姜鑫

　　2024年4月18日，在上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司（下稱(chēng)“上海超硅”）的300毫米集成電路用硅片全自動(dòng)智能化生產(chǎn)線上，記者見(jiàn)到一排排大型精密設(shè)備在進(jìn)行作業(yè)。

　　這條生產(chǎn)線是近20年來(lái)全球新建自動(dòng)化程度最高的硅片生產(chǎn)線，擁有它的上海超硅則是上海集成電路產(chǎn)業(yè)集群的重要組成部分。

　　集成電路產(chǎn)業(yè)是中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)人壽資產(chǎn)公司”）創(chuàng)新投資事業(yè)部高級(jí)副總裁莊思亮重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，他已經(jīng)不止一次來(lái)到上海的各類(lèi)集成電路生產(chǎn)線。在調(diào)研中，莊思亮尤其關(guān)注目標(biāo)公司的設(shè)備、原材料的供應(yīng)鏈情況，以及生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率情況。

　　作為現(xiàn)代信息技術(shù)的支撐，集成電路產(chǎn)業(yè)被譽(yù)為現(xiàn)代工業(yè)的“糧食”。在這個(gè)資本高度密集、智本高度密集的領(lǐng)域，首度出現(xiàn)保險(xiǎn)資金大手筆投資。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，2023年，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司發(fā)起設(shè)立了“中國(guó)人壽—滬發(fā)1號(hào)股權(quán)投資計(jì)劃”，以S（Sec-ondary，二級(jí)）份額投資方式受讓上海市國(guó)有企業(yè)所持上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司的股權(quán)，投資規(guī)模約118億元。穿透來(lái)看，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司成為十余家集成電路龍頭企業(yè)的間接股東。

　　不過(guò)，科技創(chuàng)新企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性與保險(xiǎn)資金的穩(wěn)定回報(bào)要求存在天然的矛盾，保險(xiǎn)資金如何駕馭科技領(lǐng)域投資？在中國(guó)人壽資產(chǎn)公司副總裁劉凡看來(lái)，保險(xiǎn)資金作為市場(chǎng)最稀缺的耐心資本、高能資本，憑借其長(zhǎng)久期、跨市場(chǎng)運(yùn)用等特點(diǎn)，能夠很好地契合科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求，為科創(chuàng)企業(yè)提供全周期金融服務(wù)。

　　接力“入股”

　　保險(xiǎn)公司未來(lái)的現(xiàn)金流出主要是基于保單承諾的給付義務(wù)，因此在進(jìn)行投資時(shí)，要綜合考慮負(fù)債資金的成本、期限、流動(dòng)性需求等因素，以確保資金運(yùn)用的安全性。與公募基金、銀行理財(cái)、社保基金、企業(yè)年金相比，作為保險(xiǎn)公司的表內(nèi)資金，保險(xiǎn)資金具有負(fù)債期限長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好低的特點(diǎn)，且存在剛性成本約束。截至2023年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為28.16萬(wàn)億元。

　　在莊思亮看來(lái)，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中，如何正確理解、準(zhǔn)確把握、提前布局我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵領(lǐng)域，尋找與經(jīng)濟(jì)“增長(zhǎng)引擎”的同頻共振點(diǎn)，是把握支持新質(zhì)生產(chǎn)力的體現(xiàn)。

　　在資金投入量大、回報(bào)周期長(zhǎng)的集成電路產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資曾在其發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用。面臨著剛性成本約束的保險(xiǎn)資金如何正確參與該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，考驗(yàn)保險(xiǎn)資金管理者的風(fēng)險(xiǎn)把控能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。

　　劉凡稱(chēng)，中國(guó)式現(xiàn)代化關(guān)鍵在科技現(xiàn)代化，中國(guó)人壽把服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力作為關(guān)鍵著力點(diǎn)，豐富投資策略，創(chuàng)新投資工具，暢通資金、資本、資產(chǎn)“三資”循環(huán)。具體而言，保險(xiǎn)資金可以通過(guò)股權(quán)投資或非標(biāo)債權(quán)方式對(duì)科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園及各類(lèi)科技基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資；在初步應(yīng)用化及產(chǎn)業(yè)孵化階段，保險(xiǎn)資金可以開(kāi)展股權(quán)投資；而進(jìn)入相對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè)化階段后，保險(xiǎn)資金可以通過(guò)股權(quán)投資，以及股票和公募基金為代表的二級(jí)市場(chǎng)投資，為科技企業(yè)提供更加精準(zhǔn)的支持。

　　在集成電路產(chǎn)業(yè)的參與上，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司采取了接力“入股”的方式。

