，永續(xù)債發(fā)行了200億元。

　　對于資本補(bǔ)充債和永續(xù)債有何不同，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格表示，保險(xiǎn)公司永續(xù)債與保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券的主要區(qū)別在期限設(shè)定、償付順序、資本認(rèn)定、稅務(wù)處理幾個方面。

　　龍格解釋到，在期限設(shè)定方面，資本補(bǔ)充債通常具有明確的到期期限，需按期還本付息。永續(xù)債則無固定到期日，可視為一種權(quán)益工具而非傳統(tǒng)債務(wù)；在償付順序方面，資本補(bǔ)充債在清償順序上優(yōu)先于永續(xù)債和其他次級債務(wù)，永續(xù)債的償付通常排在更后的位置，具有更強(qiáng)的次級屬性；在資本認(rèn)定方面，資本補(bǔ)充債可能部分或全部計(jì)入附屬資本，永續(xù)債往往被視為更接近于核心一級資本的工具，有助于顯著提升保險(xiǎn)公司的償付能力充足率。此外，資本補(bǔ)充債與永續(xù)債在稅務(wù)上的處理也存在差異，具體取決于當(dāng)?shù)囟惙ㄒ?guī)定。

　　面對兩種不同補(bǔ)充資本的發(fā)債方式，保險(xiǎn)公司該如何選擇。

　　楊澤云向記者表示，對于保險(xiǎn)公司而言，發(fā)行債券主要是滿足監(jiān)管對于償付能力監(jiān)管的要求，永續(xù)債和資本補(bǔ)充債提升的償付能力充足率不同。因此，保險(xiǎn)公司選擇哪種發(fā)債方式，主要看其發(fā)債目的：如果是要提升核心償付能力充足率，只能發(fā)行永續(xù)債，而如果僅僅是為了提升綜合償付能力，兩者都可。由于永續(xù)債沒有固定期限、可吸收損失，因此其投資者面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)，從而必然要求更高的回報(bào)。因此，同等條件下，永續(xù)債的利率必然高于資本補(bǔ)充債，這也是保險(xiǎn)公司發(fā)債時(shí)需要考慮的因素。

　　但楊澤云也指出，保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債面臨不少困難。他解釋，從此前商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的情況來看，由于永續(xù)債的投資準(zhǔn)入較為嚴(yán)格，投資主體有限，存在著對永續(xù)債的需求不足的問題。最重要的是，此前已經(jīng)出現(xiàn)了包商銀行二級資本債全額減記事件，投資者對于中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)行帶有減記或轉(zhuǎn)股條件的資本債券心有余悸。

　　因此，在楊澤云看來，中小保險(xiǎn)公司可能有較大的發(fā)行永續(xù)債的需求，但其是否能順利發(fā)行或者能以較低成本發(fā)行仍有待市場檢驗(yàn)。實(shí)際中，中大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成功發(fā)行永續(xù)債更容易。

　　險(xiǎn)企發(fā)債的多重動因

　　保險(xiǎn)公司頻繁發(fā)行債券，并不只是為了滿足日益嚴(yán)格的償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。龍格表示，保險(xiǎn)公司還通過債務(wù)融資，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，降低權(quán)益資本成本。

　　龍格稱，發(fā)行債券可以為保險(xiǎn)公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，增強(qiáng)流動性管理能力。同時(shí)，發(fā)行債券也能支持保險(xiǎn)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新。他解釋到，隨著保險(xiǎn)行業(yè)向數(shù)字化和服務(wù)化轉(zhuǎn)型，資本投入成為推動這些變革的關(guān)鍵因素。

　　此外，低利率環(huán)境也為保險(xiǎn)公司發(fā)行債券提供便利，龍格表示，當(dāng)前相對較低的利率環(huán)境使得發(fā)債成本降低，有利于保險(xiǎn)公司以較低成本籌集資金。

　　但上述業(yè)內(nèi)人士也指出，低利率環(huán)境讓險(xiǎn)企有更高的意愿去發(fā)債，但利率持續(xù)下行的預(yù)期也會讓險(xiǎn)企在發(fā)債方面存在一定疑慮。

　　該業(yè)內(nèi)人士解釋到，因?yàn)榇蠹叶碱A(yù)計(jì)國內(nèi)長端利率會進(jìn)一步下行，特別是在美歐央行持續(xù)降息的背景下。如果未來利率再往下走，那在未來某個時(shí)點(diǎn)發(fā)債對于險(xiǎn)企而言所負(fù)擔(dān)的成本就更低，所以險(xiǎn)企不會著急鎖定目前看似“很低”的發(fā)債利率，因?yàn)槲磥砗芸赡芨汀?/p>

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責(zé)任編輯：王馨茹