來源：13個精算師

　　先說結論：

　　1、“13精”給出了壽險公司ROE的結構拆解公式：

　　顯然，從壽險公司盈利公式拆解來看，一家公司盈利能力主要受到三個因素影響：投資收益率、三差收益率和負債支持資產杠桿率（以下簡稱“杠桿率”）的影響。

　　基于此，“13精”給出了壽險公司ROE的結構拆解圖：

　　2、“13精”給出2024半年度壽險行業不同規模類型公司的ROE結構拆解。

　　從ROE的構成上不難發現，TOP7+1公司的“三差收益率╳杠桿”對ROE的貢獻近90%，而中小型壽險公司“三差收益率╳杠桿”對ROE的貢獻為負！

　　盡管中小型壽險公司凈資產收益率為2.03%（甚至高于TOP7+1公司），勉強能夠彌補業務成本過高產生的虧損，使得最終ROE水平僅有0.37%。

　　進一步，“13精”給出了TOP7+1公司ROE的結構拆解。

　　從中不難發現，只有“三差收益率╳杠桿”對ROE貢獻較高的那些公司，才真正享受到了壽險商業模式的紅利。

　　相比而言，盡管凈資產對應的投資收益率存在差異，但其對ROE的貢獻份額相對小得多。

　　3、2024半年度50家壽險公司三差收益率加權平均值為0.77%，簡單平均值為-1.2%，中位數為-0.09%，最大值為1.6%，最小值為-35.6%。

　　從分布來看，三差收益率大于零的公司數量有21家，占比不足一半。

　　2024半年度三差收益率排名前十的公司：

　　正文：

　　去年底，“13精”陸續發文聚焦壽險市場特征和最優杠桿率，可見過去14年壽險行業競爭情況總結：第一、二梯隊龍虎斗；第三梯隊搶了市場，丟了利潤。捫心自問，誰是贏家？

　　壽險公司最優杠桿率估算：退一步還是天使，往前一步就變成魔鬼！

　　在文章分析中，我們也逐漸總結提煉出壽險公司商業模式，并由此給出了壽險公司ROE的拆解公式。

　　基于此，我們將對2024半年度壽險公司ROE進行結構拆解，并給出壽險公司三差收益率排行榜。

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　　壽險公司的盈利模式

　　“13精”刻畫壽險的盈利公式如下：

　　進一步，我們將方程式兩端除以凈資產得到如下公式：

　　顯然，從壽險公司盈利公式拆解來看，一家公司盈利能力主要受到三個因素影響：投資收益率、三差收益率和負債支持資產杠桿率（以下簡稱“杠桿率”）的影響。

　　基于此，“13精”給出了壽險公司ROE的結構拆解圖：

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　　2024半年度壽險行業ROE結構拆解

　　按照以往分析的邏輯，我們將壽險市場公司分為兩種類型：

　　第一類型是規模排名前七的公司，即中國人壽、平安壽險、太保壽險、泰康人壽、新華保險、太平人壽、人保壽險，另外再加友邦人壽，即“13精”稱為TOP7+1公司。

　　第二類型是除了TOP7+1類型以外的其他中小型壽險公司。

　　2024半年度壽險行業三差收益率為0.77%，同比提高了0.19個百分點。其中，TOP7+1公司三差收益率為0.95%，中小型壽險公司的三差收益率僅為-0.17%。

　　進一步，我們又計算了負債支持資產的杠桿率，使用的是各家公司償報披露的準備金負債賬面價值的期初期末平均值與平均凈資產的比值計算而得。

　　2024半年度壽險行業負債支持資產杠桿率為9.9。其中，中小型壽險公司的杠桿率略高于TOP7+1公司0.1個單位。

　　需要說明的是，上述數據是剔除健康險公司、養老險公司、凈資產為負以及杠桿率超過20倍公司后剩余50家壽險公司加總得到的，公司詳細名單可見后文排行榜。

　　之前我們曾發文指出，杠桿是壽險商業模式的本質，如果沒有，那就相當于自己拿資本金直接做投資。

　　如果有，且三差收益率為正，是正常的壽險盈利模式。

　　如果有，但三差收益率為負，那就還不如沒有。當前中小型壽險公司三差收益率總體為負的情況下，如果仍舊高費用追求業務規模，往往會使公司陷入非常危險的境地。

　　接下來，下圖中我們將給出2024半年度壽險行業不同規模類型公司的ROE結構拆解。

　　從ROE的構成上不難發現，TOP7+1公司的“三差收益率╳杠桿”對ROE的貢獻近90%，而中小型壽險公司“三差收益率╳杠桿”對ROE的貢獻為負！

　　盡管中小型壽險公司凈資產收益率為2.03%（甚至高于TOP7+1公司），勉強能夠彌補業務成本過高產生的虧損，使得最終ROE水平僅有0.37%。

　　從中不難發現，只有“三差收益率╳杠桿”對ROE貢獻較大的公司，才最終享受到了壽險商業模式紅利。

　　相比而言，盡管凈資產對應的投資收益率本身可能存在差異，但其對ROE的貢獻份額相對小得多。

　　需要說明的是，三差收益率高低本身也會受到總投資收益率和負債成本的共同影響。

　　還需說明的是，本文是從邏輯上對ROE的拆解。一些政府補助，或者與主營業務無關的額外收入與成本，會影響三差收益率的估算。

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　　2024半年度壽險公司三差收益率排行榜

　　基于數據的可獲得性，我們需要再次強調，在剔除健康險公司、養老險公司、凈資產為負以及杠桿率超過20倍公司的基礎上，“13精”共計統計了50家壽險公司的三差收益率。

　　2024半年度50家壽險公司三差收益率加權平均值為0.77%，簡單平均值為-1.2%，中位數為-0.09%，最大值為1.6%，最小值為-35.6%。   

　　從分布來看，三差收益率大于零的公司數量有21家，占比不足一半。也就意味著超過一半公司的三差收益率為負，且呈現出左側長尾分布的特征。

　　“13精”給出了2024半年度三差收益率排名前十的公司：

　　最后，“13精”給出了2024半年度50家壽險公司ROE結構拆解，及三差收益率排名。

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責任編輯：秦藝