　　劉凡介紹，2023年，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司設(shè)立“中國(guó)人壽—滬發(fā)1號(hào)股權(quán)投資計(jì)劃”，以S份額投資方式受讓上海市國(guó)有企業(yè)所持上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司的股權(quán)，投資規(guī)模約118億元。該項(xiàng)目通過(guò)S份額投資的方式，探索了保險(xiǎn)資金與政府資金在區(qū)域發(fā)展、產(chǎn)業(yè)扶持方面的接力合作模式，即政府規(guī)劃引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)領(lǐng)域從0到1的孵化培育，保險(xiǎn)資金等社會(huì)化資本在產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得階段性成果時(shí)予以接力，分享合理的財(cái)務(wù)回報(bào)，同時(shí)幫助地方經(jīng)濟(jì)“騰籠換鳥(niǎo)”，提升財(cái)政資金運(yùn)用效率，打通產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)與市場(chǎng)化發(fā)展的壁壘。

　　此前，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，保險(xiǎn)資金參與集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的案例并不多，且以小比例、退出預(yù)期較高的單一項(xiàng)目為主。中國(guó)人壽的這筆投資是保險(xiǎn)資金在集成電路產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域首筆超百億元的投資。

　　為了提升我國(guó)集成電路的自主研發(fā)能力，近年來(lái)，國(guó)家不斷出臺(tái)產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)以市場(chǎng)化運(yùn)作的方式推動(dòng)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2016年4月21日，上海科創(chuàng)投集團(tuán)、上汽集團(tuán)、國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立了上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集資金285億元。該基金專(zhuān)注于上海市集成電路產(chǎn)業(yè)投資，重點(diǎn)投資芯片制造業(yè)企業(yè)，支持上海集成電路制造業(yè)企業(yè)提高技術(shù)能力、發(fā)展先進(jìn)工藝、提升產(chǎn)能，并以此帶動(dòng)集成電路裝備、材料、設(shè)計(jì)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　在參觀走訪過(guò)程中，除上海超硅外，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)還參觀了上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金投資的紫光展銳（上海）科技有限公司、中微半導(dǎo)體設(shè)備（上海）股份有限公司，后者已經(jīng)在科創(chuàng)板上市。

　　矛盾何解

　　持續(xù)高投入是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)迫切需要引入長(zhǎng)期資金支持的重要原因。

　　在劉凡看來(lái)，保險(xiǎn)資金作為現(xiàn)代金融體系中重要的源頭活水，是支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不可或缺的關(guān)鍵一環(huán)。中國(guó)人壽每年將投資支持科技自立自強(qiáng)作為貫徹落實(shí)國(guó)家決策部署重點(diǎn)任務(wù)之一，納入配置計(jì)劃，與資產(chǎn)配置同步推進(jìn)，統(tǒng)籌推動(dòng)品種投資形成合力，持續(xù)加強(qiáng)動(dòng)態(tài)跟蹤督導(dǎo)。

　　截至2024年一季度末，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司受托系統(tǒng)內(nèi)賬戶支持現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展的資金規(guī)模達(dá)到了1.66萬(wàn)億元，較2023年末增長(zhǎng)233億元，同比增速超過(guò)15%。其中，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模2034億元，支持先進(jìn)制造業(yè)規(guī)模879億元，支持綠色投資規(guī)模3948億元，支持“兩新一重”（新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，以及交通、水利等重大工程建設(shè)）規(guī)模3825億元。

　　一個(gè)不容忽略的事實(shí)是，科技領(lǐng)域天然的高風(fēng)險(xiǎn)特征與保險(xiǎn)資金要求的穩(wěn)定可預(yù)期回報(bào)之間存在較大矛盾。

　　保險(xiǎn)資金如何把控風(fēng)險(xiǎn)？劉凡稱(chēng)，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司加強(qiáng)主動(dòng)投研管理能力，在投資理念上，推動(dòng)科技投資從“主題投資”向“中長(zhǎng)期價(jià)值投資”轉(zhuǎn)變；在專(zhuān)業(yè)研究上，通過(guò)對(duì)細(xì)分領(lǐng)域不斷學(xué)習(xí)跟蹤、篩選優(yōu)質(zhì)專(zhuān)家和高校研究機(jī)構(gòu)開(kāi)展前沿交流等方式，不斷提升自身對(duì)科技行業(yè)上市公司的理解，提高科技投資水平；在組合管理上，通過(guò)有效分散組合關(guān)聯(lián)度，控制投資組合整體波動(dòng)性，適配保險(xiǎn)資金特點(diǎn)；在人才體系上，加強(qiáng)覆蓋全面的投資人才梯隊(duì)儲(chǔ)備，探索為科技投資人員提供更合理的容錯(cuò)機(jī)制和長(zhǎng)期考核激勵(lì)體系；在外部合作上，進(jìn)一步發(fā)掘基金投資的優(yōu)勢(shì)，挖掘科創(chuàng)領(lǐng)域優(yōu)秀基金管理人和各細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)外部基金經(jīng)理，在投資、研究等多方面開(kāi)展合作。

　　對(duì)于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，負(fù)債端面臨預(yù)定利率和資金成本帶來(lái)的剛性成本約束，使得保險(xiǎn)資金投資需以覆蓋成本、追求絕對(duì)收益、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配為前提。為了保證每年的投資保持正收益，保險(xiǎn)資金在固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置上的占比在60%以上。

　　當(dāng)前科創(chuàng)企業(yè)的融資以股權(quán)融資和銀行貸款為主，而科技金融相關(guān)債券的供給相對(duì)較少，且發(fā)行期限偏短。同時(shí)，能滿足保險(xiǎn)資金投資要求和偏好的合意債券供給更少，這對(duì)保險(xiǎn)資金在科技金融領(lǐng)域的固定收益投資能力提出了較大挑戰(zhàn)。

　　劉凡稱(chēng)，在固定收益投資方面，截至2024年一季度末，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司投資支持科技自立自強(qiáng)相關(guān)債券存量規(guī)模為481億元。中國(guó)人壽資產(chǎn)公司結(jié)合固定收益品種特點(diǎn)、市場(chǎng)和標(biāo)的自身情況，制定固定收益特色投資策略，以新能源行業(yè)優(yōu)質(zhì)債券為抓手，加大相關(guān)領(lǐng)域投資力度，關(guān)注科技創(chuàng)新公司債的投資機(jī)會(huì)。

　　隨著越來(lái)越多的科創(chuàng)型企業(yè)走向資本市場(chǎng)，權(quán)益投資也是險(xiǎn)資布局科技行業(yè)的重要參與路徑。

　　劉凡稱(chēng)，為了加大對(duì)科技創(chuàng)新型行業(yè)和企業(yè)的覆蓋，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司不斷強(qiáng)化研究支持。在公司權(quán)益投資委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，權(quán)益條線成立了專(zhuān)注于信息技術(shù)、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥等科技行業(yè)的跨部門(mén)投研互動(dòng)小組，加強(qiáng)權(quán)益條線對(duì)科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)的全面理解與認(rèn)識(shí)，促進(jìn)提升科技領(lǐng)域的投資比重和決策質(zhì)量。分品種來(lái)看，在權(quán)益投資方面，2021年，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司設(shè)立“新興科技產(chǎn)業(yè)投資”股票組合，從國(guó)家中長(zhǎng)期戰(zhàn)略角度進(jìn)行布局，對(duì)優(yōu)質(zhì)賽道進(jìn)行長(zhǎng)期投資，并逐步擴(kuò)大規(guī)模。截至2023年末，相關(guān)組合存量規(guī)模為62億元。

　　另類(lèi)投資是保險(xiǎn)資金投資布局科技創(chuàng)新領(lǐng)域較為靈活的方式。劉凡稱(chēng)，針對(duì)不同科技企業(yè)的所處階段、特性和需求，中國(guó)人壽綜合運(yùn)用債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等多種產(chǎn)品積極投資于科技自立自強(qiáng)和戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。

　　劉凡介紹，在債權(quán)投資計(jì)劃方面，2022年至2023年，中國(guó)人壽發(fā)起設(shè)立的兩期“中國(guó)人壽—長(zhǎng)存二期項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”，總規(guī)模為60億元。這是中國(guó)人壽在中部區(qū)域落地的第一單服務(wù)先進(jìn)制造業(yè)、服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)、推動(dòng)解決“卡脖子”工程的保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃項(xiàng)目；2022年，中國(guó)人壽發(fā)起設(shè)立“中國(guó)人壽—電子混改1號(hào)股權(quán)投資計(jì)劃”，以19.90億元增資中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司的核心主業(yè)平臺(tái)中國(guó)電子有限公司。這筆資金主要用于包括國(guó)產(chǎn)中央處理器、國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)等建設(shè)以及發(fā)展集成電路先進(jìn)制程等；2023年，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司投資了由中金公司發(fā)起設(shè)立的“中金—徐工租賃2—3期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃（高端制造）”。該產(chǎn)品是徐工租賃以發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式盤(pán)活其存量租賃資產(chǎn)，助力眾多中小企業(yè)購(gòu)置徐工集團(tuán)機(jī)械工程的機(jī)械設(shè)備，進(jìn)行設(shè)備更新和技術(shù)改造；此后，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司又投資了由中信證券及中金公司發(fā)起設(shè)立的“中金公司—中信證券—三一租賃智能裝備第3—4期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”，繼續(xù)通過(guò)融資租賃方式，助力眾多民營(yíng)中小企業(yè)購(gòu)置三一重工機(jī)械工程的機(jī)械設(shè)備。

　　中國(guó)人壽資產(chǎn)公司是中國(guó)人壽旗下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主平臺(tái)。截至2024年一季度末，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司合并管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)5.6萬(wàn)億元，其中管理第三方資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)7800億元，是中國(guó)首家管理資產(chǎn)規(guī)模跨過(guò)5萬(wàn)億元大關(guān)的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)。

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責(zé)任編輯：張文